中航光电市值管理探索与实践

王亚歌 赵丹 刘炳含/中航光电科技股份有限公司

一、单位情况简介

中航光电科技股份有限公司（以下简称“中航光电”或“公司”）隶属于中国航空工业集团有限公司，是为航空及防务和高端制造提供互联解决方案的高科技企业。公司总部设在洛阳，在北京、上海、广州、深圳、西安以及德国、越南等地设有11 家子公司。公司于2002 年完成整体股份制改造，中国航空工业第一集团公司作为工厂主要主发起人，以军品在内的主营业务资产出资，同时引入河南省经济技术开发公司、洛阳市财政局所属经济投资公司和民营企业等6 个法人股东和13 名自然人（含公司高层人员）股东，形成国家资本控股，省、市国有资本和社会资本参股的多元化股权结构，是央企混改的先行探索者。2007 年11 月1 日在深交所上市，是国内首家整体上市的军工企业，沪深300 指数成分股，市值规模在航空工业集团内排名第2 位，河南省内排名第2位。

公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互联技术解决方案的高科技企业。产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、工业装备、轨道交通、医疗设备、新能源汽车、消费电子等高端制造领域，产品远销欧洲、美国、韩国等海外30多个国家和地区。公司2022年全球连接器企业排名第12，军工领域排名第2，中国电子元件企业经济指标综合排名第9，是中国综合实力最强的连接器专业化研制生产企业、中国连接器领域技术和产品发展的领航者和标准制定者。

二、市值管理工作的背景

2005 年9月9日，国资委在《关于上市公司股权分置改革中国有股权管理有关问题的通知》（国资委发〔2005〕246号）中提出“对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的市值指标”，市值管理的概念在国内首次被提出，经历了从上市公司经营管理的单一角度向上市公司、股东及其他利益方多角度管理的认识转化，目前已被多方认可。随着我国国民经济的迅速发展，市值管理成为衡量上市公司经营绩效与经济实力的一个全新标准。

2014 年5 月9 日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干建议》，提出“鼓励上市公司建立并完善市值管理制度，进一步健全市场稳定机制”，这是市值管理第一次被正式写入国家级文件，市值管理也因此得以官方正名和倡导，并开始进入规范化时代。

2020 年10 月5 日，国务院颁布《关于进一步提高上市公司质量意见》，提出上市公司应进一步规范公司治理，提升信息披露质量，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，完善上市公司融资制度、上市公司股权激励和员工持股制度；进一步强调了提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。市值管理作为提高上市公司质量的重要手段，规范开展市值管理工作成为上市公司高质量发展的重要举措。

2022 年5 月26 日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》的通知，强调上市公司应兼顾价值创造与价值实现，促进内在价值与市场价值齐头并进、共同成长。积极维护股东权益，形成高质量发展的良性循环。再次强调了上市公司市值管理的重要性，并列出具体措施指导上市公司高效开展市值管理工作。

自2007 年上市以来，中航光电深入贯彻党中央、国务院决策部署，建立并完善了市值管理制度，积极探索市值管理工作模式。通过认真落实国务院《关于进一步提高上市公司质量意见》，建立了从顶层领导到制度规范、统筹策划、工作实施的市值管理工作机制，规范化、制度化开展公司市值管理工作。以国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》为契机，全面梳理市值管理工作提升方案，一手抓夯实价值创造基础，深耕细作不断改善经营，做优基本面，提升上市公司内在价值；一手抓促进市场价值实现，促进内在价值与市场价值齐头并进、共同成长，构建高质量市值管理工作新格局，形成高质量发展的良性循环。

三、市值管理工作体系概况

中航光电结合自身实际情况，制定了从顶层领导、制度规范、统筹策划到工作实施的市值管理工作体系，按照体系中的四个方面，规范有序地开展市值管理工作，工作体系如图1所示。

图1 中航光电市值管理工作体系

1.顶层领导

中航光电成立市值管理领导小组，组长为公司董事长，成员为总经理、经营副总经理、总会计师、董事会秘书。市值管理领导小组指导市值管理工作的实施，为市值管理提供支持，决策市值管理重大事项。领导小组下设市值管理联动工作组，成员包括股东与证券事务办公室、规划投资部、计划财务部及下属各事业部。股东与证券事务办公室负责与市值管理领导小组沟通汇报，策划市值管理活动，组织联动工作组推进市值管理具体工作。

2.制度规范

为进一步保障市值管理工作的有序运作，中航光电围绕价值创造、价值经营和价值实现三个维度制定了《中航光电市值管理办法》，厘清了市值管理工作职责权限，明确工作内容，规范工作流程。

3.统筹策划

每年年初根据中航光电中长期战略规划、年度重点工作任务及《中航光电市值管理办法》，制定全年《市值管理年度工作计划》，统筹策划当年市值管理工作。

4.工作实施

2022年持续围绕价值创造、价值经营和价值实现三个维度，以国资委、集团公司《提高央企控股上市公司质量工作方案》为契机，进一步优化市值管理工作机制，建立了“日股价盯盘、周市值监测、月市场研判、季股东分析、年分析总结”的多维度、多时点的“全周期”市值监测模式，对市值变化进行持续监测和分析。主要从以下几方面开展工作：一是每日盯盘，实时跟踪公司股价变动情况，关注市场舆情，形成日资讯简报上报市值管理领导小组查阅。二是每周重点关注市场行情波动，整理归纳宏观政策变化、行业热点信息等，分析提炼阶段性观点。三是每月全面关注资本市场行情走势，分析研判影响公司市值变动的因素，形成月度核心观点。重点关注公司深度研报的发布情况，跟踪对标企业重大事项。四是每季度全面解析公司前200 名股东持股状况，分析股东构成情况、持股变动情况，重点关注重要股东（前二十大股东、控股股东及一致行动人、定增解禁股东、本季度交流股东）持股变动情况及变动原因，针对性开展交流沟通活动。五是每年全面总结本年度市值管理工作的成果与不足，提出切实可行的改进建议及举措。积极谋划下年度市值管理工作，制定年度市值管理工作计划，指导全年市值管理工作。

四、市值管理工作主要内容

中航光电市值管理工作主要围绕价值创造、价值经营与价值实现三个方面展开。

（一）价值创造

1.理论基础

价值创造是市值管理的核心，同时也是市值管理的基础，它更多地侧重于企业的经营管理层面。价值创造是指上市公司通过全面提升自身的盈利能力、经营能力及成长能力等，不断实现上市公司价值的增值以及股东价值最大化。价值创造是公司的内在生长能力，具体由成长价值创造和基础价值两个方面内容组成。公司价值创造主要强调对上市公司的内部价值进行管理，公司价值创造的主要目标是全面提升公司的经营业绩，进一步明确上市公司的发展战略目标，为股东创造利益。公司根据自身的经营管理目标，调整改善公司战略和经营手段，从而增强自身创造力和行业竞争力，使公司的盈利能力得到可持续发展，最终不断提高其内在价值［1］。

2.主要工作内容

（1）坚持战略引领，构建承接战略、业财融合的经营管理体系

中航光电坚持战略引领，建立了完善的四级战略管理组织机构，职责分工明确，战略制定清晰明了，聚焦发展主业，指导公司健康可持续发展。同时通过战略制定、战略转化、分解执行、战略回顾、评估调整等形成了一套完整的可循环的战略规划制定和执行流程，保证公司战略管理工作的有序进行。

公司探索形成了“九大工程”战略转化工具，将战略目标与经营主价值链有效衔接，按照“九大工程”承接战略目标识别的差距和短板，明确当前和中长期的目标任务与行动方案，作为年度经营大纲和经营计划的输入，从机制上解决长期与短期目标任务协调统一的问题，搭建了从战略到经营计划的桥梁，持续强化战略落地执行。

（2）树立市场观与客户观，坚持以客户为中心的价值理念

公司坚持以客户为关注焦点，以客户满意为决策原则，为客户创造价值的核心价值观。满足客户的需求是公司产业布局的基础、产品研发的方向和核心竞争力的关键。在市场开发方面，公司持续推进“防务综合竞争力提升工程”，全面保障防务领域重点型号项目的研制交付，顾客满意度稳步提高；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，聚焦龙头客户开发和优质客户培育；新能源汽车领域渗透率不断提升，在各主流车企获得多点突破，实现多项重点客户或车型项目定点。

（3）探索数字化时代财务大数据模型化管理模式，建立财务管理模型

基于持续经营前提，企业发展具有连续性、规律性，是一个量变到质变的过程。历史数据的规律能够反映实际业务趋势（且是一个连续的趋势），通过规律和趋势分析，可以预测未来一段时间内的业务发展轨迹。

基于上述原理，通过对公司5年以上历史数据的全面梳理和分析，建立财务管理模型。实践上，借助模型对数据进行分析，结合各领域发展战略和市场业务环境，根据最优情况确定标准值，用于指导编制年度综合计划和全面预算。

公司着力推进模型化管理，从问题预警、精准施策到过程管控和效果反馈为企业经营管理提供全流程、深层次、系统性的解决方案，根据战略和未来市场情况，结合产品寿命周期理论，对不同的客户确定不同的经营策略，安排相应的计划与预算，提升精准管理水平，为实现集约化经营奠定基础。

财务管理模型实现了对业务单位经营情况的日常监控，并与考核结合，将收入与毛利指标分解到销售、研发与生产一线人员，通过考核激励促进目标实现。与“十三五”期间平均水平相比，2022年公司整体毛利率提升近3个百分点。

（二）价值经营

1.理论基础

价值经营是价值创造和价值实现的纽带，是上市公司通过进一步的公司治理和综合性的经营管理活动对创造价值的再运用和再决策。当上市公司的市场价值远远偏离其内在价值的时候，通过对上市公司的市场价值进行有效地干预，使上市公司内在价值与市场价值相一致，最终促使上市公司价值最大化。例如，当上市公司的内在价值低于市场价值时，上市公司可以采取增发股票、配股以及分拆等方式实现上市公司的价值最大化；而当上市公司的内在价值高于市场价值时，上市公司可以采取股票回购、大股东增持等方式来有效保护公司价值。企业价值经营要适应当前的资本市场环境和宏观经济政策，从自身的行业定位和战略目标出发，充分权衡利益相关者的利益，选择适当的分配政策、股权激励政策、再融资、增减持、并购、定向增发等手段。

2.主要工作内容

（1）聚焦主业价值延伸，充分利用资本市场融资平台募集资金，加速产业升级

自上市以来，公司聚焦互联主业，充分利用资本市场融资平台，先后通过首次公开发行、2 次定向增发、1次公司债、1次可转换公司债券募集资金超过65亿元，不仅解决了公司规模日益扩大后对现金流增长的需求，也为公司谋篇布局用于投资高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车等战略新兴产业化建设提供坚实的基础。截至目前，公司已建设完成属于省市“三个一批”项目的光电技术产业基地（二期）等重大项目9 个，新增科研生产面积近40 万平方米，累计形成新增固定资产超过26亿元。产业化项目的建设既夯实企业主业发展基础，又增强了核心竞争力，公司也由最初的航空电连接器制造企业，逐步发展成为能够提供光、电、流体集成化互联方案的综合型企业。

依托募集资金为公司开展外延并购提供资金支持，通过股权重组、并购、新设等方式与地方国企、民营企业进行合资合作，先后投资并购翔通光电、中航精密、中航富士达、泰兴航空光电等11家子公司。通过上述股权投资，一是实现公司在高端光器件产品产业链的横向拓展和垂直整合，填补了在精密连接器开发生产能力上的短板，同时策略性进入消费类电子市场领域，不断延伸中航光电产品产业价值链；二是提升了射频互连技术能力，补全公司液冷散热产品链，逐步构建起电、光、流体连接器产品全面发展，高、低频技术全面掌握，军、民业务齐头并进的互联产业新格局。

（2）建立多元激励考核体系，实施中长期激励计划，引导资源配置

为进一步激发各业务主体、各岗位人员的动力活力，支撑各经营单元的有效运营，达成经营计划目标，公司推进薪酬体系和激励机制变革，分行业、分类别、分岗位建立差异化的市场划分配机制，形成按岗位类别划分的“提成制+计件制+职级制”薪酬分配方式，充分授权各业务主体“工效挂钩”的薪酬总包政策，统筹公司高质量发展中存在问题及短板的动态专项激励政策和针对核心骨干的中长期股权激励相结合的多元薪酬激励模式［2］。突出价值贡献大者获得更大回报，激发了各经营主体的积极性和创造性，引导各经营单元全员凝心聚力，奋力完成经营目标与任务。

公司通过研究政策案例，并与上级单位沟通，确定实施限制性股票激励计划，并于2016 年12月28 日取得国资委《关于中航光电科技股份有限公司实施首期限制性股票激励计划的批复》，公司以限制性股票激励方式实施中长期激励计划，并于2016 年和2019 年分别实施了第一期和第二期限制性股票激励计划，向部分董事、高管和核心骨干及子公司高管、核心骨干共1 430 人次授予股票3 700 万股。公司明确价值导向，突出技术和市场，以能力、业绩双优作为标准确定激励对象，第一期激励方案以公司高管、中层管理人员、核心骨干及子公司高管及部分核心骨干为主，同时设置较高业绩考核指标，即营业收入、净资产收益率和营业利润率，且不低于同行业平均水平；第二期方案更加聚焦高质量发展导向，设置更具有挑战的业绩考核指标，即扣非归母净利润、经济增加值、净资产收益率，且不低于同行业75分位值，激励对象充分向研发和市场倾斜，其中市场和研发人员占比约60%。第三期方案对象聚焦公司核心业务骨干（占比80%以上），大大地提高了激励的精准性与实效性，并且首次将子公司、事业部的考核结果纳入解锁指标，全力保障公司整体“十四五”规划目标的达成。公司股权激励覆盖超过1 000 人，可以使员工在获得劳动收入的同时获得资本所得；在分享企业利润的同时，也承担企业的经营风险，形成一个“放眼未来、风险共担、利益共享”的整体，进一步激活管理层级核心员工的生产力，提升战斗力，共同推动企业的健康可持续发展。

（三）价值实现

1.理论基础

价值实现是产品市场和资本市场之间的互动循环，也是市值管理的最终目的。价值实现是通过及时有效的市场沟通、充分准确的信息披露和全方位的公司形象管理等方式，使上市公司内在价值在资本市场中得以充分展现。企业尤其应当加强投资者关系管理，重视自身社会责任，减少和改善企业与市场之间的信息不对称问题，缩小内在价值与市场价值之间存在的偏差，为投资者和市场传递有效真实的信息，并为股东和整个资本市场所认可［3］。

2.主要工作内容

（1）多措并举创新投资模式，双向沟通实现价值传递

为规范中航光电投资者关系管理工作，加强公司与投资者之间的有效沟通，促进公司完善治理，提高上市公司质量，切实保护投资者的合法权益，中航光电根据证监会《上市公司投资者关系管理工作指引》，修订了《中航光电投资者关系管理制度》，统筹规划公司投资者关系管理工作。

中航光电秉承尊重投资者、回报投资者、保护投资者的管理理念，通过便利股东权力行使、高质量信息披露、有效的互动交流和诉求处理工作，加强与投资者及潜在投资者之间的沟通，增进投资者对上市公司的了解和认同，以提升上市公司治理水平和企业整体价值。

公司持续提升投资者关系管理工作水平，积极创新、深入交流，不断探索投资者关系管理新模式，向资本市场传递良好预期，实现了双向沟通与价值传递。每年年初整体策划全年投资者关系管理工作方案，持续保持与行业分析师互动联系，公司2022 年面向机构投资者、券商行业分析师、中小投资者等群体组织开展交流活动50 场，参与机构累计达749家，参与人次达2 704人。公司在证券时报举办的第16 届中国上市公司价值评选中荣获“主板上市公司价值100 强”和“ESG百强”两项奖项。

（2）高质量信息披露，助力公司价值实现

为规范中航光电信息披露行为，加强信息披露事务管理，保护投资者合法权益。中航光电根据证监会《上市公司信息披露管理办法》（2021年修订），修订《中航光电科技股份有限公司信息披露事务管理制度》，指导信息披露工作的合规运行。

近年来，中航光电持续提高信息披露质量，提升上市公司透明度，优化完善与资本市场的沟通传导机制，依法依规履行信息披露义务，持续建立健全信息披露制度，以投资者需求为导向，优化披露内容，真实、准确、完整、及时、公平披露信息，做到简明清晰、通俗易懂。同时处理好信息披露与保守国家秘密、保护商业秘密的关系，将保密管理纳入信息披露体系，提高依法治密水平，严防失泄密事件。

高质量信息披露离不开自愿披露的执行，强制性信息披露以财务报告为主，自愿性信息披露以公司治理、经营业绩为主。自愿性信息披露是在强制性信息披露的基础上进行的补充、扩展和深化，向外部投资者呈现企业在行业内的核心竞争力、风险管控能力、成长能力以及盈利能力，缓解企业与整个资本市场的信息不对称，进而使投资者对公司做出更准确的判断，进行适当的投资决策［4］。中航光电逐渐开始增加对业绩预告、业绩快报、社会责任、战略规划、经营计划与年度预算、对外投资并购等自愿性信息披露，自愿性信息披露公告的数量和质量均显著提升，主动披露有关经营状况、盈利能力预测的各种资源性信息，尽最大可能降低公司与投资者的信息不对称，充分向投资者展现公司价值，建立稳定的投资者基础，增加投资者跟随，降低企业市场价值被低估的可能性，使得资本市场认可公司的内在价值。公司也凭借其优异的信息披露管理连续获得深交所优秀评级。

（3）持续提升公司治理水平，优化公司治理结构

中航光电以国企改革三年行动为契机，全面建立中国特色现代企业制度，形成较为完善、成熟的公司法人治理结构。加强党对国有企业的全面领导，把加强党的领导和完善公司治理统一起来，加快建立各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的公司治理机制，实现制度化、规范化、程序化。建立赋能型专职董事队伍，落实董事会职权，保障经理层依法行权履职。对标世界一流，推动所属企业在股权多元化的基础上完善治理机制，形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度。

中航光电持续规范公司治理结构、不断提升企业治理效率，紧抓国企改革三年行动和科改示范行动政策机遇，统筹公司及所属子公司建立了以公司章程为主的“1+N”制度体系，推动了国有企业党的领导与公司治理的有机统一，进一步提升各治理主体的治理效能。

公司持续完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工作机制，立足自身优势，不断扩充履责清单，建立完整的社会责任管理体系，提升ESG绩效。丰富企业社会责任实践，拓展ESG 行动的广度和深度，切实体现社会价值，打造中国特色现代新国企典范。公司已连续11年高质量完成ESG专项报告的披露，公司在“ESG 中国论坛2022 夏季峰会”上发布的“航空制造业上市公司ESG 指数”中位列指数榜第一位，在《科技责任·先锋30 指数报告》中位列指数榜第七位，2021 年获证券时报评选的“中国上市公司ESG100强”。

五、市值管理工作成效

中航光电围绕价值创造、价值经营与价值实现三个方面开展的市值管理工作，取得了较为良好的成效。公司经营业绩自上市以来持续正增长，营业收入年复合增长率达22.52%，归母净利润年复合增长率达23.16%，盈利能力逐步提升，核心竞争力不断增强。上市后的历次募资中，公司对募投项目审慎测算、用心经营，多个项目均以超预期的效益回报投资者。

从市值角度来看，资本市场对公司给予正向反馈，公司价值提升市值一路攀升，最高市值1 160亿元，较上市时增长约20倍。受国际地缘政治格局动荡、疫情反复、美元加息等多重因素影响，A 股市场自2022 年初至4 月底持续下跌，大盘指数当年5 月后震荡反弹至今仍未恢复年初水平。截至当年9月底，A股市值超千亿的上市公司数量为138 家，较年初减少24 家。中航光电在较为疲软的外部资本市场环境下，坚持开展高质量的市值管理工作，坚持聚焦主业和创新驱动，不断提升企业价值，同时持续完善公司治理体系，加强与资本市场沟通交流，高效开展业绩说明会、投资者交流会等活动，合规有效地开展信息披露工作，赢得了资本市场认可。公司市值水平基本与年初持平，2022 年末在A 股上市公司市值排名中位列第142 位，较年初提升12 位，在航空工业集团旗下上市公司中，市值排名稳居第2位。

六、对上市公司市值管理工作的建议

（一）建立行之有效的市值管理制度体系

上市公司应当树立正确的价值管理理念，明确市值管理的最终目标，完善组织机构，建立由董事会负责、管理层参与的市值管理体制。设立专职部门，创立市值管理团队，负责公司市值管理的多项处理方案。加强市值管理有关内部培训，邀请有关方面的专家开展研讨会，提升管理层的相关意识。制定短期和长期目标，明确工作内容与标准，分工明确，制定考核评价机制，将市值管理工作规范化、体系化、制度化，并且处理好市值与规范运作的关系［5］。

（二）提高信息披露质量，加强投资者关系管理

对上市公司而言，严格执行信息披露制度是前提，更重要的是提高信息披露的质量，信息披露质量的好坏直接影响到投资者的投资决策。公司应当充分站在投资者的角度披露信息，以投资者的需求为导向，保证信息披露的真实、完整和准确，使上市公司的市值充分反映公司的内在价值。不能一味地只披露与公司有利的信息，“报喜不报忧”，应该充分揭示投资风险，主动展示公司经营的实际情况以及潜在的风险，引导投资者理性做出决策。充分运用互联网、新闻媒体、投资者见面会等方式加强与投资者的沟通，促进投资者对企业文化的价值认同，减少信息不对称问题。除此之外还要加强危机公关意识，做好危机管理，尽可能降低危机给企业带来的负面影响，将损失降到最小。

（三）合理利用并购重组、再融资等价值经营手段

上市公司应充分利用上市平台功能，支持主业发展。发挥资本市场服务企业发展和优化资源配置的功能，实现产业经营与资本运营融合发展，相互促进，助力做强、做精主业。兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资，灵活运用多种融资手段，优化融资安排，改善资本结构，提升直接融资比重。科学运用上市平台并购功能，围绕主业及产业链、供应链关键环节实施主业拓展和强链补链，促进转型发展，不断整合各种优质资源，实现战略布局的升级，进一步扩大企业规模，进而提升公司市值。