淘汰母猪价格降至“冰点”酿新周期生猪行业亏损“见底”可启左侧交易

周心钰

12月26日，大北农集团分别与傲农生物及其控股股东傲农投资同时发布公告，终止此前双方签署的《意向协议》。此举意味着两大生猪巨头历时15天的整合已经破局，震动生猪行业圈。

此前12月12日，三方曾同步发布公告，称大北农拟增资傲农投资，取得后者不少于51%的股份。同时，拟用不超过6亿元现金的方式投资或收购傲农生物下属优质资产。若此次交易成功，大北农将“入主”傲农生物。

众所周知，市场的“低谷”乃生猪行业兼并重组的最佳机会。这次整合的破局，让市场感受到了黎明前的“破蛹”。

市场人士观察到，近期因北方生猪疫病扰乱，长期行业亏损，四季度猪价上涨预期落空，去产能出现加速，淘汰母猪低价抛售，11月份全国能繁母猪存栏量环比下降1.2%，生猪平均价格同比下降41.5%，价格降至“冰点”。国家级权威专家预估，2023年或是2014年以来首个全年亏损的年份。

笔者认为，不破不立，利空出盡是利好。对于上市猪企来讲，2023年行业大面积亏损正是股价筑底的反向信号，伴随兼并重组或瘟疫导致的产能出清形成的新的平衡，生猪行业将迎来新的转机，2024年有望重启一波新周期。短期看，行业亏损逐渐“见底”，投资者可以寻找优质标的，挖掘淘汰母猪价格“冰点”的左侧交易机会。

数据显示，2023年11月末，全国能繁母猪存栏量为4158万头，为4100万头正常保有量的101.4%。11月份全国能繁母猪存栏量环比下降1.2%，降幅较上月扩大0.5%。全国生猪平均价格为每公斤15.11元，环比下降5%、同比下降41.5%。11月份至12月中旬，生猪价格低位震荡运行。

专家预测，2023年1到11月份出栏一头生猪平均亏损73元，2023年或是2014年以来首个算总账全年亏损的年份。

根据公开的财务报表来看，2023年前三季度已公布的10家A股上市养猪企业合计实现营收额2808.67亿元，其中头部新希望以总营收1067.48亿元位居首位，其次为牧原股份（829.69亿元）和温氏股份（647.03亿元）。

但是，10家猪企无一例外全部亏损，合计亏损额超165亿元。其中，温氏股份是前三季度归母净利润亏损额最多的企业（亏损45.30亿元）。紧随其后的是新希望（亏损38.58亿元）。此外，*ST正邦、东瑞股份、新五丰、天邦食品等2023年以来已连续三个季度均出现亏损。

笔者认为，近10年来首个行业大面积亏损的背后正酝酿着巨大的“黄金坑”，不论是从头均市值还是PB视角，目前生猪养殖股的估值都处于历史底部，板块配置的安全边际较高。历史生猪养殖指数与猪价的走势通常呈现高度相关且生猪养殖指数拐点通常领先于猪价拐点出现。如2009年、2014年、2018年周期底部时，生猪养殖指数向上的拐点分别领先于猪价6个月、9个月、10个月，当前正是布局生猪养殖板块的良机。

事实上，猪肉股头部阵营的上市公司也在不断整合调理，使出十八般武艺在“逆周期”修整。

比如曾深陷债务危机的正邦科技，重组基本完成，双胞胎农业重整控股，成为正邦科技最大股东，将在4年内完成相关业务及资产的整体上市。12月28日，*ST正邦发布公告正式宣布控股股东变更为双胞胎农业，最新市值248.30亿。

而猪肉股龙头牧原股份，控制杠杆与成本，主动管理赢得未来。截至9月底，资产负债率59.65%，大大低于全行业的平均水平。

同时，牧原股份从饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰等全产业链、全价值链进行成本控制，生猪养殖成本从2022年15.7元/kg最低降至14.5元/kg，充分体现了牧原股份较强的成本管控能力和行业内强劲的竞争力。

创立41年、穿越多个周期的新希望，于12月26日公告称，已以27亿元完成旗下白羽肉禽业务的股权转让。出售非主营业务，压降负债率，套现过冬。

新希望一方面聚焦主业，抓优质资产的变现。12月15日晚，新希望发布公告称，拟以27亿元将其子公司山东中新食品51%股权转让给中牧集团；以15亿元对价转让德阳新希望67%的股权。共计42亿元的股权交易，将让新希望的短期负债得到缓解。另一方面缩减生产规模，回笼资金。2022年至今，新希望先后两次向成都国资出售18个在建和已投产的养猪场，回笼22.43亿元的资金。

除此之外，还计划资本市场筹集资金。11月30日晚，新希望抛出融资计划，拟通过定增募资不超过73.5亿元，用于猪场数智化升级和还债，后者占比约22亿元。这是新希望上市25年以来启动的最大金额定增。

生猪养殖股的龙头上市公司的主动作为，也吸引了聪明资金的关注，当前猪肉板块受到资金挖掘，已经从底部启动，遭遇“小作文”抹黑的牧原股份已从当时的低点31.17元上涨至最新的40元上方，并且底部成交放量，显示有大资金在博弈、潜伏龙年的周期反转。机构预期龙年年中猪价周期反转，从时间维度看，与过往周期时间吻合。

笔者一直认为，生猪行情的反转大概率取决于生猪产能出清的进度。但资本市场是经济的晴雨表，股价会在猪价磨底时提前异动，产能没有出清之前，股价会有多轮反弹，而且随时发生，这是新周期酝酿中的“点火脉冲”，投资者可踩点参与。

事实上，近期龙头公司纷纷调低龙年出栏目标，如温氏股份将2024年的出栏量目标下调至3000万-3300万头，新希望对出栏量目标调整为不追求规模扩张，牧原股份也表示到年底能繁母猪存栏不会有明显的增加。

笔者预计龙头企业的扩张将明显放缓，有助于加速行业产能出清。不管是从头均市值还是PB视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，行业逐渐“见底”，安全边际较高。从短期来看，投资者要随时关注市场疫情的变化，寻求淘汰母猪价格“冰点”的左侧操作机会，寻找优质标的，比如现金流充沛、资产负债率低于60%的上市猪企，埋伏建仓，博弈龙年新周期的“大肉”。

笔者提醒，在挖掘反转之前的波浪反弹交易机会时，投资者也要密切关注目前的产能去化，反转延迟的可能性依然存在，加上大周期套小周期，间接影响股价走势，但在资金潜伏推动下，猪肉股螺旋旗形升势依然可期。

（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）