企业股权激励的经济效果探究——以绿城管理控股有限公司为例

张小利

（作者单位：绿城建设管理集团有限公司）

为充分激发职业经理人的工作积极性和创造性，降低委托代理成本，企业将职业经理人的个人利益与企业的长远利益捆绑在一起，股权激励机制应运而生。在股权激励机制下，企业通过给予激励对象一定数量的股票或股票增值权（授予激励对象在未来一定期限内，以预先确定的条件购买本公司一定数量股份的权利），将员工个人利益与企业利益捆绑在一起，促使员工为企业创造更多经济效益，这既有助于企业实现经营目标，又有助于保障员工个人利益，从而实现企业和员工的双赢。研究企业股权激励的经济效果应结合企业的长期经济变化，而绿城管理自2020 年实行股权激励至今已将近三年，因此，研究绿城管理股权激励对其自身财务绩效的影响，能够更好地指导企业的发展和战略调整。

一、绿城管理股权激励的基本情况

（一）绿城管理简介

绿城管理成立于2010 年，是绿城中国（股票代码3900.HK）的附属公司，也是绿城品牌和代建管理模式输出的主体。2020 年7 月，绿城管理在香港联交所主板上市（股票代码9979.HK），成为中国代建第一股。绿城管理通过项目管理整合资源、输出品牌和标准，以定制化的解决方案和高品质的服务，为客户创造价值。经过多年的发展，绿城管理已成为行业内一家具有竞争力的企业，其整体经营管理历程有很多值得同行业企业学习的地方，其所实施的股权激励机制也为行业内其他企业提供了参考。

（二）绿城管理股权激励方案

2020 年12 月24 日，绿城管理发布公告称，按计划向45 名选定的参与者（承授人）发放3 574 万股奖励股份，相当于公司于本公告日期已发行股本的1.825%左右，奖励股份由受托人以信托方式代承授人持有，相关承授人在满足行权条件和所有归属条件后，可以个人持有相应的奖励股份，计划有效期限为10 年[1]。绿城管理股权激励方案主要内容如表1 所示。

表1 绿城管理股权激励计划方案

二、绿城管理股权激励的经济效果分析

绿城管理实施股权激励计划，向市场展示了其对自身业绩和发展前景的信心，这也是绿城管理基于自身经营状况、财务状况等多方面因素作出的决定。绿城管理实施股权激励方案，给自身经营发展、未来盈利的增长和兑现、人才的引进、并购整合战略的实施均带来了积极的影响。

为了更好地评价绿城管理股权激励的经济效果，本文从财务指标变化角度分析绿城管理实施股权激励方案前后的偿债能力、营运能力、发展能力及盈利能力的变化情况[2]。

（一）偿债能力变化分析

企业偿债能力是指企业偿还到期债务的潜在能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。通过分析企业的偿债能力能够识别出企业的潜在财务风险。企业的偿债能力对企业自身和债权人的未来利益有着举足轻重的作用，企业适当举债能够获得财务杠杆收益，负债过高则会引发潜在财务风险。绿城管理2018—2022 年偿债能力变化情况如表2 所示。

表2 绿城管理2018—2022 年偿债能力变化情况

从短期偿债能力变化情况来看，绿城管理流动比率和速动比率在股权激励实施当年（2020 年）显著上升，但在2020—2022 年整体出现了一定幅度的下滑。绿城管理实施股权激励后短期偿债能力明显提升，且整体未见明显的短期偿债压力。

从长期偿债能力变化情况来看，绿城管理资产负债率在股权激励实施当年（2020 年）显著下降，由2019 年的55.20%下降至2020 年的34.80%，但在2020—2022 年小幅回升。绿城管理实施股权激励后资本结构得到了改善，长期偿债能力明显提升。

（二）营运能力变化分析

营运能力反映企业资产管理水平和资产使用效率，通常用应收账款周转率、总资产周转率等财务指标衡量企业的营运能力。在一定时期内，上述指标数值越大，表明企业资源使用效率越高、企业营运效益越好。绿城管理2018—2022 年营运能力变化情况如表3 所示。

表3 绿城管理2018—2022 年营运能力变化情况

本文选取绿城管理的总资产周转情况来反映其整体经营效益。从总资产周转率变化情况来看，绿城管理总资产周转率在2018—2020 年持续下降，由2018 年的0.62%下至2020 年的0.38%，但在2020 年后出现了一定幅度的上升。这说明绿城管理实施股权激励后资产使用效率得到了提升。

（三）发展能力变化分析

企业发展能力也称企业的成长性，指企业凭借自身生产经营活动和竞争力优势形成的可持续发展能力。企业是否具备持续增长潜力是多重因素共同作用的结果，包括外在环境的变化和企业自身内在优势。本文选取绿城管理的营业收入增长率和净利润增长率来反映其发展能力。绿城管理2018—2022 年发展能力变化情况如表4所示。

表4 绿城管理2018—2022 年发展能力变化情况

由表4 可知，绿城管理营业收入增长率和净利润增长率在2018—2022 年整体呈现出先下降后上升的趋势。这说明绿城管理实施股权激励后发展能力有所提高。

（四）盈利能力变化分析

盈利能力是指企业创造利润的能力，它能够体现出企业发展目标的实现程度以及企业对投资者的回报力度。常见的企业盈利能力指标包括销售净利率、总资产净利润率和净资产收益率。绿城管理2018—2022 年盈利能力变化情况如表5 所示。

表5 绿城管理2018—2022 年盈利能力变化情况

本文选取绿城管理的销售净利率和净资产收益率来衡量其盈利能力。由表5 可知，绿城管理销售净利率在2018—2022 年整体呈现出上升的趋势，股权激励方案实施后虽有一定上升但不明显；绿城管理净资产收益率在2018—2022 年出现先降后升的趋势。这说明2020 年股权激励方案的实施在一定程度上促进了绿城管理净资产收益率的提升[3]。

三、绿城管理股权激励的经济效果评价

（一）经济效果评价结论

本文通过对绿城管理实施股权激励方案前后的偿债能力、营运能力、发展能力及盈利能力的变化情况进行分析，得出以下结论。

首先，从偿债能力来看，绿城管理实施股权激励使企业偿债能力得到了显著提高，且一定程度上优化了企业的资本结构。其次，从营运能力来看，绿城管理实施股权激励方案使企业资产使用效率得到了提升。再次，从发展能力来看，绿城管理实施股权激励为企业的发展注入了新鲜血液和动力。最后，从盈利能力来看，绿城管理实施股权激励方案在一定程度上改善了企业的业绩，但这种改善并不明显。总之，绿城管理推行股权激励给企业的发展带来了一定的积极影响，这也体现了绿城管理战略选择的正确性与前瞻性。但需要注意的是，企业的经营绩效受多种因素影响，经营成果是综合作用的结果，财务数据也具有一定的滞后性，判断企业绩效的好坏不仅要看企业历史数据，还要结合企业未来的发展情况，因此绿城管理股权激励效果有待进一步验证[4]。

（二）绿城管理股权激励存在的不足

绿城管理股权激励虽然取得了一定效果，但仍然存在考核指标设置不合理、行权条件较为宽松、激励方式较为单一等问题。

1.行权指标设置不合理

绿城管理股权激励的行权指标设计，采用的是股价变动与个人业绩指标模式，但股价受市场因素影响较大，在涨跌幅不受限制的港股30%的涨幅下，股价变动条件很容易实现。2020 年10 月20 日股价为2.456 元/股，两年后行权到期日2022 年10 月20 日股价为5.650 元/股，涨幅为130.05%，而同期净利润复合增长率只有30.48%。在缺少其他指标限制的情况下，股价变动条件较容易实现，这会导致股权激励成为管理者实施机会主义行为的工具。

2.行权条件较为宽松

行权指标的设计要求股价达到授予日当天收市价130%及以上，归属时点的前一次绩效考评须达到B 或以上、股价波动受市场因素影响较大，且2020 年正处于市场高位，同时个人业绩受主观因素影响明显，导致股权激励难以充分发挥激励作用。

3.激励方式较为单一

随着我国股权激励制度的不断完善，上市公司开始采用更加灵活的股权激励模式，包括实股激励、虚拟股激励和期权激励。不同的股权激励模式有不同的特点，绿城管理此次选择了股票期权这种比较常见的激励方式。在这种情况下，激励对象在短期内难以实现收益，其承担的股份存在一定的变现风险，这会限制股权激励发挥实际效果。

（三）绿城管理股权激励方案改进措施

1.制定多样化的行权指标

行权考核指标的制定需要结合企业实际情况，常见的模式是以财务报表为主，重视财务数据和财务表现。绿城管理股权激励计划是在企业上市初期，销售和营收增幅放缓的背景下提出的，其行权考核指标的设计不应仅局限于股价的波动，还应考虑营收、利润等财务指标，从而使考核标准更具有针对性和有效性。而针对个人绩效考核指标设置过于简单，个人考评存在较大主观因素的问题，绿城管理需要在考核指标设计过程中，注意财务指标与非财务指标、定性指标与定量指标缺一不可。同时，在考核目标的设定方面，绿城管理需要参考行业平均水平和直接竞争对手的股权激励方案，并结合自身发展情况，确保考核目标的公平性和合理性，在符合企业发展愿景规划的同时，使员工通过努力工作就能够基本达成考核目标。

2.完善行权条件

绿城管理股权解锁条件为股价上涨30%。由于当时港股市场整体处于较热状态，再加上绿城管理刚上市新股炒作等因素，股价波动较大。从实际情况来看，绿城管理30%的行权条件实际上是很宽松的，而且股价是多种因素综合作用的结果，股价的波动很多时候并非企业经营情况的真实反映。因此，绿城管理在设置股权激励方案时，需要考虑自身所处的环境，增加更多合理的财务指标及灵活性条款，最大限度降低外部环境因素的影响，真正发挥股权激励方案的作用。

3.创新股权激励方式

企业需要结合自身实际情况慎重选择合适的股权激励模式，不能千篇一律地按照一个模式来进行股权激励方案设计。绿城管理在设计股权激励方案时应深入研究每种股权激励方式的运作模式和特点，结合自身实际情况选择恰当的股权激励模式，并对股权激励的各个要素进行创新设计[5]。

四、结语

绿城管理通过实施合理的股权激励方案，使自身经营业绩得到了一定程度的改善，获得了一定的成果，但同时，绿城管理股权激励的行权指标设置、行权条件、激励方式等方面还存在需要完善的地方。希望本文的研究能够为绿城管理股权激励的改善提供可参考的建议和帮助。