上市公司高派现股利政策问题及启示——以某公司为例

◎文/苏欣荣

一、股利政策相关理论概述

（一）股利政策的概念

股利政策是指企业的股东大会或董事会在处理与红利相关的事宜时所采取的一种原则， 它涉及公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利等诸多问题。

（二）股利政策类型

一般情况下， 不同公司的股利分配政策要根据该公司的经营发展情况来制定，一般分为剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、 固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。

（三）高额派现股利政策的界定

按照国际经济学的定义， 一家上市公司的每股现金派息超过0.3 元， 就可以被认为是一种高派息的现金股利。 如果一家公司将一年中60%以上的净盈余用来发放股息，就会被视为高分红。 本文中所说的高派现指的是上市公司按照证监会的规定，与自身发展状况相结合，在公司稳定、持续发展的状态下，持续向公司发放比市场平均水平更高的现金股利，从而达到公司内部、股东和市场三赢的高派现股利政策。

（四）股利政策的影响因素

1.宏观因素

一个国家的宏观经济环境对股票市场有重要的影响。 国家经济环境变得更好的同时对投资的要求也会更高，公司如果希望得到更多的流动资金，就会降低给股东的现金分红。 反之，如果经济环境不景气，企业的投资计划也会相应缩减，此时公司应适时发放现金红利。 此外，也要把通胀因素纳入考量，当通胀过高时，公司的流动性会随之降低，进而造成公司的购买力急剧降低。

2.法律因素

在制定利润分配计划的时候， 企业都会考虑到自己的财务状况、经营利润和发展方向，然后得出一个方案，证券交易所和其他金融监管部门也将作出相应的调整。行业标准和法律法规对一些企业分红行为进行制约，例如资金保护、利润保留、现金累积等。 财产保全制度是对公司财产权利的保障与对债权人的保障。 在分红过程中，企业不应该因为分红而减少自身的资产价值， 应该建立保护机制。

3.公司因素

上市公司按照其当年的经营利润向股东发放红利。当企业利润比较稳定时， 其派发现金红利的可能性就会比较大。 通常来说，公司会按照利润的大小来发放红利，于是采用较为平稳的分发方式， 能更好地给投资人传达公司经营状况良好、发展前景看好的信息。

二、某公司案例介绍

某公司属于电器类公司，总部位于中国青岛。 公司于1993 年在上海证券交易所上市，2018 年在法兰克福证券交易所上市，2020 年在香港证券交易所上市。 在海外市场，某公司构建起“研发、制造、营销”三位一体的市场运营模式。 根据公开的年报数据，2019—2021 年，该公司的分红方案都是现金分红，2019 年是10 派3.75 元，2020 年是10 派3.66 元，2021 年是10 派4.6136 元， 净利润同比增长分别是11.63%、3.94%、14.17%。 从数据比较可知，三年中净利润同比增长幅度并不大。

三、某公司高派现股利政策动因分析

（一）家族实际控制人的利益驱动

如果一家上市公司由一个大股东控制， 大股东在决策上就拥有了绝对的优势。2005 年，股权分置改革虽然已经在我国企业全面实行同股同权， 但是实际上并没有让更多的股东对公司决策产生更大影响， 大股东依然有着较低的股权成本，少数股东掌握企业的控制权。 由于法律体系尚不完善，导致一些大股东利用关联交易、操纵股权等手段来获取更多的利润， 进而损害了公司以及中小股东的权益。 T 股东在某公司上市后，所持有的股份逐年上升，到了2021 年，其所持有的股份已经上升到了58.34%。某公司的两个子公司A 公司和B 公司是某公司的控股公司的大股东， 而T 股东在两个大股东公司里有占有较多股份。 某公司仍处于T 股东一家独大的局面，公司仍然可以通过操纵股利政策来获得更大的利润。 因此，某公司的红利政策最主要的动因是利润驱使。

（二）股权结构对股利政策的影响

从某公司前五大股东的股权结构现状可以看出，某公司当前的股权结构主要为大股东控股， 这对公司的分红政策产生了影响。 T 股东是公司的实际控制人，在公司股权结构中占有很大比重，在公司中拥有很大的影响力。在这些机构中，董事会具有决策权，经理具有执行命令的权力，监事会具有监督其他部门的职能。 这样一个清晰的权力和责任分配模式，可以促进企业的持续和稳定发展。但是， 就某公司而言， 由于大股东对公司的控制作用减弱，这一制约机制被削弱了。

（三）盈利能力较强

上市公司的现金分红政策很大程度上取决于企业的财务状况。 许多因素影响高派现股利政策的实施，通过查阅年报数据可以看出， 某公司2018—2022 年的营业收入、营业利润、净利润和毛利率都呈现逐年递增的趋势。营业收入越大，企业的资产规模越大；净利润越大，盈利能力越强，企业的股利派发能力也越强。

（四）偿债能力较强

当公司进行高派现股利政策时， 会导致大量资金流出，进而减弱公司偿债能力，财务风险也随之增加。 因此，偿债能力也是影响公司股利分配政策的一个重要因素。如果偿债能力好，可以进行高派现；如果偿债能力弱，高派现反而会加重企业的财务风险。 通过查阅年报数据可以看出，某公司资产负债率、流动比率、速动比率处于较高水平， 这说明公司的长期偿债能力及短期偿债能力较强，有足够的资金进行高派现。

（五）给投资者传递积极信号

自公司1993 年上市以来，业绩良好、战略目标明确，在现金股利分配上也为公司在市场中赢得好感， 不断有坚定的投资者追随。 某公司高派现股利政策的实施给市场传递了积极信号，因此给投资者带来了更高的回报，同时也提升了公司在市场中的地位与口碑， 使得投资者对公司更加信任。

四、某公司股利政策存在的问题

（一）高额派现导致资金有些紧张

高比例派现是许多上市公司进行股利分配时选择的派现方法，通常是因为公司的流动资金比较充裕。 虽然某公司的资金充足，但某公司的股息率比市场平均值高。 公司没有充分考虑到自己的实际情况，相反，他们只是盲目地以高比例的现金分红， 造成了公司的流动性资金比较紧张，这对公司的长远发展是非常不利的。

（二）大股东利用股利政策“套现”

当前，我国很多上市公司依靠大股东的权力和影响，进行高比例的现金分红，以获取充足的流动性。 在某种意义上说，大股东拥有对上市公司的最后控制，他们很有可能对公司的发展视而不见，利用自己的权力，选择了一种高分红的方式，以获得更多的流动资金，以更快的速度收回投资，但归根结底，他们是在“圈钱”。 在2021 年度业绩报告中， 某公司的五位大股东中有：H 公司、A 公司、B 公司、HZ 公司、HC 公司等， 持有的股份分别为23.73%、13.33%、11.36%、6.88%、5.71%。 公司的持股法人中，A 公司属于某公司控股股东， 总的来说某公司的董事长T 股东股份占比较大。 而且，其所持的股份还在持续增长，到2021 年，其所持的股份达到了58.34%，成为了某公司的最大股东。因此，在过去的几年里，T 股东拿到了大部分的股份， 而小股东们只拿到了很少的一部分。 在这种情况下，以现金形式派发红利，就成了大股东“套现”的手段。

（三）股利政策缺乏连续性、稳定性

对投资者而言，相比于公司股利支付率的高低，他们更看重股利支付率的稳定性与连续性。 股利政策不稳定，在某种程度上限制了企业的发展， 不利于维持投资者的积极性，也不利于实现股东利益的最大化。 在某公司，每年都有不同的分配情况。 当净利润没有增加时，企业却大量派发现金红利，某公司的分红计划是不稳健的。 因此，某公司应当将公司股利支付率维持在一定范围， 以此来向市场传递经营稳定的信号。

五、股利政策的经验及启示

（一）规范现金分红管理流程

在发放红利的过程中，应当对其进行严密的审查，并将独立董事、 监事会、 审计委员会的监管职能发挥到最大，根据程序来进行控制，以防止大股东操控派息。 首先，必须强化对独立董事的监督。 独立董事能够在公司内部的各项决策中， 提供独立意见， 以避免不合理的股利分配。 在此基础上， 独立董事可对现金股利进行适当的评估，并需经其同意后方可执行。 其次，对监事会的权力进行了进一步完善。 公司设立监事制度，是保证公司在作出各种决定时，公平、公正、客观地行使职权。 要保证分红能够规范、达标和顺利发放，就必须要发挥监事会的监管作用，从而确保股利分派的顺利进行。 最后，由董事会作出公开的决定。 公众公司的审核委员会有权利审核公司的所有财政情况，并在外部审核中公布这些信息。

（二）建立适度的股权制衡机制

对于某公司股权过于集中的情况，公司应该对大股东的行为进行约束，为保护中小股东权益，构建合理的产权结构。 可以高薪聘请高技术的复合型管理人才，提高公司的人力资源实力。 通过战略投资者的引进，能够更好地了解公司自身存在的问题， 并进行更好地处理。此外，还可以优化公司的股权结构，避免在股东间产生利益冲突。

（三）制定连续、稳定、科学的股利政策

在上市公司起步阶段， 企业的分红应该采用不发放红利的“零分红”政策，这样企业才能更好地利用资金，达到可持续发展的目的。 在企业成长过程中，为保证企业的可持续发展，增加企业的投资，应该采用“零派息”政策。而到了成熟阶段，随着公司的市场定位趋于稳定，公司的运营风险降低， 则可以采用现金分红的方式来吸引潜在投资者。 上市公司应当建立一个持续、稳定、科学的股利政策，只有如此，公司的营运才会继续稳步成长，并使股票价格保持稳定。