基于市值管理的上市公司质量提升研究

摘要：上市公司是推动国民经济高质量发展的重要力量。上市公司发展质量直接关乎资本市场健康运行和国民经济发展质效。加强市值管理，提升发展质量，是上市公司实现长期稳定运营的重要抓手。通过梳理影响上市公司市值的关键因素，运用灰色关联分析模型进行实证研究。结果显示，资产总额、市净率、营业收入、股息率与上市公司市值存在较高关联度，对其影响较为显著，利润相关指标则对其影响相对较弱。根据研究结论，从优化资产结构、强化资本运作、创新驱动发展、重视股东回报等方面提出了上市公司质量提升的实施路径。

关键词：市值管理；上市公司质量；灰色关联分析

0 引言

党的二十大报告明确指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。2020年，《国务院印发关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14号）发布，提出6个方面17项重点举措，促进上市公司可持续发展能力和整体质量显著提高。2022年，国务院国有资产监督管理委员会发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现4个方面，部署推动央企控股上市公司高质量发展走深走实、行稳致远。

高质量发展是中国式现代化的本质要求和有力支撑，上市公司是推动国民经济发展的重要力量。上市公司发展质量直接关乎资本市场运行水平和国民经济发展质效。在新阶段，发展主题必须从简单追求数量和增速转向以质量和效益为首要目标。因此，对上市公司质量提升进行研究具有一定的时代意义和现实意义。

1 上市公司市值管理与质量提升

市值管理的概念由我国市值管理专家施光耀于2005年率先提出，彼时股权分置改革试点工作取得初步成功，市值管理成为上市公司面临的重大课题。市值是上市公司在公开、有效的市场交易中以真实的价格买卖形成的市场价值，是企业未来利润在当前折现形成的现值，定量数值计算方式为企业股票发行总量乘以股票价格，集中反映企业经营发展状况、企业在资本市场的受关注程度和被认可程度。市值管理的理论基础是价值管理[1]。市值管理的核心是通过科学、合规的经营方法和手段，持续优化和扩大企业资产治理，坚持以为股东创造价值为导向，有效促进资产价值提升。长期、稳定、良好的市值增长，在推动企业发展的同时，也能为投资者创造更多价值、带来更多收益。

随着股票发行注册制改革的深入推进，我国上市公司数量不断增加。上海证券交易所、深圳证券交易所发布的2022年市场统计数据显示，2022年，沪深两市上市公司数量达到4 917家，股票总市值为78.8万亿元。上市公司作为实体经济“基本盘”、转型发展“领跑者”的作用和地位更加突出。提升上市公司质量，已成为推动国民经济高质量发展、中国式现代化不断深入的内在要求。

本文收集和整理了20家电力上市公司2022年在资本市场的公开披露数据（见表1）。通过对比发现，长江电力市值排名第一，为4 775.79亿元，是第二位华能国际市值（991.86亿元）的近5倍。但是从归母净利润来看，长江电力盈利213.09亿元，排名第一，而华能国际亏损73.87亿元，排名倒数第一。可以看出，上市公司市值并不取决于传统意义上的盈利多寡，其更是一种价值体现，反映企业一定的行业地位。

相较于定性分析下的策略研究，以市值管理为导向的上市公司质量提升研究，具有一定的实证性、明确性和客观性。本文以上市公司市值管理为切入点，通过梳理其影响因素，基于灰色关联分析模型，探讨上市公司市值与其影响因素之间的相互联系和作用机制，进而提出提升上市公司质量的路径选择。

2 上市公司市值管理实证研究

2.1 指标选取

本文從资产规模、盈利能力、收入状况、股利分配等方面，选取2022年20家电力上市公司与市值相关的指标，数据来自同花顺iFinD数据库。市值计算采用的股价为2022年最后一个交易日的收盘价。

资产具有预期为企业带来经济利益的天性，资产规模直接决定未来为企业带来经营效益的潜在可能性。从投资者角度来看，他们更大程度上关注上市公司未来的发展，包括上市公司是否处于行业领先地位、是否具有行业话语权等。

在社会主义市场经济条件下，资本逐利的天性是依法、合规、有序获得增值的有限逐利性。营业收入、利润总额、归母净利润、净资产收益率等指标体现研究样本一定时期内的收益水平，反映了样本个体的盈利能力。市盈率、市净率是股价估值的重要参考指标，市净率=每股市价/每股净资产=市值/净资产；市盈率=每股价格/每股收益=市值/净利润。

股息率是衡量上市公司是否具有投资价值的重要标准之一。近年来，中国证券监督管理委员会先后发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，加强上市公司分红监管，促进分红质量提升。前文所述《提高央企控股上市公司质量工作方案》中同样也提到，支持上市公司综合考虑行业特点、经营模式、所处发展阶段、盈利水平、资金需求等因素，制定合理、持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。

2.2 模型理论

灰色系统介于白色系统和黑色系统之间。灰色系统理论最早由我国控制论专家邓聚龙提出。根据控制论原理，白色代表已知信息，黑色代表未知信息，灰色表示部分信息已知、部分信息未知。灰色系统理论的提出和研究意义在于，在假设某个指标与一些已知影响因素的前提下，探寻各影响因素对其作用的强弱。灰色关联分析思路逻辑清晰，能够最大限度地减少信息不对称形成的信息损失，对样本量没有额定限制，选择自由度较好，计算较为可靠，比较适合对现实问题的分析和研究。

灰色关联分析作为一种多元统计分析方法，其基本思想是对评价指标原始数据进行无量纲化处理，通过计算关联系数、关联度，根据关联度大小区分待评指标的重要性程度。主要分析思路及计算步骤如下：

2.2.1 确定分析数列

设置参考数列

式中，γi为各样本的关联度，表示各比较项与参考值之间的关联程度。一般来说，γi数值越大，表明相关性越强。

2.3 研究结论

按照上述步骤处理后，得出市值各影响因素的关联度均大于0.79，其中资产总额、市净率、营业收入、股息率的关联度较高（见表2）。资产总额的关联度最高，达到0.997；市净率次之；营业收入排在第3位。股息率作为衡量企业是否具有投资价值的重要标准，对市值的影响程度排在第4位。可见，重视股东合理投资回报，兼顾股东合理资金需求，对提升上市公司市值具有正向作用。利润总额、归母净利润、市盈率、净资产收益率对市值的影响程度相对较弱，表明在一定营业收入的情况下，合理、有效的经营支出不会对市值构成较大影响。

3 提升上市公司质量的实施路径

3.1 优化资产结构，提升资产业务质量

（1）以突出价值创造为引领，以高质量发展为目标，聚焦主责主业，持续优化资产和业务质量，积极推动建立高质量发展长效机制；坚持价值思维，将价值管理理念贯穿于企业管理各个环节，有效驱动价值规划、价值量化、价值监控、价值引导到价值评价的完整闭环，推动发展模式由数量规模型向质量效率型转变，推动效益评价由短期绩效向长期价值转变。

（2）以新发展理念为导向，在投资规模和方向上，主动服务国家战略，紧密融入发展规划，避免盲目布局新产业；着力扩大有效投资，持续优化投资结构，坚持做优增量资产；做好资产全生命周期管理，完善全过程价值跟踪分析机制，严格规范资产退出管理，实现低效、无效资产有序退出，确保资产报废、处置程序依法合规、价格公允，推动资产质量良性提升。

3.2 强化资本运作，提升多元协同质量

（1）打造动态优化的资本运作模式。坚持存量盘活、增量做优，促进资本动态增值，加大产融协同力度，实现内外部利益相关者价值共生、共享；充分利用证券市场作用，在有助于突出企业专业化经营和主业发展能力提升的前提下，有效开展资本运作、并购重组。

（2）不断强化资本运作思维，以质量效益为导向，破除企业发展瓶颈，着力构建新的产业格局，着力提升价值创造能力；建立以主业为核心、合理延伸多元化业务布局的发展新模式，积极探索参股经营稳定的上下游企业或业务联系紧密的其他行业企业，提高企业发展的稳定性和可持续性。

3.3 创新驱动发展，提升动能转换质量

（1）结合行业特点和企业实际，积极与科研院所、先进科技企业进行深层次交流合作。加强顶层设计，推动产研融合，增强发展动能，赋能产业升级；持续跟踪关注行业前瞻性技术发展动态，加强新材料、新技术在所属企业关键环节和重点部位的替代和应用，不断提高创新成果转换效率。

（2）加大核心产品的研发力度，保持市场中的产品竞争力和技术优势[2]；提升研发投入强度，激发企业创新研发动力，推动建立研发投入与资源匹配的契合机制，重塑创新资源优化配置，持续提升研发支出占经营支出的比重。

3.4 重视股东回报，提升稳定分红质量

（1）高度重视股东回报，严格依据《公司法》、公司章程的相关规定，严格履行董事会、股东大会利润分配决策程序，明确回报规划，最大限度地维护股东合法权益；长期、持续、稳定的分红政策，既有利于保障投资者利益，又能够增强投资者的认可度。

（2）市值管理的核心是价值管理，坚持企业发展与股东价值相结合，坚持股东回报最大化，坚持企业价值最大化，使二者相辅相成。综合考虑公司发展、盈利水平、资金需求等各项因素，忠实履行上市公司应尽的义务和责任，与投资者共享发展成果，给予投资者合理的投资回报，是增强资本市场活力和吸引力的重要途径。

4 结语

本文基于上市公司在推动经济社会发展过程中的重要作用和特殊地位，以市值管理作为切入点，对2022年20家电力上市公司披露的数据进行实证研究，探讨市值与其影响因素之间的相互关系和作用机制。结果显示，资产总额、市净率、营业收入、股息率对上市公司市值影响较为显著，其他利润相关指标对上市公司市值影响相对较弱。根据实证研究结论，本文提出了提升资产业务质量、提升多元协同质量、提升动能转换质量、提升稳定分红质量4个方面的实施路径。

参考文献

[1]郭蓉蓉，姚爽.市值管理研究综述[J].合作经济与科技，2022（11）：136-138.

[2]李昊喆.上市公司市值管理行为与绩效研究：以伟星新材为例[D].上海：上海师范大学，2022.

收稿日期：2023-07-24

作者简介：

白文杰，男，1981年生，硕士研究生，會计师，主要研究方向：上市公司绩效评价、市值管理。