安森美半导体：以先进产品对抗行业逆风

凌一

安森美半导体（纳斯达克股票代码：ON）近年来坚定执行战略转型，在技术上聚焦智能电源和智能感知两大方向，深耕汽车和工业市场，并不断取得突破。其股价也从2020年3月的低点12美元一路上扬，到2023年7月的高点110美元，涨幅超过800%。

2023年10月30日，安森美公布了最新的2023财年三季报，第三季度收入为21.8亿美元，环比增长4%；非GAAP毛利率为47.3%，非GAAP营业利润率为32.6%，非GAAP每股收益为1.39美元，全部超过了公司指导的中值，也超越了华尔街的一致预期。分市场来看，汽车业务营收本季度再创新高，达12亿美元，环比增长9%，同比增长33%，这主要是受到碳化硅以及汽车电气化和电动化需求的推动；工业业务营收亦创历史新高，达6.16亿美元，环比增长1%，同比略有增长。主要得益于能源、基础设施和医疗领域的持续强劲。

但是公司在对接下来的四季度进行展望的时候，态度非常谨慎，提供的指引数字非常保守，低于华尔街的预期，这让已经习惯了安森美不断超越预期的投资者感到无所适从，其短期股价也随之暴跌。

第三代半导体碳化硅一直保持高增长态势，是近年来中国和美国股市上最受追捧的概念之一。但这次领头羊之一的安森美突然预告说，由于单一OEM客户（未公布客户名称）的需求变动，四季度碳化硅业务收入预期将减少2亿美元，公司原先预计碳化硅业务全年营收10亿美元的目标也将降低到8亿美元。此言一出，市场对碳化硅业务的信心受到极大冲击。

出于保密原因考虑，安森美并未披露该大客户名称，只是说这是在长期购买协议下的需求变动，双方经协商最终达成的最新方案是基于现实情况下的“双赢”方案。我倾向于认为该大客户将原本是在第四季度的需求推迟到2024年了（如果直接取消很难称之为“双赢”）。这个推测的另一个证据是，安森美已经预测其碳化硅业务在2024年仍然将高速增长，而且预计其增速将是市场平均增速的两倍之多！

安森美的碳化硅业务到目前为止一直表现出色。公司预计到2023年底将拥有碳化硅市场25%以上的市场份额。目前公司有50%以上的基板都是在内部生产的，这比原计划提前了一个季度。总体来看，公司碳化硅业务第三季度毛利率超过40%，预计下季度就能达到公司的平均毛利率水平。注意，碳化硅业务虽然热门，但是对于所有公司而言，都处于一个产能不断提升放量的阶段（而不是轻松盈利的阶段），因此提升良率，提升毛利率才是所有公司的比拼重点。在碳化硅生产环节，安森美可谓诸多公司中之翘楚。

从客户销售环节来看，安森美一直在持续加速其碳化硅解决方案的广泛部署，并且所有地区的设计活动都很强劲。到目前为止，公司已向500多个客户发货，预计2024年客户数量和客户地理分布将进一步扩大。此外，公司还与占全球电动汽车销量50%以上份额的领先汽车厂商签订了设计合同和/或长期协议，其中包括中国前5名电动汽车客户中的4家。比如蔚来汽车在第三季度就与安森美延长了多年长期供应协议，这使安森美将成为蔚来汽车主要的碳化硅供應商。

从整个碳化硅市场来看，仍然呈现出欣欣向荣的发展态势。2017年特斯拉Model 3开始采用碳化硅器件，这标志着新能源汽车的功率半导体开始了从硅向碳化硅的转变。未来随着新能源汽车的销售增长，随着搭载800V高压平台的新能源车型日渐增多，碳化硅的性能优势将更加明显，需求必然不断增长。除了汽车应用之外，碳化硅在其他工业领域如交通、能源、电信等方向也不断取得突破，尤其是近年来在光伏及储能领域增长迅猛。根据Yole最新发布报告显示，预计到2028年，全球功率功率器件市场将增长至近90亿美元，比2022年增长31%。其中新能源汽车应用占比最高，目前达到70%。

目前对于整个碳化硅市场来说，最大的问题还是整体的产能无法满足蓬勃发展的需求。因此，碳化硅市场仍然将持续高速成长。而具体到安森美，其碳化硅业务短期之内受到一个大客户的需求变动影响，但是中期来看，仍然将持续高速增长（虽然这增速会比之前市场期待的高增速低一些），碳化硅业务仍然将是安森美的战略重点之一。

随着汽车智能化、电气化的发展趋势，汽车半导体在整个半导体板块内的重要性越来越高。从2021年开始，汽车半导体进入上行周期。当时海外产能受限加上中国新能源市场爆发，“全面缺货”，“疯狂涨价”是汽车芯片最常见的标签。各国政府纷纷介入，出面协调汽车芯片产能。经过两年的风光期，时至今日，汽车半导体终究无法摆脱半导体的周期属性，在经历了“严重缺芯-产能调配-产能释放“的上升期后，开始直面”需求放缓“的下降周期。

在现货市场，当初价格被炒高10倍的汽车芯片如今大多已经恢复正常价位。比如曾经的热门芯片，德州仪器的TPS92662AQPHPRQ1芯片报价从2022年3月的1800元人民币降到目前30元以下，意法半导体的L9369-TR芯片市场报价已经从最高上千元人民币降至目前的15元以下。

而各大汽车芯片厂商则纷纷指出，在经历了两年的供应动荡之后，目前汽车芯片的交货时间相比之前已经大幅缩短，恢复正常。也就是说，之前厂商最头痛的是“如何加大生产力度加快生产速度，以满足市场需求”，现在则变成了“当市场需求开始放缓时，如何降低库存”。这种转变的苗头其实早已出现，比如被视为半导体业界风向标的台积电公司就曾经在半年前财报会议中指出汽车半导体业务有放缓迹象，但是由于各大头部汽车芯片厂商的财报仍然表现强劲，使得投资者一开始并不愿轻易相信强劲的汽车半导体就此轻易止步。但时至今日，观点已经比较统一，市场各方预计汽车半导体库存见底的时间基本上是2024年年中，也就是说最早要到2024年下半年汽车芯片才会重回上升通道。

安森美CEO在这次财报会议中说，“我们开始看到一些（汽车市场）疲软的状况，一些欧洲一级客户正在积极处理库存；此外由于当前贷款利率高企，汽车购买需求不断放缓（因为在欧美地区，贷款买车是常见操作），风险不断增加。”安森美的应对措施，一是将降低工厂利用率，减少供应，让客户和经销商先清理库存；二是抓结构性机会，比如电动车相比汽油车仍然是增长的，比如ADAS芯片仍然被看好。

与汽车芯片情况类似，工业芯片业务同样面临市场需求疲软的外部环境。这和当前全球经济发展的现状是吻合的。值得一提的是，工业的范围非常广泛，而安森美在其中一些细分领域表现非常出色。比如在能源基础领域，凭借安森美出色的太阳能和储能解决方案，其芯片销售从2022年以来，收入增长近70%，2023年完成预定目标毫无压力，并且预计在2024年仍然将持续高增长（注意背景是光伏及储能行业在2023年遭遇大动荡）。

医疗工业则是另一个亮点。得益于在连续血糖监测和助听器产品的技术领先，安森美继续在该领域保持高利润，高增长的发展态势。此外安森美在图像传感领域及工业扫描领域均排名第一。2023年以来，在工业终端市场，安森美获得的设计胜利（design win）数量已经超过了上年全年。

总体来看，安森美面临的行业逆风越来越强。尤其是在主战场汽车和工业芯片市场，均存在着需求疲软，库存积压的问题。需要强调指出的是，安森美并非对市场前瞻性不足，或者说只能被动跟随市场大势。正相反，安森美很早就深刻理解了半导体市场的周期特性，因此其战略转型才会聚焦未来前途广阔的智能电力与智能传感领域，希望以产品的先进性和高利润来尽量平滑市场周期波动。这就是为何在下降周期的初期，安森美的表现仍然出色的原因。

面对当前的行业逆风，安森美的对策一是发挥自己的产品优势，抓结构性机会（如碳化硅）；二是降低产能减少供应，帮助客户与经销商先清理库存。按照安森美的预计，在2024年下半年汽车及工业芯片有望库存见底，重新开始向上周期。鉴于安森美拥有出色的执行力以及良好的历史记录，我相信安森美管理层的判断，认为他们能够继续有超越行业平均水平的表现。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票