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央行:下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

2024-02-02

证券市场周刊 2024年4期
关键词:最低值准备金率降息

此次降准0.5个百分点幅度超过前四次,体现货币政策宽松力度加大的姿态。由于小型金融机构存款准备金率已经降至5%的下限,预计不会进一步下调,我们估计加权平均存款准备金率将从7.4%下降至7%左右。从时间点看,此次降准实施日期临近春节。春节前流动性需求往往季节性增加,节前降准有助于保持流动性合理充裕。去年4季度以来,央行通过加大公开市场操作力度向市场投放流动性。但是公开市场操作主要提供短期资金,而去年底增发1万亿元国债带来更多的长期资金需求。此次降准有助于缓解逆回购等短期资金投放压力,为市场提供更多长期资金。

梳理2010年以来,央行历次降准的时间可以看到,春节前降准比较罕见,仅在2015年、2019年与2020年发生。其中,2020年是出于抗疫目的,2019年为了置换当时到期的MLF,而在2015年,降准还是央行投放中长期流动性的主要渠道。因此,结合本月MLF平价超量续作综合来看,此次降准是在流动性整体宽松情形下的一次超额补充,0.5个百分点的单次降准幅度也超过了近年来25BP/次的惯常操作,说明此次降准无论是时间上,还是规模上都超出了市场预期。对于债市而言,一方面降准释放的万亿流动性保证跨年期间资金面的安全,对短期利率形成支撑;但另一方面,债券供给的集中释放或将对长端利率形成压力,收益率曲线有“熊陡”的可能。对于权益而言,降准以及背后透露出的财政动力,有助于改善当前过度悲观的市场预期,但具体效果还需跟踪评估。

降准是流动性调节的工具,起作用或为稳定银行间利率的波动。历史经验复盘,结构性降息不必然对应后续的政策利率调降。降息大概率发生在扩信用政策明确发力期间,当下擴信用仍然属于起步阶段。居民当下预期仍弱,2023年居民短期消费贷款增量是2012年~2021年的最低值,中长期消费贷款增量是2009年以来最低值。整体来看,降准先行情境下,扩信用当下仍在起步阶段,后续需跟踪观测扩信用政策的进一步发力。股票而言,A股等待的是价格弹性,仍需等待经济循环进一步通畅的信号;长债而言,由于资产荒、开年配置潮,季度级别来看仍中性偏多。

由于此前债市对降准的预期较为充分,目前宽松政策的利多兑现,博弈降准降息的过程可能阶段性告一段落,国债收益率可能进入震荡调整;预计降准对股市有一定提振,但其持续性还有赖于经济基本面、流动性和风险偏好的系统性改善。

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