中国农产品期货市场交割制度有效性测度

伍伶俐，鞠荣华、2

（1.中国农业大学经济管理学院，北京市 100083；2.中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心，北京市 100083）

随着我国农业规模化、产业化发展，农业生产经营面临的市场风险愈加突出，成为制约农业健康稳定发展和影响农民福利改善的重要因素。农产品期货市场通过套期保值为农业生产经营者管理价格风险、通过价格发现调整农业生产结构的功能在理论上早已被证实[1-2]，在实践中也被其他国家的期货市场所验证。但我国农产品期货市场套期保值绩效不佳，价格发现能力不强，减弱了农产品期货市场服务农业高质量发展的有效性。

在临近及进入交割月时，期、现货价格逐渐回归是期货市场发挥价格发现和套期保值两大基本功能的基础[3]，而有效、便捷的交割制度是促进期、现货价格归一的现实条件[4]。但我国农产品期货市场交割制度设计较为严苛，期货市场主体面临交割不便的现实困境，制约着农产品期货市场功能的正常发挥。在套期保值实践中，农业生产经营者普遍认为，当前期货交割库布局不合理，仓单匹配较远，增加了交割环节的费用；期货各交割区域升贴水设置不合理，不利于期、现货价格收敛到合理区间；我国部分期货交易所规定自然人不得进入交割月，使得自然人客户在交割日来临之前，被迫承担强制平仓所带来的经济损失。农业生产经营者无论是直接进入期货市场开展套期保值，还是通过参照期货价格调整农业生产结构或参与“保险+期货”等方式间接参与期货市场，均有赖于期货市场价格发现和套期保值功能的良好发挥，而期货交割环节既是将期货市场与现货市场联系在一起的纽带，也是期货市场功能正常发挥的根本前提。因此，提高我国农产品期货市场交割制度有效性是保证期货市场健康发展的基础，也是推动我国农产品期货市场高质量发展的必要条件。

期货交易所制定、调整交割制度的目的在于打通期货和现货市场，使交割环节对市场主体更加便利，故本文使用期货市场交割便利度指代期货市场交割制度有效性。交割便利度的概念尚未有学者明确提出，但部分研究分析了我国期货市场交割便利度低的现实与原因。例如，交割费用太高、交割地点设计不合理等造成期、现货市场割裂，导致“多逼空”或“空逼多”的市场操纵行为发生[5]；交割时期的长短影响期货合约流动性，进而影响交割月期货、现货价格趋合程度[6]；交割品要求严格，实物交割成本较高，交割制度未能充分体现现货市场现状，导致现货企业、贸易商参与期货市场的程度低，期货价格偏离现货价格，对现货市场的引导作用弱[7]；农产品期货市场在交割环节配对、仓单串换效率、交割中买方不确定性等方面均存在不合理之处，制约期货合约到期时，期货、现价格趋合[8]。除此以外，我国期货市场交割环境、交割成本、交割制度等环节都存在不合理之处，只有从这三个方面加强改进才能吸引更多的交易者进入期货市场，尤其是提高套期保值者通过期货市场转移价格风险的积极性和参与度[9]。综上所述，交割制度设计影响着期货市场交割便利度。因此，本文将期货市场交割便利度定义为期货交易所制定的交割制度方便市场主体参与期货交割环节的程度。

只有了解我国农产品期货市场交割便利度的发展趋势和现况，才可能进一步提高我国农产品期货市场交割制度有效性，进而改善期货市场功能。为客观、全面和系统了解我国农产品期货市场交割便利度，建立合理的评价指标体系，将定性研究上升为定量研究至关重要。通过梳理国内外文献发现，大多数学者将期货交割便利度放在期货市场价格发现能力中予以考虑，即期货交割便利度越高，期货市场价格发现能力越强。谢灵斌[10]认为，交割制度越合理，期货市场定价效率越高。也有学者通过测度期货合约交割选择权价值，间接评价交割制度对期货市场价格发现能力的影响[11-14]，其测度逻辑为：期货交割便利度越高，期货合约交割选择权价值越低，合约到期时期货和现货价格收敛程度越高，期货市场价格发现能力也就越强。这是因为期货合约交割选择权的大小与期货合约规定的质量等级、升贴水、仓单配对方法等合约内容以及交割库设置密切相关。

现有文献为交割便利度研究奠定了基础，但也存在不足。在研究维度上，国内外关于交割便利度的研究集中在交割制度中的交割成本、交割地点设置、交割基准品及质量升贴水等某一维度上。在研究方法上，国内外关于期货市场交割便利度的定性分析、定量分析仅通过测度期货市场价格发现能力、交割选择权等指标，间接反映期货市场交割便利度。基于此，本文构建期货市场交割便利度指标，对我国农产品期货市场交割便利度进行直接、全面和系统的定量测度，并围绕期货市场交割便利度量化指标构建、我国农产品期货市场以及各品种期货交割便利度现况、我国农产品期货市场交割便利度异质性三个问题展开讨论。

一、期货市场交割便利度的理论逻辑与测度体系

期货交易所制定交割制度的根本目标是促进交割月期、现货价格趋合，保证期货市场价格发现和套期保值功能的有效发挥，为更多的经营主体提供风险管理工具。因此，本文拟把交割便利度置于期货市场功能中，对我国期货市场交割便利度的理论逻辑进行剖析，并构建测度指标。

便利的期货市场交割制度需要两个前提条件：一是交割成本低，尽可能做到不在现货交收方式之外增加额外的交收成本，保证期、现货价格在合约到期时趋合；二是交割通畅，确保需要交割的商品能够顺利注册仓单、注销仓单以及货物顺利交收，以提高期货市场套保能力，优化套期保值绩效。第一个条件取决于期货交易所对交割环节资金成本的规则制定，第二个条件与期货交易所关于交割库设置和期货合约设计的交割制度密切相关。为此，结合我国农产品期货市场发展实际，以交割制度设计能否优化期货市场功能为切入点，从期货交易所对资金成本、交割库设置和期货合约设计三个维度，阐述期货市场交割便利度的理论逻辑，并对其进行测度（评价指标体系详见表1）。

表1 我国农产品期货市场交割便利度评价指标体系

（一）资金成本

期货市场资金成本通过影响市场流动性和市场活力影响期货市场套期保值功能[15-16]。降低期货交割环节资金成本的实质是减少套期保值者的费用成本，增加其利润空间，提高套期保值者参与期货交易的积极性和主动性以及利用期货市场开展风险管理的效率，以此改善期货市场套期保值绩效。此外，降低交割环节的资金成本，可以提高期货合约交割时，期货、现货价格收敛程度和套期保值效率。

在具体表征指标上，期货市场交割环节的资金成本包含期货购买合约的交易费用和商品现货交收所发生的交割费用①。商品交割建立在买卖双方持有期货合约的基础上，故本文用资金占用成本衡量期货购买合约的交易费用。交割费用主要包含两部分：一是期货交易所为保证交割服务顺利开展所收取的手续费，是期货交易所的收入来源之一，用交割手续费衡量；二是货物交收环节发生的费用，包括交割库提供商品仓储、入库、出库等服务的收费，期货交易所为避免交割品质量纠纷而产生的质检费，用仓储费、入库费、出库费和质检费衡量。

（二）交割库设置

交割库设置包括交割库类型与交割库布局两方面。我国农产品期货交割库包含交割仓库、交割厂库、车船板场所和集团交割库，不同类型的交割库适用于不同情景下货物的生产、仓储和交收等活动，且不同类型交割库所涉及的交割服务、交割流程、交割成本和交割灵活性各不相同。其中，交割仓库是期货市场存在历史最久且最常见的交割库类型。交割仓库作为专业从事商品仓储、货物接收和发运的服务机构，能降低交割环节中仓储保管、货物接收、货物发运等方面的操作和管理风险，但也会增加买卖双方货物的出入库费用和运输成本，且由于入库、质检、仓储、出库等流程复杂、时间成本高等问题，仓库交割易导致不耐储藏的农产品变质。因此，期货交易所设置交割厂库、车船板场所和集团交割库。其中，厂库交割中的买方并不需要把商品运送到指定的交割库，可节省运输、仓储和入库等费用，降低期货交割环节的资金成本。厂库交割也不需要进行交割预报、商品入库和质检等，可缩短和优化交割流程，降低时间成本。车船板场所交割是结合现货运输特点，让买方直接将货物运送到计价点，在质检确认商品质量无误后，将货物交由买方，能节省商品入库、仓储、出库等环节资金成本和时间成本，还能扩大交割区域。集团交割有利于快速扩大交割库容和交割业务辐射范围、提升交割库审批效率和整体管理水平。

交割库布局既要满足投资者的交割需要，又要有助于形成期货市场的统一价格，保证期货市场价格发现功能的实现[17]。我国农产品期货市场发展初期，受限于期货市场自身发展不成熟和期货合约交易不活跃，期货交易所为防控交割风险、提高交割库管理效率，将交割库集中设置在期货交易所所在地附近，与商品现货实际生产、流通和销售等产业布局不匹配，影响我国农产品期货市场的运行效率和套期保值、价格发现等功能的正常发挥，而分散交割区域，有利于通过优化我国期货市场参与者结构、降低货物运输成本和交割风险等路径改善期货市场功能。首先，分散交割区域，提高期货市场交割库布局与现货市场生产和销售等产业布局的一致性，有利于吸引更多生产经营主体参与期货套期保值业务，优化期货市场参与者结构。其次，货物运输成本是影响实物商品顺利交割的重要因素，由于我国农产品生产和销售具有产区集中、销区分散的特点，在多地增设交割库，可以降低仓单注册成本和实物交割环节的运输成本。最后，交割库区域布局的分散程度决定了交割环节逼仓的风险程度，因为单一交割地可供交割的商品数量有限，容易发生“多逼空”事件，而分散交割库布局能增加可供交割商品的数量，有效降低交割环节的逼仓风险[18]。

在具体表征指标上，用是否有指定厂库、是否有集团交割库、是否有车船板场所来衡量期货交割库类型，用交割库数量、交割库区域分散度来衡量期货市场交割库布局情况。

（三）期货合约设计

期货合约必须具备和现货市场交易平行的合约条款，与商业实践相一致，以吸引套期保值者购买合约，保证期货市场交割真正起到流通部分商品的作用[19]。期货交易所对期货合约交割月份、交割基准品、交割替代品质量与升贴水的设计本身就是一个复杂、困难、动态的过程，加上我国农产品现货市场产业化、集中化程度不高，导致农产品质量不稳定以及标准品弹性较大，对期货交易所制定合适的基准交割品和替代品提出了更高要求。为提高交割品质量、规格的确定性，最大程度减少纠纷的发生，在合约设计时，我国期货交易所对交割品的品质、规格从严界定。然而，从严界定导致我国农产品期货市场实际运行中可供交割的商品不足，增加了大户操纵市场的风险。

在合约交割月份设计上，期货交易所要基于现货生产、贸易等特点，满足套期保值者的需求。当前，据套期保值者反映，我国农产品期货一年上市的合约数目较少，与实际生产、销售、流通等情况不匹配，所以适当增加我国农产品期货合约数目，能为现货生产经营者提供更多选择。

大连商品交易所（以下简称“大商所”）和郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）限制自然人进入交割月，使得自然人客户被迫承担强制平仓所带来的经济损失，削弱了套期保值者参与期货市场的积极性。

在具体表征指标上，用交割基准品品质和交割品质量升贴水衡量交割品质量等级和交割等级及替代品升贴水标准；用农产品期货一年上市合约数目反映期货合约的交割月份；用自然人能否进入交割月反映期货交易所在交割月对市场主体的约束程度。

综上所述，降低交割环节的资金成本能提高期货合约交割期时的期货和现货价格拟合程度，提高交割便利度；增加交割库类型，扩展交割库所在区域，更好满足套期保值者的交割需求，提高交割便利度；适当放松期货基准品交割规则，丰富升贴水设计，增加期货合约可交割月份，降低交割月的进入门槛，使交割环节更通畅。

二、期货市场交割便利度指标赋权

（一）方法

参考杨耀武等[20]的研究，通过逐层组合赋权法对我国农产品期货市场交割便利度各指标进行赋权。该方法分为两步：一是确定指标权重测度方法；二是确定指标赋权后的合成方法，构建我国农产品期货市场交割便利度综合指标。

在指标权重构造上，可根据权重作用的不同，将其分为信息量权、独立性权[21]。其中，信息量权用来衡量各指标对被评价单位的分辨能力；独立性权衡量指标间重复信息多少，避免重复信息对综合评价的影响。若某指标包含信息量大，说明该指标对样本具有较强的区分力，采用信息量权；若某指标与其余指标相似度低，采用独立性权。测度我国农产品期货市场交割便利度，其赋权结果应该体现全面性和区分度原则。参考孟生旺[21]的研究，本文选用综合赋权法，分别计算各指标的信息量权和独立性权，综合两类权重得到组合权重②。

在权重合成方法的选择上，有加法合成法和乘法合成法。胡永宏[22]指出，加法合成法允许各指标的不均衡发展，即允许各指标之间可替代，而乘法合成法则考虑事物的均衡发展。根据期货市场交割便利度的内涵，一级指标综合、均衡地测量交割便利度的不同维度，而二级指标测量交割便利度的单一维度，各个指标具有一定的可替代性。因此，基于各个指标的特点，在二级指标合成一级指标过程中使用加法原则，在一级指标合成期货市场交割便利度指标过程中使用乘法原则③。

（二）样本选择与数据来源

截至2021年末，大商所、郑商所和上海期货交易所（以下简称“上期所”）上市的农产品期货共有27种④，由于粳米、粳稻、早籼稻、晚籼稻、棉纱、纤维板和胶合板7种农产品期货交易不活跃，且期货交易所对这类期货品种交割制度的调整与修改较少，故剔除之，并选择其余20种农产品期货作为研究样本，所选样本品种全面覆盖粮食、油脂、油料、生鲜和经济作物等品类。

为探讨我国农产品期货市场交割便利度的发展趋势及现状，结合数据可得性和期货合约上市情况，将研究区间设置为2015 年1 月到2021 年12月。选择该样本区间的理由在于所选期货品种上市时间基本覆盖样本区间，且在样本区间内，期货交易所较为频繁地调整、修改期货交割库布局、交割手续费、基准交割品及升贴水设置等交割制度。

在数据来源上，资金成本维度的交割手续费、现货仓储费、商品出入库费和质检费以及交割库设置、期货合约设计维度的数据依据大商所、郑商所和上交所发布的合约信息及交割制度调整信息整理而成。资金成本维度资金占用成本指标涉及的期货价格为近月合约结算价，能更准确地测度交割环节的资金占用成本，数据来源于万得（WIND）数据库，所有数据均为月度平均值。

（三）指标赋权

表2 显示了交割便利度各指标的权重数值。在一级指标中，交割库设置权重最大，为0.585，超过50%；其次是期货合约设计，权重为0.308；资金成本权重最小，仅为0.107。

表2 我国农产品期货市场交割便利度水平各指标权重

在资金成本维度，商品出库费和交割手续费权重最大，分别为0.194 和0.190，其余指标权重在0.140～0.170之间。这是因为相较于现货市场货物交收，期货市场的交割手续费是额外增收的部分，会提高交割双方的资金成本；现货市场货物交收环节也存在商品仓储费、质检费、入库费和出库费等，但是期货市场的收费普遍更高。

交割库设置在我国农产品期货市场交割便利度指标中权重较大，可能有两方面原因：一方面，我国农产品期货市场交割库布局不合理，导致期货仓单匹配不合理问题始终没有得到妥善解决。虽然买方客户可以向期货交易所申请意向的提货交割库，但最终分配结果取决于卖方仓单注册情况和期货交易所仓单匹配情况。实际上，买方交割申请经常被匹配到距离较远的交割库，迫使买方客户不得不在交割库所在区域寻找经销商，并低价出售现货，以此抵消较高的现货运输成本。当然，买方客户也可通过期货交易所场外转让等方式进行仓单串换，但商品实物交割环节脱离期货交易所的监督管理，面临的违约风险和货物质量纠纷风险较大。另一方面，我国农产品期货交割库类型不断丰富，为套期保值者提供了更多的便利。在交割库设置维度，交割库类型权重大，是否有集团交割库、是否有车船板场所和是否有指定厂库的权重分别为0.330、0.274 和0.159，说明期货交易所设置集团交割库、车船板场所和交割厂库能有效提高期货市场交割便利度。

在期货合约设计指标维度，自然人能否进入交割月权重高达0.439，趋近50%，这说明允许自然人进入交割月，能有效提高期货市场交割便利度。我国从事农业生产经营活动的多为自然人，限制自然人参与交割，不仅使自然人客户面临被迫承担强制平仓损失的风险，也使期货市场缺乏公平性。

三、我国农产品期货市场交割便利度测算与分析⑤

（一）我国农产品期货市场交割便利度总体变化分析

2015—2021 年，我国农产品期货市场交割便利度水平呈缓慢上升态势，由0.259 增长到0.334，7 年间涨幅仅为28.893%（详见表3）。

表3 2015—2021年我国农产品期货市场交割便利度及其各维度便利度

表3显示，期货市场交割便利度不同维度呈现出不同的发展态势：交割库设置便利度变化幅度最大，呈现逐年上升趋势，7 年间增幅为75.591%。究其原因，期货交割库类型不断丰富，数量持续增加，交割区域布局不断分散。在交割库类型上，玉米和生猪期货分别在2017 年和2021 年增设集团交割库。期货交易所分别为强麦、生猪、花生、苹果和鸡蛋期货设置车船板场所，以有效解决商品质检误差无法有效追溯、活体农产品集中交付难以控制疫情疫病、商品储存易变质和交割区域扩大等问题。在交割库数量上，2015 年交割库数量均值为16个，2021 年增长到24 个。在交割库区域布局上，期货交割库所在地级市数量均值由2015 年的11个增长到2021年的13个。

资金成本便利度呈现出先下降后上升的趋势，总体增加1.839%。这是因为，2015—2019年，商品现货价格增加致使资金占用成本增加，进而使期货市场资金成本逐年增加，交割便利度下降。2020—2021 年，期货交易所在新冠疫情期间通过全免交割手续费的政策，降低企业风险管理成本和增加期货市场活力，提高期货市场交割便利度。

期货合约设计便利度呈波动上升趋势，总体幅度较小，仅为0.121%。期货合约设计便利度变化不大的原因在于，期货交易所在样本期间内较少修改期货基准交割品和质量升贴水，且样本期间内大商所和郑商所有新的农产品期货上市，并规定不允许自然人进入交割月。

（二）各品种农产品期货交割便利度变化分析

在从整体层面对我国农产品期货市场交割便利度水平进行测算的基础上，进一步测度各品种农产品期货交割便利度水平，结果如表4所示。其中，生猪期货交割便利度最高，为0.585；红枣期货交割便利度最低，为0.159，数值仅为生猪期货的27.179%。

2015—2021 年，玉米期货交割便利度增幅最高，达232.193%，其次是黄大豆2 号、强麦和鸡蛋，增幅分别为103.900%、78.915%和64.265%，其余期货品种增幅在35%以下。这是由期货交割库类型增多、交割库数量不断增加以及交割区域分散度提高所致。以玉米期货为例，2015 年交割库有仓库和厂库两类，2021 年增加集团交割库和车船板场所；2015 年仅有3 个交割库，分布于1 省3 市，2021年交割库数量增加到24个，分布于7省18市。

2015—2021年，棕榈油、菜籽粕、普麦、红枣和油菜籽期货交割便利度在样本区间内呈下降趋势，油菜籽期货变动幅度最大，为-54.138%。其中，菜籽粕、普麦、红枣和油菜籽期货交易量和持仓量均呈递减趋势，期货市场活跃度降低，交割量减少，导致期货交易所不断减少交割库数量，缩小交割区域分散度。例如，油菜籽期货交割库数量由2015年的14个缩减到2021年的6个，2015年交割库所在区域遍布7省12市，而2021年仅在3省6市设立了交割库。棕榈油期货交易量逐年上升，但是期货交易所于2017年取消了位于上海市和宁波市的交割库，缩小了棕榈油期货交割库区域分散度，导致其交割便利度降低。

根据各品种农产品期货交割便利度得分均值（M）与标准差（SD）关系，将20个农产品期货品种划分为交割便利度良好（得分高于M+0.5SD）、一般（得分介于M-0.5SD和M+0.5SD之间）和落后（得分低于M-0.5SD）三种类型（详见表5）。交割便利度良好型农产品期货包括生猪、玉米等品种，占期货种类的25%，交割便利度平均得分为0.426；交割便利度一般型农产品期货包括棕榈油、强麦等品种，占比为45%，交割便利度平均得分为0.306；交割便利度落后型农产品期货为黄大豆2 号等品种，占比为30%，交割便利度平均得分仅为0.198。

表5 基于交割便利度的农产品期货品种分类

（三）稳健性检验

不同指标测度方法可能产生不一致的测算结果，选用指标替代法和敏感性检验法，对我国农产品期货市场交割便利度及其各维度便利度进行稳健性检验。

1.指标替代法

熵权-TOPSIS 法常被用来测度综合评价指标[22]。基于熵权-TOPSIS 法构建综合权I，进行稳健性检验。经测算，与逐层组合赋权法相比，熵权-TOPSIS 法在数值大小上有差异，但期货市场交割便利度及其各维度便利度变化趋势以及各品种农产品期货交割便利度排名与原方法得到的结果基本一致，原方法测算结果的可靠性得到验证（详见图1）。

图1 不同赋权方法下我国农产品期货市场交割便利度水平

2.敏感性检验

在我国期货市场交割便利度测算过程中，生猪、苹果、红枣和花生期货的部分指标存在缺失值，为检验测算结果对存在缺失值指标的敏感性，借鉴郑世林等[23]的研究思路，对我国期货市场交割便利度水平进行敏感性分析。剔除存在缺失值的指标后，利用信息量权与独立性权相结合的逐层组合赋权法重新对我国农产品期货市场交割便利度水平进行检验（结果见表6）。与表3和表4相比，表6中我国农产品期货市场交割便利度及其各维度便利度均值和变动幅度在数值大小上有细微差异，但变化趋势一致；各品种期货交割便利度在均值和变动幅度上变化较小，且排序基本一致，说明结果稳健。

表6 2015—2021年我国农产品期货市场交割便利度敏感性检验结果

四、异质性视角下我国农产品期货市场交割便利度测算与分析

进一步，结合农产品生产特点、进出口差异，从农产品属性、进口依赖度和期货交易所视角，利用K-W 组间差异检验法，对农产品期货市场交割便利度的差异性及原因展开分析，结果如表7所示。

表7 异质性视角下我国期货市场交割便利度指数

（一）农产品属性

相较于初级农产品，加工农产品标准化程度更高，附加值更高，对生产技术、规模化经营程度的要求更高。初级农产品和加工农产品期货交割便利度均值分别为0.276 和0.312，差值为0.036。原因有三：第一，在资金成本维度，初级农产品不耐储存，对商品仓储要求更高，仓储费用更高，而加工农产品多由加工企业注册成厂库仓单，可节省商品仓储费和入库费。第二，从交割库设置看，期货交易所结合加工农产品生产情况，对加工农产品设置交割仓库和交割厂库两种类型，而初级农产品大多只有交割仓库一种类型。我国初级农产品呈现产地集中、销地分散的特征，但期货交易所集中在初级农产品产地设置交割库，在销地、交通枢纽处设置的交割库较少，初级农产品交割库覆盖区域不足。为了降低原材料的运输成本，加工农产品的生产企业一般设置在沿海地区等交通枢纽处或原材料产地，使得加工农产品交割环节的运输成本相对较低。我国从事初级农产品种植、养殖的多为农户，生产主体具有“小而散”的特征，期货交易所大多选择仓储企业作为交割库，而加工农产品的主体多为企业，生产呈现规模化特征，除仓储企业外，还能选择生产厂商作为交割库，因此初级农产品交割库在数量和类型上比加工农产品少。第三，从期货合约设计看，由于加工农产品实行规模化、标准化生产，商品质量稳定，交割环节产生的质量问题较少，交割便利度较高，而初级农产品集约化程度不高，质量不稳定，质量标准弹性较大，更容易发生交割质量纠纷，进而影响交割便利度。

（二）进口依赖度

作为全球第一大农产品进口市场，我国农产品进口额占全球农产品贸易额的10%以上，大豆、棉花、油菜籽等重要农产品供给长期存在缺口，用好国内外两个市场、两种资源，保障重要农产品供给安全，是“十四五”时期我国农业“保供固安全、振兴畅循环”题中之义[24]。从表7可知，进口依赖度低的农产品期货交割便利度显著高于进口依赖度高的农产品期货。其原因有二：第一，在资金成本上，进口依赖度低的农产品在交割手续费、商品出入库、商品质检和资金占用方面的成本更低；第二，在交割库设置上，进口依赖度高的农产品交割区域集中，交割库类型较少，导致交割便利度较低。

（三）期货交易所

不同期货交易所在交割制度的设计上大体一致，但在品种选择、细节设计上存在细微差别。上期所和大商所在期货合约设计维度显著高于郑商所，主要是因为上期所允许自然人进入交割月，提高了自然人客户参与期货交易的积极性，大商所上市期货品种的交割库类型更加丰富。但值得注意的是，郑商所资金成本最低，在该维度的便利度水平最高，这是因为郑商所规定普麦、油菜籽、菜籽油、菜籽粕和红枣等品种期货入库检验费用由交割仓库承担，不由买方承担。

五、研究结论与对策建议

（一）研究结论

在积极引导期货市场服务农业发展的背景下，构建具有统计监测功能的我国农产品期货市场交割制度有效性监测体系，有利于全面、系统了解当前我国农产品期货市场交割制度，为期货交易所完善交割制度、改善和优化我国农产品期货市场功能提供客观依据。

本文用交割便利度指标指代交割制度有效性，基于期货市场交割便利度的理论内涵，探讨期货市场交割便利度的测度逻辑并确定测度框架，构建包括资金成本、交割库设置和期货合约设计3 个维度的农产品期货市场交割便利度评价指标体系，并基于逐层组合赋权法对2015—2021 年我国农产品期货市场交割便利度水平进行定量测算，以反映我国农产品期货市场交割制度有效性水平，得出如下结论：

第一，我国农产品期货市场交割便利度水平呈缓慢上升态势，2015—2021 年由0.259 增长到0.334，7 年间涨幅仅为28.893%，总体水平仍然较低，亟待提升。我国农产品期货市场交割便利度的不同维度呈现出不同的发展态势：交割库设置便利程度呈逐年上升趋势，且在样本期间内增幅最大，为75.591%；资金成本和期货合约设计便利度增幅较小，分别为1.839%和0.121%。

第二，各品种农产品期货交割便利度水平差异明显，其中生猪期货交割便利度最高，为0.585，红枣期货交割便利度最低，为0.159，数值仅为生猪期货的27.179%。造成各品种农产品期货交割便利度存在差异的主要原因为交割库设置，即交割便利度高的农产品期货交割库类型丰富，交割库数量较多，交割区域分散程度较高。

第三，异质性视角下，加工农产品期货交割便利度水平高于初级农产品；进口依赖度低的农产品期货交割便利度水平高于进口依赖度高的农产品期货；上期所和大商所的农产品期货市场交割便利度水平较高。

（二）对策建议

第一，适当降低我国农产品期货交割和交易成本。与现货市场商品交付环节相比，期货交易所在实物交收环节规定的交割和交易成本较高。因此，为吸引更多交易者参与期货交易，必须降低期货市场商品入库、出库、仓储、质检等费用，吸引产业客户进入市场，开展期货套期保值活动，以此提高期货市场效率。

第二，优化我国农产品期货交割库设置。交割库设置在我国农产品期货市场交割便利度指标中权重最大，期货交易所在改善交割制度有效性时应重点关注期货交割库设置。一方面，交割库类型在交割库设置维度中权重较大，期货交易所应丰富交割库类型。此外，期货交易所也要优化交割库管理标准，引导交割库增强服务意识，避免交割库自身管理不善带来的交割纠纷。另一方面，应在农产品主产地、消费地和集散地分散设置交割库，减轻定点交割库的库容压力，避免交割库过于集中导致套期保值绩效低下。

第三，放松与交割有关的制度约束。我国期货交易所设计交割制度的目标是解决市场发展初期的逼仓现象，特别是在交割月或临近交割月时起到减少投资者参与、缓减市场内部矛盾的作用，故而对市场主体开展实物交割进行了较为严格的规定。为优化期货市场投资者结构，吸引保值者参与期货市场，必须放松交割环节的制度约束。一方面，完善相关基础设施，有条件地允许自然人进行交易；另一方面，合理设置基准交割品的标准，适当增加非基准品等级，并合理设置升贴水。

注释：

①在交割环节的资金成本上，除了货物交收环节买卖双方发生的物流成本外，期货交易所对交易费用和交割费用的收取标准有具体的数额规定。

②权重构造的具体细节予以省略，读者可向作者索取。

③指标合成的具体细节予以省略，读者可向作者索取。

④27 种农产品期货包括：白糖、棉花、普麦、强麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、菜籽粕、油菜籽、菜籽油、棉纱、苹果、红枣、玉米、玉米淀粉、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、纤维板、胶合板、鸡蛋、粳米、生猪、花生、天然橡胶。对于其中的天然橡胶，上海期货交易所将其定义为化工品，我国期货业协会在中国期货市场年鉴中将其定义为农产品，本文认为其具有农产品属性，将其归为农产品。

⑤本文测算的数值为月度数值。为使结果清晰，用年度均值进行分析。