美团的突破或在即时零售

乔令

在经历了三年的行业大调整后，互联网头部企业中，美团（03690.HK）下跌幅度巨大。自2021年2月18日以来，美团股价高位至今缩水80%，一度超过阿里巴巴，这样的市场反应，是因为公司增长预期乏力还是竞争格局发生了变化？这些疑惑，或许能从美团最新的三季度财报中找出一些答案。

11月28日，美团发布了三季度财报，季度整体营收765亿元，同比增长22%，经营利润33.58亿元，同比增长240%。数据上的表现依然强劲，但财报公布后美团股价却大跌超12%。

令市场担忧的问题主要出在了到店和酒旅的利润上。根据三季度财报显示，核心本地商业部分的收入增长了24.5%，而经营利润同比增长仅8.3%至101亿元，经营利润率为17.5%，增速及利润率均低于上年同期的24.6%和20.1%。增收不增利的主要原因是到店、酒店及旅游部分的经营利润同比下滑。

而实际上三季度的到店及酒旅部分交易金额同比增长超过90%，季度活跃商家数量同比增长超过30%，用户数也在大幅增长。由此可见，为了应对其他平台的竞争，美团牺牲了部分利润。

美团的收入主要是核心本地商业和新业务这两块，核心本地商业中包括外卖、到店、酒店及旅游，新业务涵盖了社区团购、优选和买菜等。而新业务一直处于亏钱阶段，三季度经营亏损51亿元，核心本地商业部分的利润是101亿元，而核心本地商业中利润率最高的是到店和酒旅。

除了到店和酒旅竞争的担忧，三季度配送部分的收入229.8亿元，增速仅为14.3%，作为最核心的外卖基本盘，这个增速让市场不得不重新审视美团的增量是否见顶。佣金部分收入209.87亿元，在线营销部分收入113.70亿元，同比增速均超过30%，这主要是得益于三季度暴力投放的结果。而三季度销售费用从上年同期的108.86亿元，增加至169.05亿元。

外卖领域已经形成了绝对的双寡头格局，按阿里最新9月季度报数据披露，含高德及饿了么的本地生活业务收入为155.64亿元，相比美团单季度760亿元的收入，美团已经占据着绝对的规模优势。

除了阿里系的竞争以外，市场一直比较担心抖音的加入会重塑行业的竞争格局，但自抖音官宣进军外卖后，似乎一直没有太大的新进展。因为外卖本质上是一个重资产的生意，要管理几百万人的配送团队，同时也要发放巨额的补贴来维持市场份额，这就意味着即便抖音能烧出份额，最终也不一定能带来高额的回报，而且要从美团手中抢占市场，需要支出的成本是巨大的。

规模决定了成本，对比阿里本体生活业务，美团外卖部分已经实现盈利，当然除了规模上的壁垒，美团一方面拥有国内覆盖面最大、调度能力最强的即时网络，这其中涉及过百万人的骑手团队，另一方面是在时效及体验上培养了深度的用户使用习惯，因此对于美团来说，只要不犯太大的错误，这个竞争格局基本是稳定的。

互联网生意模式的核心是用户，是流量，只要用户愿意消费，商家就愿意在平台上花钱。体现到数据上，三季度美团即时配送交易笔数同比增长23%，餐饮外卖单日订单量峰值达到7800万单，创历史新高并且比三年前翻了一番。

但是美团依然有压力，因为到店和酒旅就是个半流量生意，用户看重履约能力，但同时也更看重性价比，这就意味着只要各大平台的补贴力度不止，这块业务就一直会处于强竞争的状态。关于抖音本地生活的数据没有太多的披露，但从美团的巨额投放上也能感受到行业竞争的激烈。

三季度美团销售费用从108.86亿元增长至169.05亿元，同比增长超过55%。财报中给出的解释是交易用户激励、推广及广告费用增加。这就意味着面临到店业务的竞争，美团已经开始了暴利投放和补贴。

随着互联网的发展，我们已经习惯了把外卖当快递用，习惯了商品的当日达，小时达，甚至更快，所以零售的未来是什么？科技加零售。

即时配送要解决的是消费者即时产生的需求，而且这个需求需要尽快得到满足，比如消费者要买一个蓝牙耳机，但是希望这个耳机一小时之内就能收到。而要满足这样的需求，平台需要具备两个条件，一是连接本地供应商，二是有强大的本地物流体系。

即时零售本质上就是线上线下结合，联合消费者和商家，平台要做的是解决履约能力和时效性，而美团在这一块的优势目前是最大的。首先外卖本身就是一个高频次消费的即时配送业务，同时美团在外卖领域已经有了成熟的运营经验，最重要的是外卖平台不仅可以覆盖餐厅同时也能覆盖本地的商超，以及电子通讯、五金店等，即时+万店。

到三季度，美团即时配送交易订单数已经高达61.79亿笔，同比增长23%。8月份闪购的日单峰值突破1300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低线城市，商户端目前美团也在推动中小商家的数字化，与近400个品牌开展合作，三季度年度活跃商家同比增长30%。

即时配送要解决的是消费者即时产生的需求。要满足这样的需求，平台需要具备两个条件，一是连接本地供应商，二是有强大的本地物流体系。

即时零售市场的规模有多大？按照2022年国家统计局披露的数据，全国社会零售总额为43.97万亿元，网上商品零售是13.79万亿元，线上增速还在增长。如果未来即时零售总额能达到全国社会零售总额的10%左右，那么这个市场规模起码也是4万亿元的市场，而这个市场中能做好即时零售的厂商屈指可数。

基于用户体验的角度考虑，即时零售未来替代掉部分电商份额是可预见的。因为当消费者习惯了一小时达后，就很难接受到隔日达。

整体来看，美团本季度财报喜忧参半。当前压力最大的是到店和酒旅的竞争，尽管在收入和交易额数据上还实现了较高的增长，但是损失利润换来的增长，显然没有得到资本市场的认可。新业务端单季度的亏损高达51亿元，预计年度亏损差不多在200亿元左右，尽管这块业务已经减亏明显，但市场依然担忧这样的烧钱力度要持续多久，以及是否需要长期保持高强度的补贴力度才能维持这样的竞争优势。

好的预期在于，即时零售未来还有广袤的市场空间，而美团依托外卖建立起的完善的配送体系具备了一定的优势。

当然从更宏观的层面来看，经济基本面上缺乏高增长预期，公募机构等手里缺乏新增资金，对于权重大蓝筹来说，这样的背景和市场下的估值本身是要大打折扣的。同时腾讯分红的9.58亿股美团，其中拿到最多的是腾讯大股东南非报业集团，而南非报业一直在减持腾讯，那么大概率也会减持美团，这对市场无疑又形成了潜在的抛压。

不过管理层对美团的未来仍有信心，财报发布后，美团也公布了回购不超过10亿美元的回购计划。

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