我国钢铁行业债券市场融资分析与建议

摘 要：通过分析2014～2023年钢铁行业债券发行情况，发现存在钢铁行业债券净融资额波动较大、净融资规模下降、特定品种债券快速扩容的现状，提出了积极发行创新品种、灵活运用可转债及可交债等融资方式的建议，希望能为钢铁企业债券融资提供一定的启示与帮助。

关键词：钢铁行业；债券融资；特殊品种债券

Abstract：This article mainly analyzes the bond issuance of the iron and steel industry in 2014～2023， finds that the net financing amount of the steel industry bonds fluctuates greatly， the net financing scale declines， and the expansion of specific types of bonds.Suggestions are put forward for actively issuing innovative varieties and flexibly using convertible bonds and exchangeable bond as financing methods， hoping to provide some inspiration and assistance for the financing of steel enterprise bonds.

Key words： steel industry; bond financing; specific types of bonds

0 前 言

钢铁工业是国民经济的重要基础产业，是建设现代化强国的重要支撑，是实现绿色低碳发展的重要领域[1]。近年来，钢铁行业经历了数次周期性调整，钢铁企业财务状况呈现周期性波动，本文分析钢铁行业近十年来的债券发行情况，提出对钢铁企业未来融资的启示与建议。

1 钢铁行业债券发行状况剖析

1.1 钢铁行业债券净融资额波动较大

2014～2023年，钢铁行业债券发行及偿还规模波动较大，具体情况参见图1。2014～2015年，随着债券市场的发展，钢铁行业债券净融资额稳步攀升；随着2016年中央发布《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》的出台，钢铁行业供给侧改革拉开序幕，行业整体融资需求出现萎缩，加上2017年受债券市场强监管政策和债市利率上行的影响，2016～2017年，钢铁行业债券净融资额转为净流出；2018～2020年，随着钢铁行业供给侧改革接近尾声，企业融资意愿复苏，加之资金面相对宽松，钢铁行业债券净融资额转为净流入；2021～2023年，国内经济进入平稳发展，企业对债务融资意愿走低，加上城投债对产业债的挤出效应愈发显著，钢铁行业债券净融资额持续净流出状态。

1.2 城投债对产业债的挤出效应愈发显著，钢铁行业债券发行数量呈下行趋势

钢铁行业发债企业数量不多，2014～2015年每年约40家企业发行债券；在经历过2015年的巅峰后，随着中国中钢股份有限公司和东北特殊钢集团股份有限公司违约事件的发生，2016～2018年，行业内发债企业数量急剧减少，信用资质一般的企业逐渐退出债券市场；2020年，受益于可转债发行量的增长，钢铁行业发债企业数量出现增长，之后处于小幅波动态势。

从债券品种来看，2014～2023年，钢铁行业银行间市场发行债券数量远高于交易所市场，主要系超短期融资券和短期融资券由于期限较短，持续借新还旧导致发行期数较多所致，加之银行间市场资金较为充裕，因此整体来看，银行间市场债券发行较为活跃。受资金成本等因素影响，2014～2023年钢铁行业债券发行数量有所波动，其中2019～2020年债券发行数量激增，主要系资金面相对宽松，加之公司债到期高峰背景下企业借新还旧需求提升，随着城投债对产业债的挤出效应愈发显著，钢铁行业债券发行数量呈下行趋势，具体情况见表1。

1.3 债券市场定向扩容，推动钢铁行业特殊品种债券发展

可转换公司债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。我国可转债市场起步较晚，整体市场规模较小。随着证监会收紧定向增发审批，许多上市公司选择发行可转债来进行融资，2019年来，可转债发行量和发行规模急速增长。2014～2023年，钢铁行业共有11家企业发行12期可转债，具体情况见表2。虽然可转债发行规模仍属较小，但市场的扩容给了许多民营企业发债机会，预计未来1～2年，随着可转债市场的进一步发展，钢铁行业可转债发行量和发行规模有望进一步提升。

可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行并在一定期限内依据约定的条件债券持有人可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券[2]。我国可交债市场发展较为缓慢，2008年中国证券监督管理委员会发布《上市公司股东发行可交换债券试行规定文件》，但直至2013年，国内首单可交债才发行成功。相较于可转债，钢铁行业可交债发债企业主要为国有企业，业务状况和财务表现普遍优于可转债发债企业，且发行数量和发行规模均超过可转债。相较于可转债，可交债普遍发行年限较短，发行利率相对较高，且发债企业作为上市公司股东需要披露许多额外信息，因此近年来钢铁企业可交债发行数量有所减少，具体情况见表3。

永续债券，又称无期债券，是发行人在债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。一般来说，虽然目前市场上存续的永续债券发行人不会行使续期选择权，但由于债券特性以及递延支付利息权条款的设置，根据《企业会计准则第37号——金融工具列报》（财会〔2017〕14号）和《永续债相关会计处理的规定》（财会〔2019〕2号），此类债券分类一般情况下被分类为权益工具。因此，发行永续债券可以显著改善企业资产负债率指标。2014～2023年，我国钢铁行业债券发行量和发行金额均呈波动增长趋势，具体情况见图2。2015年3月，首钢集团有限公司成功发行“15首钢MTN001”，开创了我国钢铁行业永续债券发行的先河。此后，随着借新还旧需求的增长和项目融资需求的扩大，我国钢铁行业永续债券发行量和发行金额在2020年和2023年处于高位。

近年来，我国推出了许多创新品种债券，丰富了国内债券市场发行品类，提升了我国债券市场发展质量。

科技创新类债券是指科技创新企业发行或募集资金用于科技创新领域的债务融资工具。随着国家对科技创新的支持与高新产业的推动，2022年5月，银行间市场交易商协会、上海证券交易所公司和深圳证券交易所分别出台了相关公告，指引科技创新类债券发行。近两年来，科技创新类债券发行数量和发行规模增长明显，由2022年的9期合计59.00亿元增长至2023年的31期291.00亿元，具体情况见表4。值得关注的是，从募集资金用途来看，大部分债券的募集资金用途仍为偿还债务，仅有小部分债券募集资金用途为建设科技创新相关项目，科技创新类债券对我国钢铁行业技术创新支持效果有限。

ESG（Environmental， Social and Governance）债券是指与环境、社会或公司治理主题相关的债券，近年来，ESG债券品种层出不穷，包括绿色债券、社会债券、可持续发展挂钩债券、低碳转型债券等，极大的丰富了市场中债券的品类，促进了我国债券市场高质量发展。在我国ESG债券中，推出时间最长、发行量占比最高的是绿色债券。

绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动的公司债券[3]。我国钢铁行业首单绿色债券是河钢股份有限公司2018年发行的18河钢绿色债，在此后的5年内，每年均有钢铁行业企业发行绿色债券，募集资金用途主要为绿色项目建设、高污染高排放的落后产能改造及偿还到期债务。低碳转型公司债券是指募集资金主要用于低碳转型领域，或者通过设置挂钩条款等方式推动企业绿色低碳转型的公司债券。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，在“碳中和”、“碳达峰”的政策要求下面临一定的绿色转型压力，行业低碳转型需要依靠技术工艺不断改进和升级，而低碳转型债极大的方便了钢铁企业在融资方面的需求，有力促进钢铁行业实现“碳中和”、“碳达峰”。2022～2023年，3家钢铁企业共计发行低碳转型债4期合计32.00亿元。

可持续发展挂钩债券是指将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具，其募集资金用途较为宽泛，2021～2022年，4家钢铁企业共计发行低碳转型债4期合计85.00亿元，均用于偿还有息债务。2020年，在新冠肺炎疫情爆发的背景下，为帮助企业抗击新冠肺炎疫情，国家推出了疫情防控债，债券募集资金主要用于定向救助受疫情影响较大的行业、企业或者疫情防控领域相关项目，当年4家钢铁行业发行人共计发行疫情防控债7期合计146.00亿元。随着新冠肺炎疫情逐步缓解，疫情防控债也随之退出了历史舞台。革命老区振兴发展债务融资工具是指募集资金用于革命老区振兴发展相关的经营性项目的债务融资工具，对支持革命老区建设有着重要意义。2021年，河钢集团有限公司共计发行革命老区债3期合计45.00亿元，主要用于太行革命老区振兴（河钢集团邯钢公司老区退城整合项目）及偿还到期债务。整体来看，我国ESG债券尚在起步阶段，发行数量和发行规模均属较低，具体情况见表5。随着国家对创新品种债券的大力推动，预计未来1～2年，ESG债券将会迎来较快增长。

2 钢铁企业债券融资建议

2.1 积极发行创新品种，加快行业绿色低碳建设

钢铁行业作为传统行业，近年来绿色转型压力日益增加。我国钢铁企业应当积极进行技术改造、降低生产能耗、淘汰落后产能，而绿色债券往往能够以比同类债券更低的成本为企业提供资金。钢铁企业应积极了解绿色债券相关发行要求，拓展融资渠道，助力绿色项目的建设发展。

2.2 灵活运用可转债可交债，降低融资成本

我国钢铁行业发债企业中，中央国有企业和地方国有企业发行金额占比超过九成，民营企业融资成本高、募集资金困难的情况日益严重。可转债和可交债由于其自身的特殊性，债券持有人拥有将债券转换为上市公司股票的选择权，选择权的存在不仅让债券票面利率通常较低，有效的节约了发债企业的融资成本，还可以吸引大量看好公司长期股价的权益类投资者，有力促进了我国钢铁行业中规模较小的民营企业进行债券融资。

3 结 语

近十年来，随着行业供给侧改革的推进及货币政策的变化，钢铁行业债券发行及偿还规模波动较大；城投债对产业债的挤出效应愈发显著，钢铁行业债券发行数量呈下行趋势。近年来，债券市场定向扩容，监管机构积极推动特殊品种债券发展，为钢铁行业企业融资提供了机会。对于国有企业来说，钢铁企业应积极发行创新品种，加快行业绿色低碳建设；对于民营企业来说，钢铁企业应灵活运用可转债可交债，降低融资成本，拓展融资渠道。

参考文献

[1]工业和信息化部，国家发展改革委，生态环境部.关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见[EB/OL]. https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-02/08/content_5672513.htm，2022-01-20/2024-02-21.

[2]卢钊烨.\"私募可交换债券+定向增发\"的套利行为研究——以东方海洋为例 [D].浙江：浙江工商大学，2021

[3]上海证券交易所.关于发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》的通知[EB/OL]. http：//www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/bond/review/c/c_20231020_5727823.shtml，2023-10-20/2024-02-29.

作者：孙菁，女，32岁，高级分析师

收稿日期：2024-03-15