再现实控人顶峰减持谁在A股套现？

刘超然

是谁带崩的整个A股市场？

今年A股着实不太争气，仍然在3200点附近反复震荡，无论政策如何刺激，市场就是不买账，隔壁的印度孟买指数已经暴涨至67000点附近，最近比较有意思的梗就是“20年前，孟买指数和上证指数都在3200点附近；20年后，上证依旧在3200点附近，而孟买指数已经20年翻了20倍了”。这背后其实反映出市场对于A股的投资信心已经出现了崩塌，而这种信心的摧毁与建立如同地震和灾后的重建，摧毁一瞬间，重建则需要大量时间。

上半年AI产业的大热其实给市场带来了不少信心，一方面是AI对于很多行业的赋能，另一方面是将多行业重塑带来的增量空间。但过大的个股涨幅其实也透支了上市公司的业绩预期，对比相对羸弱的短期业绩确實很难支撑市场信心。一旦宏观、业绩不及预期的风险预期增加，资金立马出逃，甚至大股东减持套现，进而造成资金恐慌、踩踏。

今年还会有“十倍股”吗？

统计来看，目前上半年翻倍的行情基本集中在科技板块下面的通讯设备，细分在光模块、CPO领域，最高涨幅的是联特科技（301205.SZ），半年上涨768%左右，但整体环境较差使得这些半年暴涨的标的均出现了大幅回调。上半年涨幅排在第二位的就是今天要聊的公司——剑桥科技（603083.SH）。

剑桥科技刚刚在7月14日公告了半年业绩预增的公告，预计半年报扣非净利润1.47亿～1.63亿，同比扭亏为盈，公告当日高开低走，后面几天陷入了四连阴，推测一方面是整体资金缩量，大环境较差，另一方面似乎有对二季度增长不及预期的情绪在，毕竟单二季度的扣非净利润环比一季度仅增长了20.9%，而当时近170亿的市值对应全年扣非应该在4亿甚至更高，半年报明显让过热的预期出现了降温。

剑桥科技的实控人、董事长是GeraldGWong，中文名黄钢，是一位美籍华人，在美国AT&T和朗讯科技工作15年，曾任朗讯科技光网络部副总裁。2006年创办新峤网络设备，即剑桥科技的前身，2011年更名为“剑桥”。而关于公司光模块、CPO的相关业务，黄钢也属于是半路出家。

公司2017年11月上市A股，在上市前，主营为电信宽带接入终端业务，这一块业务占比在2015年之前增长还是比较稳定，占比公司总收入75%以上，国内和境外都有客户，但重心在国内，受益于通信基础设施建设和宽带接入的需求较好，不过2016年开始，国内业务出现明显下滑，一方面需求降低，另一方面单价下滑，2014年至2016年公司核心产品的平均单价一路下跌从159.71元、121.19元跌至112.32元。2017年接入终端业务已经从2015年的20亿收入下降至5.9亿，也得益于当年的转型，无线网络设备和智能家庭业务网关收入增长，将公司从2016年的业绩阴影中拯救出来，2017年才顺利上市。

其实2017年公司就已经有光模块业务了，以100G、200G和400G的“高速”光模块为主，实际形成了100G光模块的量产，不过主要用于5G电信网络，并非数通业务而且业务贡献很小，彼时仅有1，700多万的收入规模。

2018年，公司先是斥资2，747.62万美元（约1.9亿人民币）收购美国MACOM在日本公司的部分资产及无形资产；随后在2019年，又斥资4，160万美元（2.83亿人民币）并购LumentumHolding及其下属的OclaroJapan的部分经营性资产、人员和业务，剑桥科技的核心目的是获取日本的光模块产线，这些生产线原分布在日本、泰国等地，黄钢逐步将这些产线搬运至上海江月路生产基地。

根据公司公告来看，在这两笔海外并购后，前者使公司一跃成为全球100G光组件和光模块技术领先企业，后者使公司拥有了400G产能和基于最新PAM4调制技术，不过业绩似乎并不理想，2019年刚收购后一切都是美好的，短暂的光模块业务放量，使光模块收入从0.53亿增长至3.71亿，但新业务的增长完全不抵原主营的下滑，2019年总体还是业绩下滑收场。

但是抛开2020年的“黑天鹅事件”，2021-2022年的光模块收入也不理想，从2019年的3.71亿仅增长至2021年的4.6亿；2022年，剑桥科技光模块产品全年出货量89万只，按传输速率拆分，50G/100G占比5.80%，400G/800G占比25.70%，高速光模块确实增长，但当年这块收入也才4.78亿，微增3.9%。

目前市场对800G高速光模块的认可是一致的，但是公司目前800G出货量并不高，说是预计2023年市场需求会有明显增长，当然龙头中际旭创2022年出货量也不大，都说2023年是产品需求放量的“关键年”。

A股最大的问题就在于，监管对于实控人、大股东的减持并不严苛。上市公司上市融资，借概念超高股价后反手减持套现的屡见不鲜，前有暴雷的乐视减持套现跑路，再有最近昆仑万维（300418.SZ）实控人前妻再现“补贴式”减持，据统计2023年上半年，涨幅靠前的TOP20个股中，大股东增持数的为0，减持的有7家；涨幅前五的个股中就有3家大股东出现减持，都是CPO概念股，分别是中际旭创、剑桥科技和鸿博股份（002229.SZ）。

没错，剑桥科技股价大涨，实控人却减持落袋为安了。

今年5月下旬，股东HKCIGHolding宣布大幅减持，减持公司股份至多达259.13万股，即公司股份总数的0.97%，HKCIGHolding减持的重点在于，向上穿透后是持有一般股份的实控人黄钢；6月上旬，二股东上海康宜桥同样也公布减持新计划，预计不超过股份总数的2.95%。实际上早在半年前就启动的上轮减持，已套现2.19亿，持股比例降至2.95%；后面由黄钢全资控制的CambridgeIndustriesCompany又宣布减持至多1%的股权，约268.22万股。

总之，实控人巅峰套现至少3亿。

暂且不评价实控人、大股东减持的行为，只是如此在顶峰减持，很难不让市场产生恐慌情绪，这也难怪，毕竟A股的减持规定就摆在那。

根据2017年5月26日发布的A股减持规定来看，核心机构是交易所，重点是“遵循证券交易所规则，真实、准确、完整、及时履行信息披露义务。”

首先交易所和证监会最大的区别就是前者属于自律性组织，而后者是监管机构；其次减持规则的核心就是重披露而非重监管；按照大A的“游戏规则”，大股东只要按照交易所规定按时给出减持公告即可，全程市场和证监会不知道公司实际到底怎么样，减持结束后有什么问题证监会再进行问询和监管，但此时减持都减完了，监管机构再进行监管是不是有点“亡羊补牢”呢？

相比大洋彼岸的美国权益类市场，根据其《证券法》《144号条例》来看，其中总结了两个很重要的减持条件：

1.股东在抛售所持股份前必须公布证券发行方的最新信息，也就意味着发行方必须编写定期财务报表，提前向USSEC报备，售出报表提交后，申报的交易数量应在3个交易月内完成。也就是说，减持可以，但必须向证监会报备财务状况，可以理解为证监会要对减持上市公司进行简单尽调，至少保证公司是不会“暴雷”的；

2.SEC特别突出对高级管理层、董事等内部交易的监管，要求此类人员每三个月的总交易额大于5万美元或交易量大于5，000股，须向SEC提交书面申请。

对比A股来看，美国股市的大股东减持行为，全程是由证监会在监督，USSEC是直属联邦的独立准司法机构，具有准立法权、准司法权、独立执法权的监管机构；而且，在美国，减持不是审慎披露那么简单的，更重要的是对上市公司真实业务和财务状况，以及董监高的减持目的进行强监管。

大股东减持，難道不应该是先监管后减持吗？

真正寄予厚望的高速光模块业务，产能布局进展却不太理想。

2020年，剑桥科技定增募集资金7.31亿元，宣布将斥资6.47亿元，用于“高速光模块及5G无线通信网络光模块项目”。项目建设周期为1年，预计产能将达年产100G光模块101万只、200G光模块5万只、400G光模块18万只和5G无线通信网络光模块135万只。但是这个重点项目被多次延期。2023年4月公司又变更定增募资用途，并披露了前期项目进度，公告3年前的项目进度刚到56%，之前对于项目延期公司也给出了原因，主要是受疫情及光模块市场变动影响，但是用于补流的1.03亿先补了。

公告还披露，将未使用的资金2.84亿元，投入光电子产业化基地项目，预计2024年1月开工，总投资10.53亿元，建设期是2年。

理解的意思就是，之前的项目大概率先搁置了，而且由于市场都在预期更高速的800G和1.6T高端光模块的需求爆发，原来的400G项目好像不是市场炒作热点了，而规划的新项目更顺应市场需求，公司新投资也是加快800G和1.6T高端光模块的产业化，更重要的是市场对于上市公司高端光模块的概念、业绩和产能炒作可以拉长至2026年了。

但是业绩不会说谎。

2022年，剑桥科技的营收37.86亿元，同比增长29.66%，归母净利润1.71亿元，同比增长154.93%，表面看确实不错，但持续性并不乐观，首先这个增速是建立在前期基数低的情况下，其次这一财年还有收购光模块业务的增量贡献。

剑桥科技除了光模块业务，还有电信宽带、无线网络和小基站、交换机与工业物联网基础硬件三块业务。细分来看，2022年营收增长基本来自于电信宽带终端业务增长，这一块主要是“境外宽带业务市场需求增加”，贡献了1.49亿毛利，而利润净增加额不过1.13亿。因此，短期很难看出剑桥科技在光模块业务上的优势，但是市场炒作完全不管基本面，只要公司有这个概念预期，就能依靠资金和情绪带动上涨。