基于Z-Score 模型的Y超市财务风险评价

宋艾琳，姚 爽

（沈阳化工大学经济与管理学院，沈阳 110142）

一、文献综述

Edward Altman（1968）通过对美国破产和非破产企业的深入研究并采用22 个财务比率，通过数理统计筛选，建立了著名的5 变量Z-score 模型。该模型以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。孙立新等（2013）通过定量分析股权结构等三个方面对一百六十多家上市企业进行研究，最终得出我国中小企业与Z-score 模型的适用性良好。[1]康彩红等（2018）通过FOA 算法和Z-score 模型相结合，得到了改进FOA 算法的上市公司财务预警模型，通过大量数据计算证明改进后的模型准确率提高，极大地提高了传统Z-score 模型的有效性和准确性。[2]王稻等（2002）通过运用阿尔特曼Z-score 模型对我国上市公司进行风险检验，最终提出：由于我国上市公司投资方向的复杂性，使得在计算Z 值时X5 偏低，因此，当我国上市公司想利用此模型进行财务风险检验时，应根据自身实际状况进行调整。[3]刘开瑞等（2010）通过Z-score 模型构建财务风险评价模型，同时建立F 分数模型作为修正，提出了更多量化的财务风险评价模型供参考，并引入非财务指标，极大地提高了Z-score 模型的完整性。[4]雷艳丽等（2022）通过SOA 算法和Z-score模型相结合的方法，提出了一种全新的财务风险评价模型，并通过大量分析计算证明该模型更加适合饲料上市公司。[5]向德伟（2022）通过对八十多家A股企业的研究得出：Z 计分法特别适用于某种企业或者某类企业，该模型的准确性比较高并且在我国有着不错的发展前景。[6]

二、Y 超市概况及零售行业发展现状

（一）Y 超市概况

Y 超市是我国非常著名的商超零售企业，该企业成立于2001 年。自创办以来，Y 超市在全国已开1 022 家连锁门店，177 家门店在筹建中，总运营面积将达800 万平方米，2020 年跻身世界超市200 强第二位，中国国内连锁百强第四名。基于其发展全产业链生态布局，凭借存在优势的供应链系统和线上线下门店优化市场资源来形成产业系统，朝着越来越好的方向发展。2015 年以来的五年发展战略，依靠Y 生鲜所具有的供应链体系，拓展更大的市场以及门店开设，线上线下业务两手抓，打造相关新兴业务，即以收购供应链上游企业等方式来对企业自身供应链进行升级，发展新零售业态。

（二）零售业发展现状

零售行业在疫情的影响下，在我国产业体系内的地位举足轻重，超市、便利店、无人售货机都在进行模式切换，从线下模式向线上线下两手抓的模式转变，消费者在下单时更加便捷，同时也避免了近身接触。但零售行业竞争激烈，看似对企业是很大的挑战其实也是一个难得的发展机会。所以如何把握这一宝贵的机会，抢占市场份额，是零售企业亟须破解的难题。

三、Y 超市财务风险现状分析

在Y 超市近五年的年度财务报表中，选择重要指标，通过筹资、投资和营运这三个风险方面的指标对Y 超市进行分析。

（一）筹资风险识别

筹资风险又称财务风险，是指当企业需要筹资进行经营活动时，筹资业务到期但是没有能力偿还债务的一种情况。考虑到零售业及Y 超市的特点，在筹资风险的识别中仅分析短期偿债能力，具体选用的是流动比率、现金比率和资产负债率这三个指标进行分析。

通过表1 能够得出以下结论：Y 超市流动比率2016－2020 年逐年下降。数值稳定在0.9 左右，流动比率是用来衡量企业偿还负债能力高低的指标，正常情况下该指标应大于2，但Y 超市的流动比率与该数值相差甚远，由此可以看出，企业的流动负债偿债能力不高，流动资产的偿付能力也不高。现金比率能够清晰地表现出公司偿付流动负债的能力。该指标的变化趋势表现为V 字形，平时的流动比率应该在20%以上。但不要太高是最好的。但Y超市现金比率除2017 年以外，其余年份的比率均低于20%，表明其对企业流动负债的偿债能力相对较弱。Y 超市资产负债率相对较高。由此可以得出该企业大多数的资产是通过借债筹资得来的，这种情况会使其他想要合作的企业对其丧失信心，加大了筹资的难度和风险。综合来看，Y 超市经营状况一般，受疫情影响较大，且公司拥有较高的财务杠杆，在资金募集上存在较大风险。

表1 筹资风险指标

（二）投资风险识别

投资风险是指当企业为了实现投资收益的同时需要对以后的经营活动可能要遭受的风险和损失。在分析Y 超市盈利能力方面，本文通过以下四个指标来分析：

从表2 可以看出，Y 超市销售毛利率在2016－2021 年整体呈现下滑状态。说明该企业生产或者采购成本比较高，产品附加值变低，市场需求量不高。网络买菜趋于常态，加上社区团购价格战是主要原因，让其失去了竞争力，成本费用相较于电商买菜来说也更高。Y 超市销售净利率近几年一直在2%上下浮动，虽然Y 超市近四年来营业收入是在逐年增长，但与2017 年的净利润相比2018 年的净利润下降了40.83%，这主要是由于2018 年Y 超市在期间费用上的支出有了明显的增加。从2019 年至2020 年的发展态势来看，Y 超市的销售净利率开始稳步增加，主要是由于在2019 年Y 超市采取了节能增效的方案，所以该年的净利润有了大幅增加。但是通2021 年销售净利率为负，随着疫情防控步入常态化，线上业务增速加快。吸引了众多零售巨头的加入，造成了线下的客流流失，传统商超行业受冲击较大。加之近段期间Y 超市总有负面新闻传出，对利润都有不小的冲击，这都是Y 超市在2021年净利润为负发生亏损的关键原因。Y超市的净资产收益率和总资产收益率基本呈相同趋势变化。

表2 投资风险指标

（三）营运风险识别

运营风险是指企业在经营过程中，由于外部环境更加复杂多变，企业在经营中所产生的状况在认知能力和应变能力上存在的局限性。从而致使运营活动未达预期形成的损失或者造成失败。由于本文所研究的零售企业和所选取企业的产业特定因素，在营运能力的识别中选用以下三个指标进行识别。

由表3 可以看出，在2016－2021 年，Y 超市在2017 年到2019 年间应收账款周转率整体呈现降低态势，由此得出企业的借方应收账款数额变多，应收账款周转率较低，进一步得出企业流动资金因为应收账款的增多而减少，影响了企业资金周转能力。2019－2021 年逐步上升，说明企业回款能力变强，相应的账期逐渐缩短。存货周转率逐渐下降，表明企业的库存周转较慢。主要原因是与电商买菜，电商生鲜相比，其价格不占优势，导致库存积压。总资产周转率在2017 年－2018 年之间上升，但在2019 年到2021 年开始降低。出现上述情况是因为2019 年新冠疫情的波及。综合以上所有情况，Y 超市由于受所处行业影响，资金周转速度较慢，资产变现能力较低，资产盈利速度较慢，运营能力较弱。

表3 营运风险指标

四、Y 超市财务风险的Z－Score 模型评估

（一）Z－Score 模型理论概述

1.模型简介

1969 年，美国教授Altman 设计了一款Z 评分模型，主要是用于破产预测方面的。通常被许多企业当作财务预测的模型，用来判断企业财务预警和目前的财务状况和公司破产趋势。

Z－Score 模型的计算公式为：

其中X1-X5 分别表示5 个不同的财务指标。

2.模型计算方法

式中，X1 是衡量公司资产流动性、规模和短期偿债能力的指标，如果X1 越大，那么偿债能力越强，筹资风险越小。该数值在五年之内持续下降，表明该企业资产流动性比较低并且稳定性不高，偿债能力比较弱，筹资风险较大。X2 是衡量企业年龄和盈利能力指标，数值越大说明盈利能力越强。如果X2 越大，那么预期收益和经营风险越小，投资风险越小。该数值在五年之内比较稳定，表明企业在经营期间获利能力比较稳定，没有面临较大投资风险。X3 用来衡量企业运营效率，比值越大说明资产利用效果好，运营水平高；如果X3 越大，那么资产利用效果和财务结构特征越好，运营风险越小。该数值在五年之内持续下降，表明该企业在运营过程中资产利用效率低，运营水平降低，财务结构没有进行合理调整，遇到了较大风险。X4 衡量企业的财务结构特征，比值越大，其财务结构越稳定。如果X3越大，那么资产利用效果和财务结构特征越好，运营风险越小。该数值在五年之内比较稳定，说明该企业财务结构调整较好，降低了运营风险，为企业的稳定发展保驾护航。X5 衡量企业资金周转能力，比值越大，企业的经营效果越好。如果X5 越大，那么预期收益和经营风险越小，投资风险越小。该数值在五年之内总体呈现下降状态，表明企业在经营过程中的风险变大，预期收益减少，投资风险变大。

3.模型结果运用

将计算结果带入表4。判别方法进行企业财务风险等级评价。

表4 判别方法

结果由表5 可知，Y 超市2017 年和2019 年Z值明显大于2.675，此时处于安全区，说明企业财务风险极小；而2018 年、2020 年和2021 年Z 值下降明显，并且数值跌至0.95，表明企业已经处于破产区域，财务风险极大，需要管理者及时做出相应解决措施，改善相应问题。

表5 Z 值计算结果

五、Y 超市财务风险结论及解决措施

（一）结论

Y 超市的财务风险状况分析结果基本和Z-Score模型评价结果是相同的，两者都得出了Y超市2017－2021 年财务风险比较大的现状，将两种状况的分析结果相互对比，提高了本文对于Y 超市财务风险评价结果的准确性。

（二）增强Y 超市筹资渠道的可转换性

当企业在筹集资金的时候要知道不同的筹资渠道对应着不同的风险等级，所以在变化筹资方法时要减少风险，提高转换能力。一般来说，因为短期筹资的时间比较短，所以转换效率比较高，若是风险过大，超过承受范围，那么就要迅速改变筹资方式。相反，长期筹资方式转换效率较低，在长期筹资的过程中，若是在合法规定的情况下能够通过某种手续进行转换，比如通过外币转换，则风险也相对小些。除此之外，企业筹资要拓宽资金渠道，使筹资多元化、分散化，可以从根本上提高转换能力，降低筹集资金的风险。

（三）关注Y 超市经营收入变化和成本控制情况

Y 超市对于投资风险方面应关注经营收入变化和成本控制情况，分析影响经营收入变化的指标，根据分析结果来调整企业财务战略，比如不要为了快速抢占市场份额而快速地实施市场扩张对策，而是应该放慢速度，不依靠扩张规模获得利润，而是依靠品牌和服务带动企业利润增长，比如线下门店对顾客的服务、产品多样化、新鲜化、品质化等等。并且还要注意对企业成本的控制，采用成本量利分析等成本费用分析方法找到投资和成本的最佳组合。

（四）加快Y 超市存货周转

首先，超市可以通过平台直播间带货、明星代言广告和派发宣传单等方式在提高知名度的同时保持热度形成品牌效应，吸引消费者的目光，促使更多的消费者前来购买，从而提高产品的销售量。其次，不要频繁更换供货商，长期同一个供货商保持联系，这样可以增多存放超市所需商品的储物空间，等库存不足需要时再进行采购，避免积压存货的情况发生。再次，将不受消费者欢迎的商品下架，及时调查消费者当前喜好，进行产品的更新换代，对于有瑕疵但不影响使用的商品进行打折处理，过期腐烂食品及时处理，不要因为出售问题产品而影响企业口碑。

（五）建立科学合理的财务风险预警系统

可以组织内部专业人员设计一个科学合理的财务风险评价系统，当出现危急情况时，可以在企业内部进行实时监控，方便查找在财务方面出现的纰漏，发现问题后可以利用该系统和专业人员进行同步分析，双管齐下，精准地找到合理解决问题的方法，将大大提高企业应对财务风险的效率，更加合理快捷地解决存在的风险。