马云减持公告搅动市场，阿里能否稳当“电商市值王”？

陶娟

2019年，马云辞任阿里巴巴董事长；2020年，马云于阿里持股降至5%以下；2023年，马云家族信托披露拟出售价值约60亿元的阿里股票，引起市场广泛关注。经新财富测算，马云家族历年套现及分红总金额约为964亿元，接近千亿规模。

而2014年于美股上市的阿里巴巴，兜兜转转，股价已低于上市首日，二级市场投资者再度如入宝山而空回。

从业务看，阿里新一季报里出现战略拐弯——阿里云暂不分拆，盒马暂停IPO，核心业务淘宝天猫2023财年的GMV同比下滑。1.6万亿港元市值的阿里，“电商市值王”地位一度被拼多多夺取，其何时能重回2020年10月5万亿元市值的巅峰？

关于马云减持的一纸公告，引起市场的强烈关注。

2023年11月16日晚间，多家媒体报道，美国证监会披露的相关公告显示，马云家族信托全资拥有的JCProperties Limited和JSP InvestmentLimited，拟于11月21日起出售阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）创始人股份，均为500万股美国存托股份（ADS），预计套现8.7亿美元（约合63亿元人民币）。

从日常管理到公司股权，马云从阿里巴巴的淡出，始于2018年。

这一年教师节，马云宣布一年后，即阿里巴巴创立20周年之际，将辞任阿里巴巴董事会主席职务，由时任阿里CEO张勇接任。2020 年，马云退出阿里巴巴董事职位。2020年7月，马云在阿里持股降低至4.8%，此后由于其退出董事席位，阿里巴巴公告中未再有其持股的具体披露。

此番拟套现60亿元，马云再回话题中心，而阿里巴巴美股11月16日晚间收跌9%，17日港股则大跌10%，带动恒指也跌逾2%。一夜之间，千亿财富消失。马云办公室随后发布声明称，此次披露的出售计划是一个远期规划。马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。

神奇的是，阿里巴巴先后两次上市，二级投资者都是回报不佳，睿智如查理·芒格买了阿里之后都不得不剁仓，但留下的人当依然心怀期许。

精于择时的马云：阿里4万亿市值时精准套现500亿，历年“套现+分红”到手约千亿财富

会卖的才是高手。

表1：马云历年持股变动及套现规模推算

数据来源：Wind，新财富整理（注：1.美股时期季度均价单位为美元，港股时期为港元；2.赴港上市前1股拆成8股，因而马云持股数量出现大幅增长；3.套现金额按当季均价乘以减持数量计算，汇率按1美元=7元人民币、1港元=0.9元人民币换算）

没有谁会否认，马云在资本市场纵横捭阖的能力。

而他在企业市值高位时精准套现的择时能力，也远超普通企业创始人。

新财富统计发现，马云历年套现金额，已合计达到964亿元，近千亿规模（表1）。此次拟套现的63亿元，当是其套现历程中微不足道的一次。

2014年阿里巴巴登陆美股，马云持股7.8%，后持股比例一路降至2019年6月的6.2%。以公告披露时的季度均价测算，马云在2017、2018年均套现超百亿元。

2019年阿里巴巴回归港股，马云持股6.1%。2020年7月，核心资产概念大热，众多机构及小散热情拥抱阿里巴巴，再加上“跨过香江去，抢夺中国资产定价权”的喧嚣，阿里巴巴市值高达4万亿元，马云在顶峰精准减持超过2.3亿股，套现超500亿元。其如果在今天行动，同样股权将只能套现200亿元。

上市以来，阿里巴巴仅在2023财年宣布了总金额达182億元的分红，若按马云持股4.8%计算，其可分红约9亿元。

再加上本次拟套现的63亿元，马云家族历年套现及分红所得约为964亿元，到手财富达千亿规模。

根据2023新财富500富人，中国共有19 位富人身家超过1000 亿元，不过绝大多数为所持上市公司股权的账面财富，并非到手财富。马云套现所得，则是约千亿真金白银。

值得一提的是，根据阿里巴巴港股上市时披露的招股书显示，马云通过Jack Ma Philanthropic Foundation（马云慈善基金会，注册于新加坡）所全资拥有的Yun Capital Limited（英属维京群岛）、Ying Capital Limited（英属维京群岛）合计持有1.77 亿股股份，但马云并不拥有这1.77亿股股份的经济权益。

1个亚马逊市值=6个阿里巴巴：上市10年，阿里股价回到原点

阿里巴巴“让天下没有难做的生意”，但投资阿里，却是一门有难度的生意。除了早期介入的软银和雅虎两大赢家，二级市场投资者中，睿智如查理·芒格，买入阿里后也只能认亏剁仓。

阿里巴巴两度上市，都让二级市场投资者兴冲冲而来，失意而归。

2007年11月，阿里巴巴分拆B2B业务上市（01688.HK），以13.5港元/股发行9.73亿股，募资131亿港元，创下当时中国互联网公司融资规模之最。然而，上市即巅峰，在次月股价涨达3倍之后，阿里巴巴股价一路阴跌，再叠加2008全球金融危机，2012年，阿里巴巴以13.5港元/股发行价，将在外流通股份全部回购，进行了私有化，相当于二级市场投资者陪跑5年，两手空空（图1）。

2014年，在经历了支付宝独立等事件之后，阿里巴巴谋求整体上市。由于港交所认定其独特的合伙制度实质为特殊的“同股不同权”，阿里巴巴最终在纽交所上市。

2014年9月19日，阿里巴巴以68美元/股，新增发行3.2亿股，募资218亿美元，上市当日，开盘即大涨三成，达到92.7美元/股。

2023 年11 月17 日，阿里巴巴在美股收盘价为79.1美元/股，高于发行价，但低于上市首日股价约15%。若投资者在上市当日即买入，陪伴近10年，又将再一次颗粒无收。

图1：港股上市的阿里巴巴（01688.HK）最终以发行价私有化

数据来源：Wind

图2：近10年亚马逊股价涨超7倍，阿里巴巴股价回到原点

数据来源：Wind

阿里巴巴是中国最伟大的商业公司之一，在全球电商领域亦是不世出的巨擘，一度可与亚马逊并肩争锋，但二者的投资者回报迥异。2014～2023年，投资者买入亚马逊的回报是760%，而阿里巴巴在0附近徘徊（图2）。

在阿里巴巴美股上市的当月，其市值达到1.4万亿元，而当时亚马逊市值则只有9000亿元，仅为阿里的2/3。而今天，1个亚马逊市值高达10万亿元，已相当于6个阿里巴巴（表2）。

在这一市值表现下，马云套现离场，或更添市场悲观情绪。

阿里新季报：战略大拐弯，阿里云暂停分拆，盒马暂缓上市

历史不会简单地重演，但会押韵。

2006年末，阿里迎来了其成立以来最大的组织架构变动，集团成为控股公司，阿里巴巴B2B业务、淘宝、支付宝、雅虎、阿里软件分别为其全资子公司。马云曾对阿里巴巴集团架构模式的改变做出表态：阿里巴巴集团原来只有一个董事会，如果一个投资者的脑袋坏了，就全坏了，风险较大；分成5家各有独立董事会的公司，基本上摆脱了某一天被某家投资方控制的风险。

2007年，阿里巴巴将B2B业务分拆上市，但最终其资本市场表现不尽如人意，B2B业务本身也在集团内逐渐边缘化，未上市资产包中的淘宝、天猫、支付宝等却后来居上，成为更有潜力的核心业务。2012年从港股私有化后，2014年阿里巴巴实现了集团的集体上市。

然而天下大势，合久必分，分久必合。2023年，在集体上市10年后，阿里巴巴宣布开启“1+6+N”的组织架构改革。如同2006年那样，集团成为控股公司，下设阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和公司的董事会，实行各董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。

在这一大变革背后，是阿里巴巴2023 财年营收增速已不到2%，改革迫在眉睫，通过组织变革释放分部增长潜力，激活集团整体融资能力与估值，是根本考虑（图3）。

千億估值的菜鸟先飞，已率先于2023年9月向港交所提交招股书，其有高达万名员工持股，体现财富共享的精神。

预计本财年营收将超过千亿元的阿里云，更是阿里巴巴集团内最有想象力的一块资产。有市场传言称，原阿里巴巴董事长兼CEO的张勇，之前一度规划也是辞去集团职位后，担任阿里云董事长，专职带领阿里云上市。及至张勇退休，却是辞去了阿里巴巴一并所有职务，阿里云也不在其权责范围之内。

11 月12 日，阿里巴巴集团旗下多个业务应用掉线卡壳，且大面积未及时修复，据称这些故障均与阿里云服务器波动有关。有评论称，这与盈利压力下的人员优化有关。

表2：阿里巴巴市值从亚马逊的1.5倍，到只有亚马逊的1/6

数据来源：Wind，新财富整理

图3：阿里巴巴营收增速快速下滑

数据来源：Wind，新财富整理

11 月16 日，阿里巴巴披露的新一季财报显示，阿里云暂停分拆，盒马暂缓上市，显示阿里巴巴今年原计划的战略调整再次拐了个急弯。市场评论普遍认为，保留阿里云在集团内部，有利于其业务增长和对淘天等其他业务的底层支持。

而在阿里的核心商业领域，拼多多、抖音电商均异军突起，在大家认为阿里最不可能失去优势的地方，也直面严重挑战。尤其是，拼多多于2023年11月28日发布亮眼的三季度财报后，次日盘中市值首次超越阿里，成为美股市值最高的中概股、中国“电商市值王”。

近年，阿里巴巴在财报中已不再更新天猫与淘宝的GMV，2022 财年相关表述是“客户管理收入同比增长3%，主要由于市场状况放缓和竞争而导致淘宝和天猫的在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得单位数增长”，而2023 财年，则成了“淘宝和天猫的在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得中单位数下降”。

支撑阿里巴巴6成营收的核心零售商业部分，淘宝天猫GMV具体数字却成了“不能说的秘密”，侧面映证其相对颓势。

2023年618大促期间，阿里相关负责人表示，今年的考核重点不再是GMV，而是活跃用户数量与重复购买频次。

在对商家用户一城一池的争夺中，从国内卷到海外的电商与物流大战中，1.6万亿元市值的阿里巴巴将会继续演绎怎样的业绩与市值曲线？