探析不同私募股权投资 对融资企业绩效的影响

张琳

随着我国经济快速发展，私募股权投资作为资本市场一种新兴的投资方式，与我国原有的资本市场结合得愈加紧密。融资企业利用私募股权投资，极大地促进了企业自身发展，而选择不同私募股权投资方式对融资企业绩效产生的影响大不相同。本文意在研究资金型私募股权投资与协同型私募股权投资对融资企业绩效的影响。通过具体案例，分析利用资金型私募股权投资的融资企业与利用协同型私募股权投资的融资企业，在行业地位与市场占有率方面的差异性，以期对融资企业选择不同类型私募股权投资提供参考。

私募股权作为一种重要的融资渠道，能够较好缓解企业融资困难的问题，促进企业的资本流动。而融资企业选择不同私募股权投资方式，将对其绩效产生不一样的影响。因此，融资企业应该从企业自身情况出发，关注私募股权投资机构所带来的资源以及收益，再结合自身的实际情况，选择适合自身的私募股权投资机构进行融资，以此提高自身的盈利能力与市场竞争力。

一、私募股权投资的相关概述

私募股权是指机构投资者（大多为私募基金管理公司）募集一定数量的资金，通过购买非上市公司的股权，将这些资金进行投资，并通过增值或者出售所持有的股权来获取收益。与公开市场上的股票投资不同，私募股权投资一般更注重长期投资价值的增长，并具有较高的风险和收益。私募股权投资通常分为两种，即资金型私募股权投资和协同型私募股权投资。据最新统计，我国目前从事私募股权投资的各类机构有近一万家，其中使用资金型私募股权投资类型的投资机构占绝大多数，其看重融资企业行业地位、盈利能力、成长能力与市场占有率等因素，对其进行投资，以期融资企业的价值升高，带来股权增值收益。少部分私募股权投资机构采用协同型私募股权投资方式，其不仅给予融资企业资金支持，还派遣相关人员进入融资企业参与日常生产经营决策，协同融资企业在以行业地位、盈利能力、成长能力以及市场占有率代表的企业绩效方面共同发展，以期使融资企业成长带来股权增值收益。

二、资金型和协同型私募股权投资案例介绍

本文对A资本管理有限责任公司采用资金型私募股权投资B科技股份有限公司，与深圳C新能源产业投资有限公司和D创业投资有限公司采用协同型私募股权投资广东E科技公司两案例进行分析。本分析以行业地位与市场占有率的财务指标为主，同时引入行业均值，以排除细分行业因素影响。

（一）资金型私募股权投资B科技公司案例描述

投资方：A资本管理有限责任公司（简称A资本），于2016年9月，向B科技公司投资5250万元购入B科技公司175万新股，持股比例0.6701%。

融资方：B科技股份有限公司（简称B科技公司），2015年11月25日在新三板挂牌并进行公开转让，是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，拥有专业能力，产品主要用于显控系统方面，是国内领先的优质且专业的服务商。2016年9月进行定向增发并引入资金型私募股权投资机构进行投资。

（二）协同型私募股权投资E科技公司案例描述

投资方：深圳C新能源产业投资有限公司（简称C资本），在本案例中，2016年对E科技公司进行协同型私募股权投资，持有广东E科技公司股票1618.63万股，合计持股9.35%，为E科技公司第三大股东。D创业投资有限公司（简称D创投）成立于2007年9月18日，主要投资于新能源以及相关领域。在本案例中，2016年对E科技公司采用协同型私募股权投资，持有E科技公司股票315.27万股。C资本与D创投存在关联关系，谓一致行动人，合计持有E科技1934.00万股，合计持股12.59%。

融资方：广东E科技股份有限公司（简称E科技公司），主要从事电解铝制品，应用于离子电池行业。其主要产品中的双光6微米极薄锂电铜箔，使E科技公司处于行业寡头地位，E科技公司具有极大的产业优势，产量高居行业第三位，成为我国电池领域制造商不可忽视的绩效型原材料供应企业。在本案例中于2016年11月引入协同型私募股权投资机构进行投资。

（三）行业地位与市场占有率对比分析

行业地位和市场占有率既是衡量竞争情况，也是衡量企业绩效的重要指标之一。行业地位提高，竞争力增高。市场占有率提高，企业销量提高，绩效提高。市场占有率剔除了环境、经济发展因素，更能准确分析企业的经营情况。市场占有率提高，说明企业绩效高于同行业竞争企业；市场占有率下降，说明企业绩效低于同行业竞争企业。行业地位和市场占有率相互作用、相互影响，最终共同影响企业绩效。分别对两家融资企业利用私募股权投资前后的行业地位与市场占有率进行对比，分析两种类型私募股权投资，分别为B科技公司与E科技带来的行业地位与市场占有率变化。

（四）B科技公司行业地位与市场占有率分析

B科技公司拥有专业的研发团队，研发对于B科技公司的行业地位和竞争优势有重要作用。B科技公司利用资金型私募股权投资对研发团队核心人員进行了股权激励，提高了研发人员的积极性和忠诚度。如表1所示，B科技公司研发费用不断增加，由 2015 年的1571.45万元增加 2019 年的 5012.14 万元，资金型私募股权投资之后，研发费用占营业收入的比重有所提升。

2016年12月，在“十三五”国家信息化规划中，国务院要求我国实施网络强国战略、数字化战略、“互联网+”等一系列措施，推动了显控多媒体行业的发展。2019年3月，工信部、广电总局发布超高清视频产业发展行动计划，进一步加快了超高清视频产业发展和相关领域的应用。我国显控系统行业规模持续增加，B科技公司前景良好。

B科技公司在显控系统具有行业领先地位。从B科技公司显控系统的销售额测算（表2），B科技公司的行业占有率一直在 3%上下浮动，在私募股权机构进入之前，市场占有率为 2.74%、2.99%；在私募股权机构进入后（2018年进入），市场占有率上升至 3.17%，2020年持续上至3.74%，私募股权机构的进入使B科技公司占有率得到持续提升，与同行业竞争公司相比，企业绩效得到持续提高。

（五）E科技行业地位与市场占有率分析

E科技公司是高科技锂电铜箔公司，行业竞争大且壁垒高，若能早于同行业公司研发出符合市场需求的更高端产品，就有先发优势，就有更高的话语权和定价权，研发对于E科技绩效和行业地位至关重要。表3显示，2014年至2021年E科技公司研发费用呈持续上升趋势，尤其在2016年利用协同型私募股权投资之后，于2017年大幅增加研发经费为提高行业竞争力做足资金准备。研发投入增加将会加强E科技公司的核心竞争力和行业地位，加强与客户的契合度，提高E科技公司声誉。

如表4所示，高工产研锂电研究所调研统计，2016年E科技公司锂电铜箔的产量为 6696.30吨，市场占有率约为12.40%。2017年、2018年、2019年市场占有率分别为 11.55%、16.57%、15.20%。市场占有率在2017年出现下降趋势，但总产量在提高。2018年由于技术改造的完成，产量迅速提高，2018年稳定在行业前三。虽然，2015年E科技公司未公布锂电铜箔产量，但是可以看出在私募股权投资机构投资之后，E科技公司的产量大幅提高，通过建设工厂和生产线、技术改造升级和收购子公司，市场占有率得到明显提高。因此，E科技公司市场占有率在私募股权投资之后逐渐上升，行业地位随之不断提升，说明E科技公司绩效是优于同行业的竞争者的，在私募股权投资之后，企业绩效得到提高。

三、影响和启示

（一）影响

1. 对利用资金型私募股权投资的B科技公司的影响

B科技公司利用资金型私募股权投资，获取了大量资金，可以进行投资，并且不干涉企业的运作。同时，资金型私募股权不用在企业正常运营期内偿还，不存在还本付息的财务风险。相对于债务资本而言，资金型私募股权筹资限制少，资本使用上也无特别限制。另外，B科技公司可以根据其经营状况和业绩的好坏，决定向A资本支付报酬的多少，资本成本负担比较灵活，但B科技公司在日常生产营运中具有极高自由度，无法被A资本监管，故其也容易将投资资金用于与生产无关的其他活动上，这不利于提高企业绩效。因此，B科技公司应学会合理利用资金型私募股权投资，扩大生产经营。一方面持续加强自身综合实力；另一方面也可以为投资机构带来收益，以谋求新一轮投资，形成“融资—提升实力—再融资”的良性循环。

2. 对利用协同型私募股权投资的E科技公司的影响

私募股权投资机构采用协同型私募股权投资E科技公司后，E科技公司的资金得到补充，资金用于收购子公司、扩产建厂的同时，加大研发力度，从而使得盈利能力提升。E科技公司接受私募股权机构派出的独立董事进到董事会参与经营管理，使得企业绩效迅速提高。但由于E科技公司在日常营运中需与投资机构共同协商，这将失去部分自主权，自由度降低，在突发情况下因为要考虑程序正规，无法迅速做出反应，有一定风险。因此，E科技公司一方面需要利用协同型私募股权投资扩充资本、群策群力、完善产业链；另一方面需要建立相应预警机制，以应对突发状况。

（二）启示

首先，融资企业应加强经营能力。无论是资金型私募股权还是协同型私募股权机构进行投资，初衷一定是看中企业某方面能力，看好企业的发展，融资企业在融资后应加强经营能力、加强自身管理、减少非收益性支出，以降低成本、加强风险应对能力，只有这样企业绩效才会持续提升。私募股权机构在退出时获取到一定的利润后，他们也会持续投资，而融资企业则可以通过私募股权机构的资金来增加自己的利润。私募股权机构和融资企业是互相促进，相互补充的。反之，如果私募股权机构发现融资企业为了追求原始股東的利益而提高成本，从而降低自身的竞争力，那么私募股权机构就会减少投资，二者将会陷入一个恶性循环。其次，融资企业应加强自主选择私募股权投资机构能力。为了提升融资企业的绩效，协同型私募股权机构将介入融资企业内部进行管理监督，优化股权结构，提供增值服务。而资金型私募股权可以进行投资，并且不干涉融资企业的运作。所以，融资企业应当根据自己的实际状况，对私募股权投资机构给自己提供的资源和企业的真正需求进行关注，进而选择一家合适的私募股权投资机构展开融资。

结语：

从资金型和协同型私募股权投资对企业绩效影响分析发现，资金型和协同型私募股权投资机构对融资企业绩效影响不同。通过对比盈利能力的财务指标，发现资金型私募股权投资本身可能并不直接影响企业经营绩效，而协同型私募股权投资机构通过进入企业经营，从而使企业绩效得到改善和优化。因此，融资企业应根据自身的实际情况，科学地选择私募股权方式进行融资，以此提升自身的核心竞争力。