高管薪酬黏性对国企创新投资的影响研究

管斯祺

青海民族大学经济与管理学院,青海 西宁 810007

0 引言

当前,世界经济不断发展变化,企业要想在充满不确定性的市场条件下获得长久发展的动力,创新显得尤为重要,企业必须拥有自己的核心优势,这就需要企业投入人力、财力资源,在经营模式、产品成果等方面有所创新,才能在激烈的竞争中占据领先地位。国有企业作为我国经济发展中的重要主体,承担着创新这一重要任务。相比民营企业,国有企业一定程度上体现了国家意志,不仅是单纯追求利润最大化,而且薪酬福利的优势吸引了更多创新人才,在创新方面也拥有更大的潜力[1]。

作为企业组织结构中重要组成部分,高管薪酬问题一直是企业关注的重点和学术界研究的热点问题,制定合理的薪酬激励制度是企业进行高管激励的主要方式,也是公司治理研究的重要方向,它能够影响企业高管的投资决策。近年来,有学者研究发现我国上市公司高管薪酬存在黏性特征,当企业业绩上升时高管薪酬增加的幅度大于业绩下降时薪酬的减少幅度。从结果看,薪酬黏性的“奖优不惩劣”,表现出的对高管的包容,可能会提高高管对于风险的承受能力,对创新投资产生影响。

企业如何才能设计出更加科学、合理的薪酬安排,对无论是企业的管理者还是员工的激励更加有效,是企业必须面对的现实问题,也是微观企业层面研究的重点。高管对企业的决策和计划是否实行拥有最终决定的权力,因此关于企业高层管理者的薪酬激励机制影响着企业的决策。高管薪酬黏性作为企业薪酬制度安排的一种特性,其对企业创新投资会产生怎样的影响值得研究。本文将聚焦于我国国有上市公司,探究国企的高管薪酬黏性特点对创新投资水平的影响。

1 文献综述与研究假设

1.1 高管薪酬黏性与创新投资

公司高管薪酬黏性的概念源于对薪酬与业绩之间存在敏感性的研究,Gaver et al.[2]在研究美国上市公司高管薪酬的业绩敏感性时发现,CEO的薪酬在企业业绩上升时也随之上升,但当业绩下降时,薪酬并没有下降或者因此而受到相应处罚,CEO薪酬与业绩的变化关系并不匹配。Jackson et al.[3]发现高管薪酬存在黏性的特征,即业绩上升和业绩下降时高管薪酬的增加与减少存在不对称,自此学者们开始关注高管薪酬黏性的研究。高管薪酬黏性会产生怎样的经济后果也是当前学者研究的热点。高管薪酬黏性意味着高管所作出的决策为企业带来经济效益的同时,也能在薪酬上获得奖励,而当高管决策失败让企业遭受损失时,他们可以保护自己的利益免受相应的薪酬惩罚。我国学者刘炜[4]、步丹璐 等[5]通过实证分析,发现高管薪酬黏性增加时,企业新增投资也随之加大,他们认为,企业由于高管投资失败而遭受的损失,在衡量时高管能够选择性地不计入薪酬计算公式而逃避责任。徐悦 等[6]通过实证研究,证明了高管薪酬黏性与企业创新的正相关性,而且发现薪酬黏性并非越大越好,而是只有当公司绩效下降时对高管的适当奖励才显著促进创新水平。朱爱萍 等[7]从生命周期视角进行研究,发现企业在生命周期的不同阶段下高管薪酬黏性对创新的影响不同,在成长和成熟期是呈正相关关系,在衰退期呈负相关关系。我国国有上市公司的许多企业存在高管薪酬黏性特点,这种薪酬契约安排下,高管不再过于担忧决策失败带来的风险,提高了高管对于创新的积极性。基于以上分析,提出以下假设。

H1:国有企业高管薪酬黏性与创新投资呈正相关。

1.2 融资约束、高管薪酬黏性与创新投资

现代企业在发展过程中普遍遇到融资难的问题,尤其在当前大环境之下,企业所处的经济环境充满不确定性,企业从外部获取融资的渠道受限,不能获得充分的资金,受到融资约束。企业融资渠道受限,可供支配的资金减少,在此情境之下的企业可能会选择将有限的资金用于其他经营项目,而减少对创新方面的投资。程远 等[8]研究发现,融资约束抑制了企业创新投资水平。由于融资约束提高了企业获取资金的成本,在创新上的投入就会随之减少,然而潘士远 等[9]研究发现,融资约束反而提高了企业专利创新的数量和质量,原因在于当企业受到融资约束时,可选择的投资机会减少,此时企业会选择更加有效的项目组合投资,结果使得创新效率上升。本文认为,企业面临着较强的融资约束时,企业投资资金受限,不得不衡量项目的成本收益情况,甚至放弃对一些项目的投资。只有在较低的融资约束程度下,企业不必过分担心没有资金来源,因此得以拥有充足的资金维持生产运营,面对企业许多研发投资项目决策时更加容易促成投资。基于以上分析,提出以下假设。

H2:融资约束程度较低时,高管薪酬黏性显著促进创新投资。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

为了尽可能获取更多的样本,从CSMAR数据库选取2008—2022年深证A股市场国有上市公司的数据作为初始研究样本,计算高管薪酬黏性指标时由于需要5年的滚动平均值,最终样本区间为2013—2022年。对所选样本进行以下处理:删除金融保险类公司样本;删除ST、PT等经营异常的公司样本;删除数据缺失样本;为了避免异常值的影响,对所有连续变量进行上下1%的缩尾处理。运用Excel和Stata软件进行数据处理和分析。

2.2 变量定义

1)被解释变量。创新投资,本文采用研发投入占公司营业收入的比重来衡量创新投资水平。

2)解释变量。高管薪酬黏性,参考步丹璐 等[5]衡量高管薪酬黏性的做法,以公司前3名高管的薪酬作为高管薪酬的衡量,公司净利润表示企业业绩水平。首先计算出前3名高管薪酬的增长率和净利润的增长率,薪酬的增长率与净利润增长率之比作为薪酬业绩敏感性,然后滚动计算当年及前4年的净利润上升时和净利润下降时的薪酬业绩敏感性之差。计算出的薪酬黏性数值大于0即表示存在薪酬黏性,小于0即表示不存在,最后删除薪酬黏性小于0的数据样本。

3)调节变量。融资约束,衡量融资约束的方法有多种,较为常用的例如KZ指数、WW指数、SA指数。SA指数是采用较为外生的变量即企业规模和年龄通过回归来建立的衡量指标,本文采用SA指数的绝对值衡量融资约束程度。SA指数为负值,其绝对值越大,代表企业所受融资约束程度越大,本文以指标绝对值的中位数为划分标准,绝对值大于该值的代表高融资约束,反之代表低融资约束,分2组来分别进行回归分析。

4)控制变量。为了控制其他因素可能对企业研发投资产生的影响,参考相关文献,本文选取财务杠杆率、资产规模、股票收益率、管理费用率、股权制衡、营业收入增长率作为控制变量。此外,本文还控制了年度(Year)和行业(Ind)效应。各变量定义如表1所示。

表1 变量定义

2.3 模型构建

为了验证H1,本文构建如下回归模型。

YRD=α0+α1X+α2×RLeV+α3×S+α4×R+α5×RADM+α6×E+α7×Rgrow+∑Ind+∑Year+ε

3 实证分析

3.1 描述性统计

表2为变量的描述性统计结果,样本总数1 553个,被解释变量创新投资的均值为0.035,最小值为0,最大值为0.185;高管薪酬黏性的均值为3.643,说明业绩上升时与业绩下降时的薪酬业绩敏感性均值之差平均为3.643,最小值0.016,最大值60.06,标准差8.794,说明不同企业之间薪酬黏性差距较大;融资约束最小值3.206,最大值5.358,中位数3.921,说明多数国有企业受到的融资约束程度不是太高;财务杠杆率均值为0.489,说明企业负债占资产的比例平均在49%;资产规模的最小值20.31,最大值26.22,标准差1.253,说明不同企业的资产规模差距较大;股票收益率最小值为-0.492,最大值为1.719;管理费用率最小值0.007,最大值0.292,均值0.074,表明企业管理费用占营业收入的比例平均为7.4%,标准差为0.055,表明所有样本管理费用率差别不大;股权制衡度的最小值为0.032,最大值为2.193,表明不同企业前2～10名大股东与最大股东持股比例之比差别较大;营业收入增长率的最小值为-0.613,最大值为3.544,均值为0.288,说明总体来看企业的营业收入是增长的。

表2 描述性统计结果

3.2 相关性分析

相关性分析如表3所示。

表3 相关性分析

由相关性分析表来看,高管薪酬黏性与企业创新投资的相关系数为正,且在5%的水平上显著,表明高管薪酬黏性促进创新投资,初步验证了本文的研究假设。融资约束程度与创新投资的相关系数为负,且在1%的置信水平上显著,初步说明企业融资约束程度越高,越不利于创新投资。其余变量之间相关系数均小于0.5,说明不存在严重的多重共线性问题。

3.3 回归分析

为了验证H1、H2,首先将整体样本数据进行回归,再进一步按照融资约束程度的高低将全样本分为低融资约束组和高融资约束组,分别进行回归分析,回归结果如表4所示,(1)列表示高管薪酬黏性对创新投资的回归结果,回归系数0.000 2,在1%的置信水平上显著,说明我国国有上市公司高管薪酬黏性特征促进企业创新投资行为,H1得到验证。回归分析的(2)列和(3)列分别表示在低融资约束程度和高融资约束程度下的回归结果,结果显示,在低融资约束条件下,高管薪酬黏性的回归系数为0.000 5,在1%的置信水平上显著,说明当企业所受融资约束程度较低时,企业用于投资的资金较为充足,更能促进创新投资。在高融资约束条件下,高管薪酬黏性的回归并不显著,说明当企业所受融资约束程度较高时,高管薪酬黏性不一定加强创新投资。

表4 回归分析结果

3.4 稳健性检验

为了验证实证分析结果的可靠性,本文采用替换解释变量的方法,将每5年作为一个滚动周期替换为每4年作为一个滚动周期,计算2013—2022年的高管薪酬黏性,回归结果如表5所示。回归中解释变量的系数显著为正,与上文回归结果保持一致,说明国有企业高管薪酬黏性显著促进创新投资,本文的研究结果具有可靠性。

表5 稳健性检验结果

4 结论与建议

4.1 研究结论

本文经过理论分析,并选取2013—2022年深证A股市场的国有上市公司数据进行实证检验,探讨了上市公司高管薪酬黏性对企业创新投资的影响,并考察了在企业所受到的融资约束程度不同的情况下,高管薪酬黏性对创新投资的影响作用。得出以下研究结论:高管薪酬黏性对企业创新投资有正向影响,薪酬黏性程度越高,企业越加强创新项目的投资;企业融资约束程度对高管薪酬黏性和创新投资的正相关性有影响,当企业受到低程度的融资约束时,高管薪酬黏性显著促进企业创新,但在企业的融资约束程度高时,高管薪酬黏性对企业创新没有显著影响。

4.2 对策建议

基于以上研究结论,本文从以下方面提出建议。①我国国有企业应继续完善高管薪酬激励机制,制定合理的薪酬制度,从薪酬管理上合理安排与之匹配的对高管的奖励与惩罚,同时也要适当地降低高管薪酬黏性水平,防止高管过于追求风险收益而盲目投资,从而导致企业价值受到损害。②对于融资约束程度低的企业,应注意资金使用的合理性,将资金运用到净现值大于零的投资项目,避免过度投资,对于融资约束程度高的企业,应积极寻求多种融资方式,扩展融资渠道,获取更多资金用于企业创新。