民营中小企业融资现状及对策研究——以烟台上市民营中小企业为例

夏传鑫 杜德铭 吴绪晖 宋 宁

（作者单位：中国农业大学烟台研究院）

一、背景介绍

改革开放以来，民营经济发展迅猛，已经成为我国经济的重要组成部分，并发挥着愈加重要的作用。中小企业作为民营经济的重要组成部分，其一直存在融资难的问题，即使在能融资的情况下，高门槛的融资成本也令很多企业望而却步[1]。在国家的大力支持下，有些中小企业在创业板和新三板上市，这成为它们重要的融资渠道，但依然存在融资困难的问题。对此，本文选取烟台在创业板、新三板上市的36 家烟台企业，对它们的融资能力与企业自身是否有必然联系进行分析[2-3]。

二、指标选取及分析

创业板主要是针对解决创业型、中小型及高科技产业企业等融资需要和发展而设立。全国性的非上市股份有限公司股权交易平台——新三板，主要针对的是中小微型企业。

（一）指标选取

针对中小企业的融资情况，本文选取了资产总计、货币资金、负债合计、资产负债率、主营收入、净资产收益率、流动比率、速动比率、每股收益、净利润等十个指标进行分析[4]。

（二）选取原因

企业融资分为内源性融资和外源性融资，外源性融资主要体现在负债，内源性融资体现在所有者权益。所以，可以用总资产（总负债+所有者权益）近似代替，而且可以直观地反映出中小企业的规模大小。

中小企业的主营业务成本直观地反映了中小企业开展主营业务时所支出的费用，与速动比率和流动比率共同反映了中小企业运用资产和融通资金的能力。而融通资金主要是投入中小企业的主营业务当中，直接影响到中小企业的利润，同样对中小企业的融资效率有着重要的影响。

资产负债率表明负债总额占资产总额的比率，它反映了中小企业的资本结构,可以直观地看出在中小企业通过借贷所得筹资占总资产的比率，体现着企业的风险承担能力。

净资产收益率为净利润占净资产总额的比率，能够直观地反映出中小企业的盈利能力；每股收益反映出不包含成本的收益水平，体现企业的经营成果及投资风险，侧面反映企业的融资能力[5-6]。

三、模型构建及分析

（一）模型构建

因变量为总资产，自变量为货币资金、负债合计、资产负债率、主营收入、净资产收益率、流动比率、速动比率、每股收益、净利润。

建立数学模型为y=β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+…βnxn式中，β1、β2、…、βn是n 个待估计的参数，是相互独立且服从同一正态分布N(0,σ2)的随机变量，y为因变量，x为自变量，βi称为回归系数，之后运用回归分析法建立分析回归模型。

（二）回归分析

将货币资金（元）、负债合计（元）、资产负债率（%）、主营收入（元）、净资产收益率（%）、流动比率、速动比率、每股收益（基本)（元）、净利润（元）作为自变量，而将资产总计（元）作为因变量进行线性回归分析。

从线性回归分析表的结果（见表1）可以看出，模型公式为：资产总计（元）=319 190 443.827+1.177*货币资金（元）+1.502*负债合计（元）-8 583 867.569*资产负债率（%）+0.418*主营收入（元）-6 211 850.427*净资产收益率（%）+84 435 757.411*流动比率-63 092 380.084*速动比率-85 626 981.991*每股收益（基本）（元）+0.958*净利润（元），模型R 方值为0.980，意味着因变量可以解释资产总计（元）的98.0%变化原因。对模型进行F 检验时发现模型通过F 检验（F=475.744，p=0.000＜0.05），其中通过观察每个因变量对应的t 值和P 值及对应回归系数值可以得出：货币资金、负债合计、主营收入对资产总计产生显著的正向影响关系，资产负债率会对资产总计产生显著的负向影响关系。流动比率、净资产收益率、速动比率、每股收益及净利润并不会对资产总计（元）产生影响关系。

由此可以看出对融资能力影响最大的是货币资金、负债合计、主营收入三因素,另外资产负债率也会对企业融资情况产生负向影响，即债务越少企业融资能力越强。

根据以上分析可以发现，中小企业即使上市，融资效率也不高，主要原因在于资金规模小、偿债能力差，即企业抗风险能力差。

四、实例分析

（一）新型冠状病毒感染疫情前企业融资能力分析

以南山智尚公司为例，2016 年的资产负债率为61.15%，资产总计约为19.22 亿元，负债总计为11.75 亿元（保留小数点后两位，下同）。2017 年的资产负债率64.60%与2016 年相比提高了3.45 个百分点，根据资产负债率的定义，可以认为2017 年负债水平高于2016 年。事实上，2017年负债大约增长3亿元，同时为了抵御风险，保持一定的流动性，货币资金随之增加2 000 万元，对比可见，在此期间公司融资能力较强，负债能力强劲，从而保持了一个较高的杠杆，在杠杆的驱动下，净利润增加了600 万元。由于股利政策没有较大变化，所以留存比例也较为稳定，在较高的利润增长情况下，企业暂无融资难题，发展较为稳定。速动比率保持在一个较稳定适宜的水平，代表企业近期遭受财务困境的概率较低，低于1 代表流动性负债数量较高，创造收益的能力强，净资产收益率提高了1 个百分点也可得出此结论。随后几年，资产负债率一直在下降，一直到2020 年，几乎下降到2017 年资产负债率一半的水平，但资产总量仅仅增加了1 亿元左右，这代表企业的负债减少了近一半。这种负债率的大幅度下降对一个成长性企业来说是极为严重的。

（二）新型冠状病毒感染疫情后企业融资能力分析

将2019 年和2020 年的有关数据进行对比分析，2019 年的资产负债率为48.10%，2020 年则为36.80%，下降了近12 个百分点，这是近年来下降幅度最大的一次。同时，2019 年的资产总额为20.30 亿元，2020 年为24 亿，增长了近4 亿元，反观负债总额，下降了8 000 万元，这表明企业的债务融资能力大大下降，只能通过对资本结构的改变这一“下策”来维持发展，说明企业此时的融资能力较以往急剧下降，甚至可以认为处于融资困难的水平。此时，流动比率从2019 年的1.46 到2020 年的2.22，与2017 年相比增长较大，且均大于1，证明流动资产已经远大于流动负债，存在现金冗余和货物积压等问题，且2020 年进一步恶化，不良后果在净资产收益率和净利润上加以体现。2020 年的净资产收益率仅为6.79%，较往年几乎减少了一半，净利润较2019 年减少了近3 500 万元，下降幅度约为29.11%，在留存比率稳定的情况下，留存收益大大降低，制约了企业的进一步发展。2021 年有所回暖，但资产负债率较2020 年仅仅增长了不到2 个百分点，说明在融资能力上尽管有了提升，但和早些年相比，还是处于融资困难的状态。尽管2021 年净利润恢复到了2018年的水平且有一定的增长，但考虑到三年来的通货膨胀，这个水平的增长距离理想水平还有不小的差距，特别是成长性企业，因此融资困难已经成为企业进一步发展的瓶颈。

此外，在此次新型冠状病毒感染疫情无法得到有效杜绝的背景下，中小企业的持续经营遇到了更大的挑战，对中小企业的发展起到了极大的阻碍作用。相关调查发现，新型冠状病毒感染疫情暴发后，国内中小企业的融资难问题更为明显，很多中小企在这之后无法正常经营，进而无法提供相应的贷款担保，恶性循环导致正常经营难以为继。

五、意见与建议

（一）企业要增强自身抵御风险的意识中小企业应从自身的合理需求出发制定合理的融资计划，不能盲目融资，还要做好企业的放贷与借款的管理，切勿盲目放贷，防范资金链断裂的风险，要将企业的坏账率控制在合理范围内。

（二）提高经营者的素质水平，选聘高水平的专业人才管理企业的融资业务。中小企业应该进一步健全企业的相关规章制度，做到财务信息的透明化、公开化，提高企业的信誉度，降低企业融资的结构性成本，提升企业的资金运用率[7]。

（三）商业银行作为中小企业融资的主要资金来源，应该科学的识别中小企业融资的资金需求，进而对中小企业的融资需求做到有效的规制，对合理有效的需求做到筛选与识别。这不仅可以满足中小企业通常的融资需求，还可以大大降低相关企业的融资风险，对融资大环境做到优化[8]。

（四）政府应该加强上层建筑的建设，使其更好地为当下的经济基础服务。从法律和政策角度加强对中小企业的支持，为中小企业的生产和经营创造良好的外部发展环境。特别是加强应对诸如发生新型冠状病毒感染疫情等“黑天鹅”事件时的应急处理能力，采取减税降费等措施为中小企业抵御外部风险提供更有力的外部保障，全面深化审批体制改革，帮助提高中小企业融资效率，推进治理体系和治理能力的现代化。