金融周期对经济运行的影响研究

刘尧

摘要：近年来，我国经济运行进入了新常态，通过研究各种经济周期的变动对经济运行和发展趋势进行评价和预测显得尤为重要。金融周期是一个与经济周期紧密联系在一起的理论，它建立在金融周期的波动之上，基于其对经济活动的预测，就经济运行的变化作出针对性的科学调控，从而具有较高的研究价值。

关键词：金融周期；经济运行；经济周期

一、引言

在市场经济条件下，经济发展受到越来越多经济因素的影响，其中，市场和宏观经济环境对经济发展的影响十分明显。在这样的大环境下，决策者既要关注外部经济形势，又要充分了解和掌握经济和金融的周期规律，注重经济周期与金融周期对经济运行的影响，并采取相应的对策，才能确保经济平稳健康发展。

二、金融周期与经济周期的关系

金融周期与经济周期是两个紧密相关但又有区别的概念，它们在一定程度上相互影响，经济周期本质上是指一国或地区经济活动在一定时期内的波动过程，通常包括繁荣、衰退、复苏和衰退四个阶段，并且金融周期是金融市场和金融体系中发生的周期性波动，包括信贷扩张和紧缩、利率上升和下降等阶段。一方面，经济周期的不同阶段对金融市场产生影响。例如，在经济繁荣期，企业盈利增加，投资活动增加，金融市场迎来信贷扩张。相反，在经济衰退期，投资活动减弱，引发金融市场的紧缩，且金融市场的波动可以对实体经济产生直接影响。例如，金融危机导致信贷收紧，企业难以融资，从而加剧经济衰退。另一方面，在经济繁荣期，金融机构倾向于提供更多信贷，资金流动充裕，推动了投资和消费，促进了经济增长。在经济衰退期，金融机构收紧信贷政策，导致资金紧缺，抑制了投资和消费，加剧了经济下行。除此之外，利率是金融市场中的关键变量，它受到经济周期的影响。在经济繁荣期，央行提高利率以避免过热，而在衰退期则降低利率以刺激经济，利率的变化直接影响着企业和个人的融资成本，进而影响着经济的健康。总体而言，金融周期和经济周期之间存在着相互作用和相互影响。理解它们之间的关系有助于政策制定者、投资者和企业更好地应对经济和金融市场的波动。

从本质上而言，金融周期作为与经济周期緊密联系的新概念，在经济理论和实践中崭露头角，其概念的产生主要是在金融危机大背景下，将金融危机和经济周期结合起来，从而强调了对经济循环机理的深刻认识。这为人们更加重视经济周期理论提供了契机，金融危机往往伴随着经济周期的不同阶段，从而引发了对金融体系波动的关注，并且金融周期是以经济活动为基础的，受到各种因素的影响，通过金融体系的功能来传递的。在这一过程中，金融周期呈现周期性和连续性的波动。金融周期与经济周期之间的联系密切，但金融周期的波动往往比经济周期更早，因此，金融周期的变动能够较好地预测经济周期的变化。综合而言，金融周期对经济活动的影响是至关重要的，金融周期与经济周期的相互作用不仅有助于深入理解经济波动的机理，能够为制定更为灵活、有针对性的经济政策提供了新的视角。

三、金融对经济的影响分析

（一）提高投融资水平及效率

财务是指将现有的资源进行有效整合，使其具有对等的价值和收益流动，也就是说，通过财务活动，可以分配资源，而财务活动，会通过金融活动进行投融资。所以，在金融活动作用于经济发展的过程中，金融活动能够增加生产要素的总量，并促使各要素集聚。同时，金融活动对提高要素生产率具有重要作用，通过增加各要素的总量、提高各要素生产率，促进区域经济的发展。

一般而言，金融机构通过提供各种融资工具，如贷款、债券、股权融资和风险投资，为企业和个人提供了融资渠道。这有助于满足资金需求，促进投资和创业，从而提高投融资水平，并且金融机构通过资产多样化和风险分散的方式，降低了投资风险，鼓励更多人参与投资。这有助于提高投融资的效率，使更多人能够承担风险并获得回报。除此之外，金融市场提供了资本的有效配置机制，使投资者能够找到最佳的投资机会，同时使企业能够筹集资金。股票市场、债券市场和其他资本市场为资本的有效流动提供了平台，促进了资金的流动和配置，而且金融业引入了更多的创新和技术，如金融科技（FinTech），以提高投融资的效率。电子支付、在线银行、智能投资平台等工具使交易更便捷，减少了交易成本，金融机构作为金融中介，促进了资金从储户和投资者到借款人和企业的流动，这确保资金得以充分利用，提高了经济的融资效率。

（二）促进技术进步

金融活动对要素总量的增加和要素生产率的提升，增加了资本的总量，提高了生产和投资的效率，从而优化了资本和资金的分配。首先，金融机构通过提供融资渠道，帮助企业进行研发和技术创新，可以提供贷款、风险投资、股票市场融资以及其他金融工具，使企业能够融资新的科技项目和创新，并且金融业在风险管理方面起到关键作用，在技术创新中，存在高风险和不确定性，金融机构可以提供风险管理工具，如保险和衍生品，帮助企业减轻技术创新的风险，从而鼓励更多投资。其次，金融市场提供了企业融资的渠道，尤其是股权市场。企业可以通过发行股票来筹集资金，以支持技术创新和研发项目，有效的融资方式使公司能够吸引更多的资本，以支持技术进步，并且金融机构和创业投资者在支持初创企业和创新公司方面发挥关键作用，可以提供启动资金、孵化器和加速器计划，帮助创新企业在技术领域快速发展。最后，金融市场的有效运作有助于资源的有效配置，确保资金能够流向最具潜力的技术创新领域，从而提高了技术的发展速度，并且金融业有助于促进国际技术合作。多国金融机构和国际组织可以支持跨国技术合作项目，有助于全球范围内的技术进步和知识分享。金融业通过提供资金、管理风险、支持创业和鼓励研发投资，对技术进步和创新的推动起到至关重要的作用，对于经济的增长和竞争力至关重要，因为技术创新不仅可以改善产品和服务，还可以提高生产效率，创造就业机会，以及加强国际竞争力。

（三）促进经济产业结构优化

金融业的发展对第三产业的发展起着举足轻重的作用，其产出的提高，不但可以促进第三产业发展，而且可以促进GDP的增长。从经济发展的观点来看，金融的发展与经济的发展有着密切的关系；从产业结构的优化的角度来看，金融业比重的提高是产业结构优化的最好的体现，金融行业在推动各行业发展的同时，也为实现行业的优化提供了坚实的基础。金融对产业结构优化的作用机理是：金融对储蓄、投资、资本结构、生产要素配置、产业结构等方面的作用，促进了产业结构的优化与升级，同时，产业结构的优化与升级又反作用于金融业，从而促进金融业的发展。金融和经济是相互联系、相互促进的，要让经济得到快速的发展，就必须要做好金融周期的研究，才能保证经济的健康发展。

一方面，金融机构通过提供资金分配和资源配置的机制，使资金能够流向最具潜力的产业，有助于支持新兴产业的发展，推动传统产业的升级和转型，从而优化经济的产业结构，并且金融业能够加强企业的有效管理风险，使其更愿意投资于高风险、高回报的新兴产业，金融工具如保险和衍生品有助于减轻投资风险，鼓励企业积极参与新领域的发展。另一方面，金融机构提供资金和融资渠道，支持初创企业和创新公司，企业通常是新兴产业的重要组成部分，金融支持有助于加速它们的发展，推动产业结构的创新，且金融业支持企业并购和重组活动，促进了产业结构的调整，通过切实有效的合并、收购和兼并，企业可以更快地扩大规模，进入新的市场或行业，或者实现资源的更好利用。除此之外，金融业支持国际投资和全球供应链的形成，使企业能够在国际市场上更有效地分工合作，有助于全球产业结构的优化，提高效率和降低成本。金融业在促进经济产业结构优化方面发挥着关键作用，通过有效的资源分配、风险管理、支持创业和全球化等方式，帮助经济适应不断变化的市场条件，推动产业结构的升级和调整，有助于提高经济的竞争力和创新能力，并且产业结构的优化可以促进经济的可持续增长和提高生产率，从而实现更好的经济绩效。

四、金融周期对经济运行的影响研究

从上述对金融周期与经济周期相互关系的分析中可以发现，金融周期会对经济运行产生一种动态性的、周期性的、持续性、波动性的影响，金融周期的冲击将会对经济周期造成一定的影响。

金融周期和經济周期的变动具有一致性，因此，与经济景气的同步指数的变动也应该有一定的正向关系。在金融危机的大环境中，变动的一致性通常会被削弱。2008年全球金融危机爆发，导致了金融周期对宏观经济景气的指标变化产生了积极的反应效应，但在金融危机结束后，这种积极的反应却又趋于稳定。这表明，金融周期对宏观经济产生了一定的冲击，但在一定时间后，会使其回到稳定的水平，这就表明，金融周期对经济的发展有直接的影响。此外，还必须考虑到财政周期对经济运行的影响——通胀。金融周期对CPI有积极的反应，并且反应效应可以维持在一个稳定的水平。反之，从金融周期对CPI的影响来看，金融周期对CPI的影响通常是随时间而变化的，CPI对金融周期的反应时间相对较短，而且在金融危机结束后，它的积极反应倾向更为显著，并且可以逐步趋于平稳。研究结果表明，金融周期和居民消费价格指数之间也有正向的双向反应。

文中从经济周期效应的角度出发，从宏观经济发展和居民消费价格指数两个大的方面，分析了金融周期对经济运行的影响因素。金融周期对CPI变化的反应一直是积极的，而在金融危机的冲击下，它的反应会有所加强，但是变化的趋势是一致的，并且在金融危机结束之后，会一直维持在一个稳定的水平。从财政周期的方面来看，财政周期对CPI的总体反应效应也是积极的，与金融周期对CPI的反应强度和趋势基本一致。所以，可以从以下方面来判断金融周期对经济的作用。

（一）金融危机对经济的影响

一般而言，金融危机通常伴随着经济衰退，导致国内生产总值（GDP）下降、失业率上升和企业倒闭。此外，金融市场的崩溃通常导致股市、房地产市场和其他资产类别的财富损失，影响个人和企业的财务状况，并且金融危机会导致银行和其他金融机构更加谨慎，减少对借款人的信贷供应，导致信贷紧缩，企业和个人难以获得融资，限制了经济的增长和投资。除此之外，金融危机通常伴随着资产价格的急剧下跌，尤其是房地产市场和股票市场，许多家庭和企业的财富缩水，进一步降低了他们的支出和投资，而在这一过程中政府通常需要采取干预措施，如资金注入、担保和紧急支持计划，以稳定金融市场并防止更严重的经济下滑。这些干预措施导致政府赤字的增加，增加了公共债务的负担。

除此之外，金融周期的不同阶段，发生金融危机的性也会有差异，而金融危机可以直接影响到宏观经济的运行，从而导致经济的萧条。在金融周期的高峰和衰退阶段，都有发生金融危机，这两个阶段是金融周期中的一个特定的时间节点。如，2008年的金融危机，2007年年末，股市进入了一个繁荣的时期，2008年，金融危机爆发，金融周期陷入低谷。因此，可以用金融周期来预测金融危机的发生概率，预测未来的经济发展形势。

（二）金融周期可作为宏观经济运行的指示灯

金融周期和经济周期之间存在一定的相关性，并且金融周期的变化要比经济周期提前，因此，在评价经济周期时，可以根据金融周期的波动来进行预测和评价。金融周期反映了经济周期的运行状况，通过对金融周期的分析和研究，经济周期的变化可以被预测。

金融周期通常包括经济的扩张和衰退阶段，以及金融市场的繁荣和危机。这些周期性波动可用作宏观经济周期的指示器。当金融周期处于扩张阶段时，通常伴随着经济增长、就业增加和企业盈利提高。相反，金融周期的衰退阶段伴随着经济增速放缓、失业率上升和金融市场的不稳定。一方面，金融周期对信贷市场和资金供应有直接影响，在扩张阶段，金融市场通常更加宽松，信贷容易获得，资金供应充足，促进了投资和经济增长，而在衰退阶段，信贷紧缩，资金供应减少，抑制了经济活动。另一方面，金融周期对资产价格具有显著影响，如房地产和股票市场，在扩张期间，资产价格上涨，带动财富效应，鼓励消费和投资，衰退期间，资产价格下跌，对个人和企业的财务状况造成负面影响。

（三）地方政府债务管理

从政府财政发展的角度来看，2008年金融危机过后，中国开始了大规模的负债扩张。2009年，全国各地出现了许多地方政府融资平台，而政府也借此积累了大量的隐性负债。随着债务规模的不断增长，审计署对其进行了重点关注。并于2014年，对地方政府债务进行了相关的管理。2015年，我国的宏观调控压力逐步显现，导致了对我国地方政府债务管理相对宽松，在宏观经济趋于平稳的情况下，监管的方向也发生了变化，2016下半年至2017年初，各类规范地方债发展的文件相继落地；2017年金融工作会议开启新一轮地方债务限制、遏制增量隐性债务；2021年以来，专项债趋向严监管；2022年中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合财政赤字、专项债券、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。

从地方政府债务管理的发展和监管历程可以看出，地方政府债务管理存在着一定的周期规律，在此过程中，我国的地方政府扮演着宏观调控的角色。在财政周期理论的视角下，我国地方政府在财政上存在一定风险。随着金融市场的不断发展和经济环境的动荡变化，金融周期对地方政府债务管理产生了深远的影响。地方政府债务在促进地方经济发展的同时，也面临着金融市场波动和宏观经济周期的挑战，金融周期的影响因素包括货币政策、财政政策、全球经济状况、信贷市场、消费者信心等，金融周期包括：第一，繁荣期。经济增长迅速，就业率上升，企业盈利增加。第二，衰退期。经济增速放缓，就业下降，企业盈利减少。第三，复苏期。经济开始从衰退中复苏，产出和就业逐渐增加。第四，衰退期。经济活动下降，就业减少，企业盈利降低。政府通过货币和财政政策来应对金融周期，以稳定经济。例如，通过调整利率、增加或减少政府支出等，且地方政府通常通过发行债券来筹集资金，用于基础设施建设、社会服务等。债务可以分为长期债务和短期债务。一方面，地方政府需要有效管理债务，防范财务风险，包括对债务的谨慎规划、适度借款和债务偿还计划，良好的地方政府债务管理需要透明度和问责制度，以确保公众了解债务用途，监督政府的债务活动。另一方面，债务水平应保持在可持续范围内，以免过度负担未来的财政。地方政府需要考虑债务与财政可持续性之间的平衡，地方政府债务管理也受到宏观经济环境、利率水平、信用评级等外部因素的影响。

（四）居民的资产负债水平

自从我国实施全面的改革开放以来，我国居民整体的收入水平以及整体的收入结构产生了根本性的变化，居民整体上的财产性收入得到了显著提升，对应的债务规模以及资产水平也得到了全面提升，在很大程度上使得金融周期对实际经济整体的发展产生了深刻的影响。在宏观调控中，既要以经济发展为目标，又要确保运行平稳健康，更要着眼于经济增长的分布。从社会福利水平来看，宏观政策的性质并非“福利中立”，它具有很强的重新分配效果，能够对社会各阶层产生不同的作用。因此，必须在宏观调控中尽量向社会下层居民倾斜，以实现经济和金融的稳定。

根据我国的国情，必须注意到我国财政和经济发展中存在的杠杆收益、消费疲弱以及贫富差距。在一个不确定的经济周期中，得到杠杆收益的往往是最上层的家庭，而最低端的家庭却是最容易遭受损失的。两者之间存在着不同的消费趋势，必然会在某种程度上造成非对称性的经济周期效应，哪怕是在大萧条的时候，也不会有太大的波动。当金融周期进入衰退期的时候，就会对经济造成巨大的影响，从而加剧经济的衰退。因此，就我国居民的资产负债状况而言，在调节经济周期和金融周期的同时，还应重点关注财政政策的重新配置，以便在金融周期中对居民的资产和债务进行有效的修复，并促进其消费的稳定。

（五）贸易摩擦及金融风险

在中美贸易摩擦中，中美两国进行了多轮次的经贸谈判，但始终未能充分解决分歧、最终达成共识。在贸易摩擦中，越来越多的税收和不断增加的双边关税，给中美两国的经济发展带来了严重的负面影响，而这一后果也对全球经济的稳定造成了更大的冲击。当时，中美两国的贸易摩擦已经波及金融领域，例如，国际货币基金组织对中国的汇率政策进行了审核；谈判双边贸易协定时，美国对我国的资金进行限制。在这样一个全球性的大环境下，我们要把宏观经济和金融周期联系在一起，同时要对人民币汇率保持谨慎，同时还要考虑到外资撤资等因素对我国金融市场的冲击。

从中美贸易摩擦的具体情况来看，双方的矛盾是不断进行升级的，并且是一个相对较为漫长的过程。随着世界经济一体化进程的加快，世界各国纷纷在国际产业链上寻求自己的优势，并在各自擅长的领域发挥自己的优势。但受到贸易摩擦的影响，我国的产业优势受到了一定程度的削弱，从而对我国的经济发展和金融系统的稳定产生不利的影响。中美两国的贸易摩擦对我国的企业产生了两方面的冲击：一是贸易摩擦对相关产品的出口造成了直接的压制，使公司的财务状况持续恶化，最后陷入困境，甚至濒临倒闭；二是贸易摩擦又会对依靠高科技产品进口的公司造成很大的冲击，造成生产成本的上升、财务状况的恶化，甚至导致公司破产重整。

无论是由于关税提高而造成的出口业务下降，还是依靠进口高科技产品的企业生产成本的提高，都会造成贸易萎缩，甚至出现抵押风险、金融危机，进而对相关的供应链企业和信用机构造成不利的影响。这将会对相关公司的运营和實体经济的发展产生一定的影响，进而使信贷违约增多，使金融机构面临更大的风险；其次，由于金融产业具有某种相关性，外部冲击所引发的金融风险将迅速蔓延和扩散；同时，由于我国的金融市场机制还不健全，导致了金融外部性的集体抛售，导致了金融市场的不合理波动，从而对经济运行产生不利影响。

五、结语

基于前文分析，金融周期与经济周期之间有某种联系，而这种联系往往会提前于经济周期，因此，可以利用金融周期对经济进行预测。在评价经济运行状况时，金融周期可以对经济运行和发展趋势进行更为精确的评价，同时也是调控经济运行、推动经济平稳运行和可持续发展的重要依据，加强金融周期对经济运行影响的研究，可以更好地引导国家制定宏观调控政策，为我国经济持续健康发展作出更大的贡献。

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（作者单位：商河县发展和改革局）