北证50接棒微盘股牛市

玄铁

微盘股指数（880823）堪称IPO 注册制实施的最大受益者，目前已较2015年6月开市挂盘价上涨逾16倍。这种牛市情绪的外溢，是北证50近期初试牛步的市场基础。

何为上蹿下跳行情？不妨看下本周北证50 的表现：11 月27 日，收盘上涨11.41%，一夜暴富行情重回A 股，但随后三天，指数持续调整。从历史上看，政策红利和流动性溢价是井喷型牛市的双翼，只要后续利好预期仍在，北证行情不会戛然而止。

类似井喷行情，早在A股开市初期已出现。20世纪90年代，首批上市的沪市老八股和深市老五股竞相领涨，吸引初代股民入市。A股赚钱效应和新股民入市相互助推，沪综指由1990 年12 月挂牌时的开盘价96点，到1992年5月探明峰值，累计上涨近14倍。

其间，最大的政策红利是上交所宣布取消股票涨跌停板和实行T+0交易，导致1992年5月21日沪综指单日上涨1.05倍，拉开A股一夜暴富的政策牛序幕。但当年11月17日，沪综指最低跌到386 点，让监管者初识A 股大起大落的痼疾。

A股调控的症结是常现“一放就乱、一管就死”，主因是监管套利者众，绿灯时大胆干甚至加杠杆，红灯时齐观望甚至撂担子。制度红利效应能否战胜空头抛压，是一轮行情能否持续的关键。

北证本轮行情主因是“接轨牛”和“增量牛”，如开户资格降低和纳入诸多指数等利好相继出现，加大了与主板制度并轨的预期，催生增量资金入市，自身估值逐渐向沪深市场靠拢。这种利好不会因为个案而夭折。凯华材料28日开始停牌复查，主因是此前七个交易日里累计上涨4.1 倍。凯华材料在暴涨之后总市值仅为22.7 亿元，龙头股不倒，板块将继续涨，类似现象会否再现？从资金消耗来看，难度并不大。

目前，北证市场有233只A股，流通市值仅为1916.5亿元。和其最为接近的是陕西煤业，流通市值1888.6 亿元，在全部A 股中位列第36 位。北证50 和微盘股板块样本股滚动市盈率中位数分别为28.5倍和157倍，如此估值鸿沟潜藏的台词是隐含极大的政策红利。

微盘股指数涵盖沪深400 只市值最小股票，年内涨幅45.8%，相比2018年的谷底上涨4.44倍，较2015年的谷底上涨逾19 倍，堪称A 股最牛指数之一。海量上市的小市值新股在大小非解禁的利空冲击下，催生“市值较低、估值偏低和机构低配”的三低概念，形成牛股集中地。相比之下，有中国“漂亮50”之称的上证50和深证50年K线均是三连阴，年内跌幅分别为10.2% 和13.8%，“红不过三年”已成白马股的困境。

打压微盘股会否催生蓝筹牛市？答案是否。微盘股牛市是游资无奈之举，也是弱市之中难得的星火。本周，撬动北证牛股的资金若放在中字头板块，根本是九牛一毛。以成交天量指标来看，北证50 单日成交峰值是11 月27 日的303 亿元，长安汽车A 股和汽车板块28 日分别成交192.3 亿和1004亿元。

细究本轮北证牛市，内在逻辑是微盘股牛市氛围的外溢，政策红利只是加大了上涨空间和力度。

从北交所的本身发展来看，成立初期的一波牛市行情无疑有助于开户数的迅速壮大，从而避免类似香港创业板的边缘化宿命。从宏观面看，当下资本市场的重任是加大扶持中小民企上市融资，北交所承担扶持“专精特新”企业的使命，出现结构性牛市应为监管层所乐见。

鉴于北证股票的大小非限售年限为一年，不排除有公司做高股价，以达到减持门槛。北交所9 月26 日出台的新规显示，上市公司存在破发、破凈等情形的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份等。截至11月30 日，东方财富网数据显示，在北证236 只上市新股中，上市首日破发股有96 只，占比约四成。同时，A 股破发板块（880891）所涵盖的337 只股票中，北证股票仅为38 只，占比约11%。

通常来说，由政策红利催生的增量资金牛市多是中期行情。北证50在5月5日以1000点开盘，11月30日收盘价为961点，充其量只是超跌反弹行情，和深沪股市三十多年前挂牌时的大牛市景象有云泥之别。谨慎来看，北证股票经历第一波普涨行情之后，个股分化将加剧，年报预期较佳的低估值股将进入机构增配池，出现估值纠偏行情。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）