9月居民中长期贷款转为同比多增

文颐

10月13日，央行披露2023年前三季度社融以及金融统计数据。9月新增社融4.12万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元；社融存量同比增速9%，9月社融增量4.12万亿元，新增人民币贷款2.31万亿元。

社融增速企稳，政府债券、未贴现银行票据为多增主力。9月，社融存量同比增速环比持平，社融增量同比多增0.56万亿元。拆解社融（增量）结构可知，9月社融口径下信贷增长2.54万亿元，同比略有少增，但考虑到2022年基数较高，信贷投放景气度不低。

政府债券延续高增长，同比多增4416亿元，为社融增量实现同比多增的主要支撑项。在表外三项中，委托贷款在去年高基数下同比少增；未贴现承兑汇票同比多增，叠加人民币信贷中票据贴现规模的同比少增，折射出企业端融资需求的回暖。

值得注意的是，高基数下信贷同比少增，但结构明显改善。9月新增人民币信贷同比少增1764亿元，不过结构有所改善，票据冲量现象减弱，票据同比多减881亿元。分部门来看，对公端贷款同比略有少增，一方面是2022年基数较高;另一方面在2023年银行信贷投放节奏靠前，对项目储备消耗较大的情况下，9月新增对公中长期贷款环比增加6100亿元，实际投放不弱。且10月以来，多地加快推进重大项目建设，接下来基建投资及配套信贷需求有望回升。

9月社融增速持平，对公贷款投放不弱，且后续基建领域仍有增长空间；地产政策显效，居民端借贷意愿恢复。当前银行板块“业绩底+持仓底+政策底+估值底”四重底叠加，估值已站稳脚跟。地方化债推进中，存款挂牌价调降有助于节约成本，银行估值修复的积极因素正在不断累积，汇金公司增持四大行进一步催化修复进程，银行板块再次站到积极加配的窗口。

9月社融继续超预期，政府债仍旧为主要支撑项。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，高于市场一致预期的3.73万亿元。当月社融同比多增，仍主要由直接融资支撑。

表内信贷同比小幅少增，居民端信贷为主要支撑。9月对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增406亿元。从金融数据来看，居民信贷同比多增2077亿元，企业贷款同比少增2341亿元；9月表外融资新增3009亿元，同比多增1560亿元；其中，未贴现银行承兑汇票当月新增2398亿元，同比多增2265亿元；直接融资同比多增，支撑社融同比多增；9月直接融资新增1.09万亿元，同比多增3991亿元；其中，9月份政府债净融资额新增9891亿元，同比多增4337亿元。

存量按揭利率靴子落地，居民中长期贷款实现同比多增。

整体来看，9月信贷投放情况较好，居民中长期贷款同比多增。从金融统计数据来看，9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1764亿元，低于市场预期的2.54万亿元；其中，存量按揭利率靴子落地，居民中长期贷款实现同比多增。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2077亿元；其中，居民短期贷款、中长期贷款分别新增3215亿元、5470亿元，同比分别多增178亿元、1999亿元。

8月底存量按揭靴子正式落地，9月25日，国有四大行等多家银行正式下调存量按揭利率，提前还贷现象得到缓解。RMBS条件早偿率从9月初的14.83%降低至9月末的13.66%，预计早偿得到有效缓解。此外，考虑9月末中秋国庆双节开启，假期出游等数据表现较好，预计对居民短贷形成支撑，消费贷、信用卡等预计有所改善。

令人欣喜的是，居民端中长期贷款转为同比多增，表明前期颁布的一系列地产政策正在起作用。按揭早偿压力或有所减缓，存量按揭利率调整政策的出台及快速落地，一定程度上缓解居民提前还款情绪，居民中长贷转为同比多增。9月末存量住房贷款加权平均利率4.29%，较上月末下降42BP，或可从减轻居民利息负担角度，带来居民消费能力及信心的回升，叠加中秋国庆双节对消费刺激，居民短期贷款亦实现同比多增。

此外，存款连续多月同比少增制度關注。存款的同比少增，或一定程度上受到存款挂牌价调降的影响。具体来看，9月居民存款同比多增，部分来自按揭早偿的减缓；财政存款同比少减，则主要来自政府债券的发行增加；企业存款同比少增仍较为明显。

新增企业信贷同比少增，实体融资需求有望改善。9月新增企业贷款1.68万亿元，同比少增2341亿元。9月企业端中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增990亿元，主要系2022年同期基数较高。

整体来看，在2022年高基数的背景下，我们对9月份信贷投放情况较为乐观。PMI指数已连续4月环比上行，9月份制造业PMI重回荣枯线之上，实体经济融资需求将持续改善。8月票据融资减少1500亿元，同比多减689亿元。

M2-M1剪刀差环比收窄，财政持续保持较大支出力度。9月M1、M2同比增速分别为2.1%、10.3%，增速环比分别下降0.1个百分点、0.3个百分点。M2-M1增速剪刀差为8.20%，环比收窄0.2个百分点，资金活化程度有所改善。

从存款结构来看，9月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元，或受到9月初银行调降存款挂牌利率影响；其中，居民存款新增2.53万亿元，同比多增1372亿元；企业存款新增2010亿元，同比少增5595亿元。财政持续发力，9月份财政存款减少2127亿元，同比少减2674亿元。政府债净融资额大幅同比多增前提下财政存款减少，表明财政支出力度明显加大。

在零售端，8月底存量按揭利率调整靴子落地，9月早偿现象预计有明显缓解。据中原地产研究院统计，9月是全国房地产历史政策次数最多的一个月，单月房地产调控政策超过175次，刷新历史纪录，后续居民中长期贷款有望继续维持较好表现。对公端，制造业PMI连续4个月上行，9月制造业PMI已经重回荣枯线之上，实体经济融资需求或将改善。

整体来看，当前银行多重底部或确认，10月11日汇金增持四大行，预计银行股投资价值将逐步回归，看好银行股的后续表现。