食品饮料：公募配置分化

易强

10月19日，食品饮料行业（申万一级行业分类）突然深幅调整，申万食品饮料指数及其下属二级指数即申万白酒指数当日分别下跌3.59%和4.40%，双双创下年内最大跌幅及新低。

10月21日，贵州茅台发布三季报，前三季度公司营业收入及归母净利润同比分别增长18.48%和19.09%，券商研报几乎一致认为该公司“业绩稳健”，“势能十足”。截至10月23日，公司股价年内跌幅为3.35%。

从半年报（中报发布全口径数据，季报发布重仓股数据）来看，包括白酒在内的食品饮料行业整体上处于被公募基金减配的趋势之中，这种趋势始于2022年下半年。

根据东方财富Choice数据，截至上半年末，公募所持食品饮料行业市值为5120亿元，与年初（6317亿元）相比下降了18.95%，与申万食品饮料指数同期跌幅（9.07%）相比，跌超9.88个百分点。

从历史数据（2018年以来数据，下同）来看，自2021年下半年以来，公募所持食品饮料行业市值已经连续下降3个半年度。

2021年上半年末，公募所持市值创下7520亿元的历史纪录，然后逐渐下降，同年底降至7183亿元，2022年上半年末及年底分别降至7160亿元和6317亿元，降幅依次为4.48%、0.32%、11.77%。同期，申万食品饮料指数涨幅依次为-6.56%、-4.97%、-8.68%。

也就是说，2021年下半年及2022年上半年，公募持仓市值降幅低于指数降幅，未见减配迹象，但2022年下半年及2023年上半年，其持仓市值降幅则超过指数降幅，且幅度越来越大，分别超过3.09个及9.88个百分点。

持股比例方面，2023年上半年末公募持仓市值占到食品饮料行业总流通市值（5.33万亿元）的9.60%，与年初相比下降了1.15个百分点。

值得注意的是，公募对该行业的持股比例已连续下降兩个半年度，且降幅有提速迹象。2022年上半年末，公募对食品饮料行业的持股比例为11.02%，为历史最高点；同年底降至10.75%，下降了0.27个百分点。

截至上半年末，在公募所持A股资产中，食品饮料行业所占权重为9.22%，排在第四位，次于电力设备、医药生物及电子行业，后3个行业所占权重依次为12.54%、12.00%、11.73%。

历史上，食品饮料行业一度是公募基金持仓最重的行业。2020年年底，其所占权重高达14.37%，创下历史纪录，分别领先其时排在第二至第四位的医药生物、电子及电力设备行业0.80个、4.07个及4.47个百分点。

与上述变化同时发生的是A股生态的变化。

2020年年底，在A股行业结构中，食品饮料行业所占权重（即行业流通总市值占A股流通总市值的比重）为10.96%，在31个申万一级行业中排在首位，2021年年底及2022年年底则分别降为8.91%和8.87%，2023年上半年末进一步降至7.48%，排序降至第四位，次于银行、医药生物及电子行业，仅比电力设备行业高出0.03个百分点。

与此同时，在公募所持A股资产中，食品饮料行业的超配程度也一路收窄。

如前所述，在公募所持A股资产中，食品饮料行业所占权重2020年年底为14.37%，超配3.41个百分点；2022年年底降为11.45%，超配程度收窄至2.54个百分点；2023年上半年末降为9.22%，超配程度进一步收窄至1.74个百分点。

下面再看食品饮料行业6个子行业（申万二级行业分类）公募持仓变动。

先看白酒行业。根据东方财富Choice数据，上半年末该行业流通市值3.94万亿元，占到食品饮料行业的73.91%，占到A股总流通市值的5.53%。在食品饮料行业乃至整个A股市场，白酒行业都是权重最大的二级行业。

截至上半年末，公募所持白酒行业市值为3937亿元，较年初下降19.32%，同期申万白酒指数跌幅则仅有7.96%；公募持股比例亦由年初的11.37%降至9.99%，下降了1.38个百分点。从历史数据来看，这是公募持股比例首次下降；2018年至2022年年底，其持股比例依次为5.68%、6.94%、10.28%、11.10%及11.37%。

在公募所持食品饮料行业资产中，上半年末白酒行业所占权重为76.89%，超配2.97个百分点，但超配幅度较年初收窄了1.24个百分点。收窄幅度亦是2018年以来最大的一次。

需要指出的是，在食品饮料行业中，白酒行业并非一直被公募超配。

2018年以来的年度数据显示，公募第一次超配白酒是在2020年。2018年年底，公募所持白酒行业市值仅占到所持食品饮料行业市值的56.28%，低配了6.84个百分点。2019年及2020年年底，公募上演“抱团秀”，白酒行业尤其备受追捧，至2020年年底，持仓市值占到所持食品饮料行业总市值的74.90%，超配0.20个百分点，比两年前提高了18.62个百分点。

与之相应的是白酒指数的飙升。2019年年初至2020年年底，申万白酒指数累计涨幅达到306.70%，在124只同级指数中排在第三位。由此亦带动申万食品饮料指数飙涨，同期涨幅达到219.75%，在31只同级指数中排在首位。

进入2021年，申万白酒指数在2月份创下历史新高后，开始步入调整之旅。截至10月20日，该指数年内跌幅为12.30%，2021年年初以来跌幅为27.70%，同期申万食品饮料指数跌幅分别为15.56%和32.63%。

个股方面，公募持有20只白酒标的中的19只，上半年末持股比例较年初下降的有13只，降幅超过2个百分点的有酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等3只，降幅超过1个百分点的有古井贡酒、金种子酒、泸州老窖、贵州茅台等4只。同期持股比例较年初有所提高的有6只，包括顺鑫农业、口子窖、伊力特等。

在食品饮料行业下属6个子行业中，调味发酵品、饮料乳品行业的权重分别排在第二及第三位，上半年末流通市值分别占到食品饮料行业的7.65%和6.41%。

上述两个子行业亦是唯二被低配的子行业，上半年末公募持仓市值分别占到其所持食品饮料行业市值的3.62%和6.19%，分别低配4.03个及0.22个百分点。而在公募大幅增配白酒之前的2018年年底，该两个子行业所占权重分别为10.14%和16.93%。

截至上半年末，非白酒、食品加工及休闲食品行业在食品饮料行业中的权重依次排在第四至第六位，分别为4.74%、4.43%、2.85%，皆被超配。

其中，非白酒及休闲食品行业分别超配1.13个及0.07个百分点，但超配幅度分别较年初收窄0.51个及0.19个百分点。相比之下，食品加工行业（主要生产肉制品、预加工食品及保健品）是最大的亮点，由年初的低配0.78个百分点变为超配0.08个百分点。

截至上半年末，在公募持牌机构中，食品饮料行业持仓市值排在前三位的依次是易方达、招商基金及汇添富，分别占到公募持仓总市值的15.14%、9.79%和8.12%。该三家公司所持白酒行业市值亦排在前三，分别占到公募持仓总市值的16.55%、12.20%和8.53%。

北上资金的节奏略有不同。

根据东方财富Choice数据，上半年北上资金并未减配食品饮料行业，期末该行业持仓市值为300亿元，较年初下降6.85%，不止大幅低于前述公募基金持仓市值的降幅（18.95%），亦低于申万食品饮料指数同期跌幅（9.07%）。而且，北上资金对食品饮料行业的持股比例由年初的5.48%升至5.62%，提高了0.14个百分点。

但是，这种局面在下半年被打破。

截至10月20日，北上资金所持食品饮料行业市值为253亿元，较上半年末下降18.58%，降幅超过申万食品饮料行业同期跌幅（7.14%）11.44个百分点，持股比例亦降至5.05%，较上半年末下降0.57个百分点。

值得一提的是，从历史数据来看，北上资金对食品饮料行业的持股比例已经降至2018年（期末持股比例为5.36%）以来的最低点。

不过，由于电力设备行业减持力度更大，食品饮料行业已经重新成为北上资金持仓最重的行业。截至10月20日，后者持仓市值占到北上资金所持A股总市值（2.04万亿元）的12.42%，领先电力设备行业0.70个百分点。

子行业方面，下半年北上资金唯一未明显减持的行业是非白酒行业（含啤酒和其他酒类），截至10月20日的持股比例为3.22%，较上半年末提高0.15个百分点。同期，北上资金对白酒、调味发酵品、食品加工、休闲食品及饮料乳品行业的持股比例依次为5.20%、3.43%、3.69%、3.58%、7.73%，分别较上半年末下降0.48個、1.76个、0.05个、1.17个及1.28个百分点。