现金流视角下企业财务风险探析★——以华发股份为例

张 鹏 王菁菁

（1.宜宾学院经济与工商管理学部 2.成都银杏酒店管理学院财管系）

2022 年12 月15 日，中央经济工作会议指出，要防范化解金融风险，防止形成区域性、系统性金融风险。区域性风险与房地产风险相关，房地产企业具有资金密集型特征，项目开发需依赖大量资金，开发周期长，资金回收缓慢，因此，房地产企业更易出现现金短缺的状况，进而导致其高负债、高成本，甚至资金链断裂。基于此，从现金流的角度研究房地产企业筹资、投资、运营等活动，提高其现金流管理水平，对有效防范化解其财务风险意义重大。

一、华发股份简介及现金流现状

（一）华发股份简介

华发股份主要开发产品是住宅、车库及商铺，聚集在港澳大湾区、长三角、京津冀以及长江经济带等核心城市群。企业目前形成了珠海、华东、华南、北方大区以及北京区域的“4+1”全国性战略布局。坚定“品质中国、匠心筑家”品牌战略，努力实行“科技+”战略，并践行“一核两翼”业务战略，将住宅业务作为核心，商业地产市场核心竞争力不断增强。

（二）华发股份现金流现状分析

1.现金流入/出结构分析

从表1 分析来看，筹资活动占比最高，各年均在55%之上，其大部分现金源自借款，说明华发股份充分利用财务杠杆扩大经营规模。经营活动现金流占比在30%左右，占比较低，结合筹资活动现金流入占比，企业面临偿债压力，存在财务风险。比如2020 年，经营活动现金流占比仅为28.33%，而筹资活动现金流占比达到67.96%。投资活动占比最低，从2017 年的0.14% 上升为2018 年的4.60%，而在其后的两年里，因为经营活动以及筹资活动现金流的增加，导致投资活动现金流增加但占比降低，在2021 年，投资活动现金流呈现上升趋势，再结合筹资活动现金流出占比也较高的情况，表明华发股份自有资金不能满足成本需求，偿债压力较大。表1 中经营活动现金流出始终保持着较低占比，说明企业日常经营活动的活跃程度不高。

表1 华发股份2017—2021 年现金流入/出结构表

2.现金流向结构分析

由表2 知，华发股份经营及筹资活动净流量为正，而投资活动净流量为负，说明企业正处在扩张时期，致力于提升市场份额，且仅靠经营活动产生的现金流量净额难以支撑企业所需投资，还要依靠筹资，债务的增加可能会引发更大的财务风险。

表2 华发股份2017—2021 年现金净流量结构

3.现金流入流出比例分析

根据华发股份经营、投资、筹资活动流入流出数据显示，经营及筹资活动的流入量都大于流出量，且经营活动流入流出比例从2017—2021 年总体呈现上升趋势，反映出企业的经营效率在逐步提高，其现金流状况逐步理想化。筹资活动流入流出比例均大于1，2021 年与2017 年相比，下降了37.53%，反映出企业在尽量减少外部借款。2019 年筹资活动流入量较2018 年上升了46%，而2019 年筹资活动流出量较2018 年提高了108.75%，其流出量的增加较多，导致筹资活动流入流出比例大幅度降低。投资活动流入流出比例均小于1，说明华发股份投资活动产生的现金流入量均小于流出量，大体呈现上升趋势，2021 年较2019 年上升了18.21%，说明企业的投资需求较大，处于发展阶段。

二、现金流视角下华发股份财务风险分析

（一）基于现金流结构的财务风险分析

1.经营活动风险分析

数据显示，华发股份2017—2021 年的经营活动现金流入量保持上升状态，特别是2018—2019年，2019 年较2018 年上升了50.54%。同期，经营活动流出量同样呈现增长趋势，但始终低于经营活动的现金流入量，且由于经营活动流出的增长速度要低于经营活动流入量增长速度，所以，两者的差额逐渐增大，具体增长趋势如图1 所示。

图1 华发股份2017—2021 年经营活动现金流量结构图（单位：万元）

2.投资活动风险分析

数据显示，华发股份2017—2021 年期间，投资活动现金流入量处于较为稳定的状态，但是始终低于投资活动现金流出量，使得其投资活动现金流净流量为负。投资活动现金流入一直处于上升状态，而投资活动现金流出量在2020 年有较大幅度上升，较上年增加了3 088 203.36 万元，增幅81.72%，主要原因是企业产生人民币与外汇衍生交易损失，以及合并范围变化导致现金的减少，所以华发股份当年的投资活动现金流量净额大幅降低。投资活动现金流量结构及趋势如图2 所示。

图2 华发股份2017—2021 年投资活动现金流量结构图（单位：万元）

3.筹资活动风险分析

如图3，华发股份筹资活动流出量保持上升状态，始终低于筹资活动现金流入量。在2020 年之前筹资活动现金流入量逐年增高，且于2020年时达到最高点，2021 年下跌，筹资活动净流量在2020 年因为现金流入的大幅增加而提高，在2021 年时大幅下降。而在2019 年时筹资活动现金净流量下降是因为同年筹资活动现金流出量大幅增加的原因，相比2018 年其流出量增 加3 819 996.14 万 元， 增 幅108.75%。

筹资活动现金流入的主要部分是吸收投资、取得借款、发行债券以及收到其他与筹资活动有关的现金，企业对于取得借款收到的现金的依赖性较强。2019 以及2020 年取得借款收到的现金大幅度增长，2019 年比上年增加53.77%，2020 年比上年增加62.40%，通过借款筹集的资金大幅上升，说明华发股份控制资金的主动权较低。在2021 年收到的其他与筹资活动相关的现金上升，借款收到的资金下降，主要是增加了企业收到子公司股权的转让款项。从企业的筹资活动现金流出量来看，企业最主要的支出是在偿还债务方面。

华发股份债务规模数据显示，华发股份2017—2020 年的资产负债率均高于80%，2021 年为72.99%，这说明企业日常经营的资金更多来源于举债。华发股份规模不断扩大的同时，债务规模也逐渐扩大，负债总额逐年增加。

根据华发股份流动、非流动负债数据知，2017—2019年3年间，非流动负债占总负债比降低，在后两年非流动负债占比升高，而流动负债占比则呈现上升趋势，但在后两年呈现下降趋势。由此可以发现，华发股份的负债结构不稳定，流动负债占比过大，使得企业的流动资金紧张，尤其是华发股份属于房地产行业，此行业本身具有投资回收期长的特点，更容易增加企业财务风险。

（二）基于现金流财务指标的财务风险分析

1.偿债能力分析

通过年报得知，华发股份流动负债中预收款项的金额在2017—2019 年占较大比例，分别占比46.09%、39.17%、45.40%。由于预收款项不需要企业用现金来偿付，因此扣除预收款项之后对流动负债进行计算。如图4 所示，华发股份现金流动负债比率总体呈现W 形趋势，在2018 年及2020年时下降，说明华发股份偿债能力稳定性不高，偿债能力较弱，在此期间企业的偿债压力较大，同时也面临着较大的财务风险。相对于现金流动负债比率，债务保障比率趋势较为平缓，2017—2021年总体呈现上升趋势，虽然2020 年有所下降，但2021 年再度回升。

图4 华发股份偿债能力比率变化趋势图

华发股份现金流量利息保障倍数由2017 年的46 到2021 年的25.49，呈现下降趋势，在2019年以及2021 年的回升较小，这表明企业的偿债能力不稳定。

2.盈利能力分析

如图5 所示，销售现金比率波动较大，在2017—2019 年销售现金比率一直处于上升阶段，2019 年时达到峰值0.85，但在2020 年却大幅度降低，相比2019 年降幅28%，之后再度回升。再看总资产现金收益率，华发股份总资产现金收益率5 年里处于10%左右，幅度变化较小，这说明华发股份的盈利能力较弱，对资产的运用效率有待提升。

净利润现金流量比率和总资产现金收益率存在差异，净利润现金流量比率是单独从股权人的方面衡量企业现金盈利能力的大小，表明企业股东投入资本获现的能力。华发股份净利润现金流量比率，从2017 的6.36 到2019 年的8.45，呈现上升趋势，2020 年大幅下降，相比2019 年，2020 年降幅207.03%，波动较大，盈利能力不稳定。

3.发展能力分析

如图6 所示，华发股份在2017—2019 年期间现金流量增长率呈上升趋势，2020 年大幅度下降，2021 年有所回升。但2019、2020 年经营活动的现金流量净额依然是上升状态，但上升幅度不大，可以看出华发股份经营活动的现金流量净额一直保持增加的趋势。而营业收入增长额先下降后上升，再下降的趋势，变化较大，很不稳定。2020年达到峰值53.87%，企业的发展能力较好，但2021 年，从2020年的53.87%下降到0.46%，降幅53.41%，说明企业的业务大幅度滑坡，存在财务风险。再看企业的资本积累率，基本保持上升状态，只有2017 年资本积累率较低，这说明企业是有一定的资本积累，有益于缓解债务压力。

图6 华发股份净利润现金流量比率变化趋势图

4.营运能力分析

数据显示，华发股份流动资产周转率处于较稳定状态，变化趋势不大，2020 年华发股份流动资产周转率为0.2，其他年份均在0.17 左右，即华发股份流动资产周转速度较慢，流动资产利用效果一般。另外，华发股份存货周转率在2018—2021 年间基本维持在0.2 左右，且在2020 年后出现下降趋势，这可能是因为公司的在建项目，使得大量资金被禁锢在项目中，同时受到国家政策因素影响，国家的土地供应减少，个人信用贷款比例上升，消费能力降低。

华发股份2017—2021 年应收账款周转率大幅度上升，2021 年企业应收账款周转率241.91，这表明，公司应收款的回流快，管理良好，有助于提高公司资产的流动性并降低财务风险。

三、现金流视角下华发股份财务风险成因分析

（一）经营活动现金回流缓慢，循环不畅通

华发股份偿债能力较弱，偿债压力大，表明华发股份现金流动并不顺畅，企业的财务风险升高。首先，根据房地产企业特征，项目业务增加，营收和开支增加，而营收增加不能伴随现金流同步增加。其次，华发股份的存货周转率处于降低、停滞上升状态，库存积压且不断投入在建项目，使得大量资金被占用，导致资金回笼速度缓慢。

（二）投资活动现金流及投资过程管理不善

华发股份在2017—2021 年投资活动产生的现金流量净额均为负数，且在2020 年较大幅度降低，降幅89.91%，主要是因为投资活动现金流出的较大幅度上升，起伏波动较大。这表明华发股份处于扩张时期，想要扩大市场份额，但在具体的投资活动中，华发股份投资机制还存在欠缺。同时，投资过程管理不完善导致企业现金管理没有在投资活动中发挥应有效用。

（三）筹资现金流需求大，负债结构不合理

华发股份2017—2020 年资产负债率均在80%之上，仅2021 年在80%以下。负债结构不合理，在2017—2019 年间的流动负债占比持续上升，后2 年才有所下降。变现能力较慢，无法快速得到现金，又需要偿还到期的借款本金和利息，使得筹资风险产生。另外，华发股份融资渠道较为单一，对过外部融资资金依赖性强，从而增加融资风险。

四、有效防范华发股份财务风险的措施

（一）加强企业现金流管理措施，提升现金流管理效率

企业应合理控制企业现金回流的时间以及企业的费用成本支出，减轻企业现金流动不顺畅的压力，降低企业的财务风险。在项目前期，将责任明确落实到团队人员，努力保障管控到项目的每一个环节，保证质量的同时合理计划项目成本，减少项目的费用；在项目开工阶段及后期，建立成本预算体系，预测项目发生状况，根据数据收集分析来控制不确定因素，尽量减少风险发生的可能性。

（二）优化华发股份投资机制，规范投资管理

华发股份应合理判断项目的可行性，根据市场分析并结合自身选择性投资。同时规范投资过程，程序化项目的审批，投资规模较大的项目由股东大会等类似的机构进行审批程序，而较小规模的项目则交由高层管理人员审批后实施。项目实施后，相关人员紧密跟进进度，防止存在投资偏差，在可控范围内降低企业的财务风险。

（三）调整负债规模，优化提升企业负债结构

企业应根据发展需要调控流动负债和非流动负债二者的比例，合理控制在适当的水平。同时，企业应增加融资渠道，避免融资渠道单一。