企业履行ESG责任对财务绩效的影响路径研究

郭华丹

（福建商学院，福建福州 350012）

0 引言

ESG 理念强调企业的可持续发展，能够帮助企业应对环境、社会及治理等方面的风险，提高企业经营的稳定性，对企业长期价值产生积极影响。但承担ESG 责任需要企业投入较多的资金，影响企业的生存和发展及ESG 实践的可持续性。关于ESG 责任对财务绩效产生的影响，目前尚未形成统一的结论。大部分研究认为履行ESG 责任能够对财务绩效产生正向影响，但也有部分研究指出ESG 表现与财务绩效并不存在显著关联［1］。因此，有必要深入研究履行ESG 责任与财务绩效之间的影响机制，以准确地分析ESG 与财务绩效的关系。现有研究指出履行ESG责任能够提高企业声誉［2］，推动研发创新［3］，减少融资约束［4］，从而促进企业创造更多价值。但目前较少文献对履行ESG 责任与财务绩效之间的影响路径进行系统性的梳理。基于此，本文梳理了ESG 责任的内涵，基于杜邦分析框架研究履行ESG 责任对财务绩效的影响路径，提出相应的对策建议。

1 ESG责任的内涵

ESG 责任指企业在环境、社会和公司治理方面所承担的一系列责任，主要包括以下3 个内容：①环境（Environmental）方面的责任。涉及企业对自然环境的影响和可持续发展，包括降低碳排放、减少能源消耗、提高资源利用效率、管理环境风险和应对气候变化等。同时，环境责任还促使企业寻找或发展更环保、高效的生产技术和方法，开发绿色产品，发展绿色供应链，并与科研机构、环保组织等建立合作伙伴关系，共建绿色商业生态。②社会（Social）方面的责任。涉及企业与投资者、员工、消费者、供应商、社区等利益相关方之间的关系，包括诚信经营、为股东创造回报、公平雇佣、提供安全的工作环境和员工福利、尊重和保护消费者及供应商权益、支持社区发展和慈善事业等，以增加社会福利和促进社会发展。③公司治理（Governance）方面的责任。涉及企业的董事会结构、内部控制和透明度，包括建立有效的董事会、监管风险和合规性、防止腐败和不道德行为、确保信息披露的准确性和透明度，以保护股东权益和完善公司治理体系。

通过积极承担ESG 责任，企业能够获得股东、客户和其他利益相关方的认可和支持，提高市场竞争力和抗风险能力，从而获得更好的业绩和回报，促进企业可持续发展。

2 履行ESG责任对财务绩效的影响路径

在杜邦分析框架中，净资产收益率（ROE）作为企业财务绩效的代表指标，受到销售利润率、资产周转率、权益乘数、利息负担率和税收负担率等5 个财务指标的影响，这5 个指标分别代表企业的盈利能力、营运能力、财务杠杆、财务负担和税收负担。履行ESG责任对财务绩效的影响路径图如图1所示。

图1 ESG责任履行对财务绩效的影响路径图

2.1 路径一：通过盈利能力影响财务绩效

盈利能力直接关乎企业财务绩效，销售利润率提升对净资产收益率产生正向影响。根据杜邦分析法，销售利润率主要受销售收入和经营成本的影响。积极履行ESG 责任能够促进绿色创新、节能减排，推动企业与利益相关方建立良好的关系，提高产品竞争力和品牌形象，有利于增加企业销售收入、降低经营成本、提高盈利能力，对财务绩效产生积极影响。

在销售收入方面，环境责任能够推动企业积极开展绿色创新、提升产品竞争力、扩大市场份额、提高收入水平。李媛媛等［5］指出，ESG 关注企业在环境方面的可持续性，能够提高企业的绿色创新能力。随着消费者环保意识的提升，消费者倾向于选择环境友好型产品，并愿意为其支付一定的环境溢价［6］，绿色创新能力的提升能够推动企业研发，满足消费者的绿色消费需求，有助于企业提高产品竞争力和影响力，获得差异化竞争优势。履行社会责任也能促进企业积极关注消费者的利益和需求，通过尊重和保护消费者权益，企业能够树立良好的品牌形象，提高客户对企业的信任度和忠诚度，吸引更多潜在客户，巩固并扩大市场份额。

在经营成本方面，履行环境责任能够促进企业提高资源利用效率，减少能耗和污染物排放，从而降低生产成本、提高盈利水平。积极履行对员工的社会责任也能够提高员工对组织的认同感［7］，减少人力资源管理中的摩擦，降低招聘和培训成本。然而，为降低环境影响，企业可能需要购买先进的环保技术和设备，或增加环境研发投入。为了履行社会责任，企业需要提高员工福利待遇，加大人力资源投入力度，这都可能会在短期内增加经营成本，对企业盈利造成负面影响。

2.2 路径二：通过营运能力影响财务绩效

营运能力的提升会对财务绩效产生积极影响，资产周转率越高，说明企业越能够有效地利用自身资源，获取更多收益。根据价值链理论，企业的价值创造是经由研发、采购、生产、销售、售后等一系列活动组成的价值链完成的。当价值链上的各利益相关方能够更高效、有序地分工合作，企业就能迅速地组织各类商业资源，开展价值创造活动。积极履行对利益相关方的社会责任能够促进企业与利益相关方之间的正面互动［2］，将有助于企业赢得利益相关方的信任和支持，减少生产经营中的摩擦，提升营运效率，提高财务绩效。

在企业内部，员工是企业生产经营活动的重要参与者，劳动生产率是提升企业营运能力的关键，而员工素质、工作积极性和稳定性都是影响劳动生产率的重要因素。企业积极履行对员工的社会责任，保障员工权益，为员工提供良好的福利待遇和健康、安全的工作环境，能够提高企业在就业市场的声誉，吸引和留住高素质人才，提高人力资源质量；为员工提供职业技能培训和发展机会能够增强员工对企业的归属感［7］，提升员工工作效率，降低员工离职率，减少招聘和培训的时间成本，提高企业的营运能力。

在企业外部，供应链效率对企业的营运能力产生重要影响，供应商和客户是影响供应链效率的重要利益相关方。践行ESG 理念能够推动企业与可靠的供应商建立稳定的合作关系，共建可持续的商业生态，确保供应链上的产品符合环境和社会标准，减少因供应中断或质量问题造成的损失，提升供应链效率。尊重和保护客户权益能够增加客户信任和忠诚度，有利于建立和维护良好的客户关系，提高销售能力和产品周转率，减少营运资金占用。李勇建等［8］指出企业的ESG 优势有利于降低供应商与客户的集中度，提高供应链的灵活性及稳定性，有助于提升企业的供应链管理能力和经营效率。

2.3 路径三：通过财务杠杆影响财务绩效

财务杠杆对财务绩效的影响具有两面性。权益乘数的提高能够提升净资产收益率，但增加财务杠杆也会提高财务风险，对企业经营的稳定性产生不利影响，因此企业需要灵活地将财务杠杆控制在合理范围内。履行ESG 责任能够提高经营透明度，促进企业主动向投资者和债权人披露ESG 信息，缓解融资约束，推动企业向目标资本结构调整［9］。通过提供全面、准确的ESG 信息，企业能够增进投资者和债权人对经营状况的了解，消除融资中的信息不对称问题。投资者和债权人基于全面、准确的信息，能够做出合理、稳健的融资决策，有利于企业拓展融资渠道，获得更多资金支持。

根据信号传递理论，ESG 信息披露也能够向外界释放积极信号，展示企业良好的经营状况及ESG绩效，提高企业对投资者的吸引力。随着投资者越来越关注企业履行ESG 责任的情况，企业的ESG 绩效能够增加分析师的关注度［10］，扩大企业在投资者中的影响，投资者亦会通过投资行为对履行ESG 责任提供正向反馈，提高企业在资本市场的声誉和融资竞争力。XIONG 等［4］指出ESG 绩效向市场传递的积极信号能够促进机构投资者增持股票，缓解融资约束。融资约束的缓解能够提高企业融资的灵活性，推动资本结构调整，改善企业的负债结构，减少财务杠杆对财务绩效产生的不利影响。

2.4 路径四：通过财务负担影响财务绩效

财务负担意味着企业需要承担相应的利息费用，会降低企业的净利润及可用于运营和投资的现金流，对财务绩效产生负面影响。除了市场利率和市场风险溢价等外部因素，债权人对企业风险的评估也是影响债务资本成本的重要因素。履行ESG 责任能够完善企业治理结构，提高经营合规性和透明度，降低违约风险和信息不对称程度，提高债权人对企业风险评估的准确性，为企业创造有利的融资条件，提高企业的财务绩效和可持续发展能力。

履行ESG 责任能够提升公司治理体系，提高经营规范性，降低经营风险，减少负面事件对企业的冲击，避免债务违约事件的发生；也能促使企业增强董事会独立性，防止高管权力腐败，避免管理层的不道德行为对债权人利益的侵蚀，降低债务违约风险，减少企业债务资本成本。此外，公司治理责任也能够促进企业信息披露，增加债务融资中的信息供给，减少信息不对称情况发生，有利于债权人对企业风险做出准确的评估。李井林等［11］的研究指出，信息不对称会抬高债权人的风险溢价补偿，而ESG 信息披露能够增强债权人的信任感，降低风险溢价补偿和融资成本。债务资本成本的降低能够减轻企业财务负担，为业务拓展提供更多可支配资金，提升资金利用效率和投资回报率，从而提升整体财务绩效。

2.5 路径五：通过税收负担影响财务绩效

税收负担会降低企业的利润水平，对财务绩效产生负面影响。虽然承担ESG 责任的目的并非避税，但是ESG 责任确实能够在一定程度上降低企业的税收负担，提升财务绩效。企业履行环境责任推动绿色创新和节能减排，以及承担社会责任进行的公益捐赠，这类活动都具有一定的节税作用。

为鼓励技术创新和科技进步，政府出台了一系列税收优惠政策，对符合条件的研发活动提供税收优惠。积极履行ESG责任能够推动企业进行绿色创新［5］，在提高创新能力的同时，也能让企业享受到相关的税收优惠或减免。政府在环境保护、节能减排等方面亦出台了相应的税收优惠政策，引导企业在节能环保方面发挥积极作用，实现经济高质量、可持续发展。企业开展环境保护、节能减排项目，购置环保及节能设备等环境责任行为也能够减免一定的税收。

企业通过开展公益捐赠履行社会责任，能够获得税收便利。根据刘春济等［12］的研究，为了让企业积极响应国家的扶贫政策，开展扶贫捐赠，政府会在一定程度上放宽税收管制，或提供税收优惠，从而降低企业的税收负担。整体而言，ESG 责任有助于推动经济高质量发展，提高社会整体福利水平，政府会对符合政策方向的ESG 行为给予一定税收优惠或减免，这为企业的税收筹划和税负降低创造了空间。较低的税收负担意味着企业可以保留更多的盈余用于研发、生产和投资，有助于提高财务绩效。

3 启示与建议

为实现可持续发展，企业在经营过程中，不仅要追求经济利益，还要积极履行ESG 责任。虽然履行ESG 责任可能会在短期内对财务绩效带来不利影响，但是长期来看，积极履行ESG 责任能够通过提升盈利能力和营运能力、调节财务杠杆、降低财务负担和税收负担对财务绩效产生积极影响。因此，企业应当重视ESG 责任的履行，并将ESG 责任纳入战略规划，制订合理的ESG 行动计划、加强ESG 信息披露，从而促进财务绩效提升，提高企业发展的可持续性。

3.1 将ESG责任纳入战略规划

企业应当认识ESG 实践对企业可持续发展的影响，并积极将ESG 责任融入企业的战略规划之中，平衡好财务目标和ESG 目标，通过持续的ESG 实践与责任履行，逐步实现ESG 绩效与财务绩效的良性互动和共同增长。为准确评估ESG 绩效对战略目标和财务绩效的影响，企业还需要制定与ESG 相关的评估指标和关键绩效指标，并形成ESG 评价体系，以衡量ESG投资的风险及其对企业财务绩效的影响。

3.2 制定合理的ESG行动计划

企业应当通过制订详细的ESG 行动计划，有序推进ESG 责任的履行，并定期对ESG 的履责情况进行评价和调整。在制订计划时，设定ESG 目标，评估ESG 目标对财务绩效的影响，将ESG 目标设定在企业可承受的范围内。企业还要建立跨部门的合作机制，各部门共同制定和执行ESG 行动计划，包括责任部门、进度安排和ESG 绩效评价与反馈等。此外，企业还应定期跟踪评估履行ESG 责任的进展情况及其对财务绩效的影响，并根据评估结果对ESG 行动计划进行调整和改进，确保企业切实履行ESG责任。

3.3 加强ESG信息披露

企业应该积极、主动地向投资者等利益相关者和公众披露ESG 信息，提高ESG 责任履行的透明度，包括企业的ESG 责任目标、计划及绩效等。为提高信息披露质量，企业可以采用国际通行的ESG 报告框架，如GRI（全球报告倡议组织）框架、SASB（可持续发展会计准则委员会）标准框架等，确保ESG 信息的准确性和可比性。此外，加强对ESG 信息披露的审计，对ESG 信息披露进行独立鉴证，提高报告的准确性和可靠性。加强ESG 信息披露，可为企业带来更多的商业机会和资源。

4 结语

ESG 责任履行能够提升企业在环境、社会和公司治理方面的表现，是促进企业长期价值创造的重要手段。本文基于杜邦分析框架，对企业ESG 责任履行对财务绩效的影响路径展开研究，研究结果表明，履行ESG 责任主要通过盈利能力、营运能力、财务杠杆、财务负担和税收负担等5个路径对财务绩效产生影响。长期来看，积极履行ESG 责任能够对财务绩效产生正向影响。企业可以将ESG 责任纳入战略规划、制订合理的ESG 行动计划、加强ESG 信息披露，以促进财务绩效和ESG 绩效同步增长，实现企业高质量发展。履行ESG 责任对财务绩效的影响机制具有一定的复杂性，对于不同行业或地区的企业，其影响机制不尽相同，本文尚未能进行更深入具体的分析，在后续的研究中将选择具有代表性的行业或地区开展更细致深入的研究。