主动权益新锐基金经理大量涌现投资理念、持仓风格尚需时间验证

李梦一

今年以来，新锐基金经理大量涌现，迄今已有超过300位基金经理上任，处于历史较高水平。但是年内基础市场和基金发行均陷入低迷，叠加基金降费让利、绩效薪酬递延等一系列行业改革举措，他们刚出道就面临诸多挑战。

2013年以来，权益市场机构化进程逐步推进，基金经理数量逐年增加。2015年，大量基金经理奔私导致新人如雨后春笋般涌现，年度提拔超过500位，这也导致目前管理年限在7至8年的基金经理数量远高于其他时间段。2019年开启的慢牛进程，新一轮成长股的爆发吸引大量资金入市，基金数量快速提升，新锐基金经理逐渐增加并延续至今。截至9月9日，2023年又有369人首次出任权益基金经理。

从投资角度看，分析新锐基金经理是有一定意义的。我们通过定量和定性的方法筛选出一批长期表现优秀、适应各种风格的基金经理，但表现出色者很难被市场忽视，他们的基金规模也都快速增长。当开始持有他们的基金时，可能会发现他们获取超额收益的能力却在逐步减弱。

以上现象可以用职业生命周期解释：刚开始担任基金经理时，他们可能不太受关注，管理的规模较小，由于经验相对较少，获取超额收益的能力可能有限；随着时间推移，他们逐渐展现出自己的能力，但是业绩记录可能还比较短，投资者可能会对业绩持续性持有疑虑。

当经历了市场风格的转换后，投资者开始认可他们是真正有能力获取超额收益的基金经理。此时，他们受到的关注度会大幅提升，管理的规模也会迅速增长。但当规模接近或超过投资策略可以容纳的规模时，获取超额收益的黄金时期可能已经过去了。

由于新锐基金经理的业绩数据较少，且无法判断他们在不同市场风格下的业绩适应情况，因此挖掘他们的难度较大。但是，新锐基金经理管理规模若适中，获取超额收益的能力仍有提升空间，业绩潜力大，在规模达到策略容量之前适合持有的时间较长。

因此，挖掘新锐基金经理的性价比，是很多人乐此不疲的深层原因，而那些“白马”基金经理则是经历过时间验证的：他们管理基金时间久，虽然业绩置信度高，但规模可能处于快速扩张期，在管理规模超过能力上限后，后续业绩下滑的风险逐渐增加。

从近几年市场环境可以发现，在风格轮动、行业轮动尤为明显的背景下，能够基于环境动态调仓的基金经理在业绩上更为突出。以中邮未来成长为例，基金经理目前管理年限仅一年，以绝对收益的思路自下而上筛选估值合理、景气度较高同时具有长期有成长空间的个股，而这类股票往往存在于小市值公司中，所以可看到基金重仓股中的这类公司占比较高。

从阶段持倉看，一季度的生物股份、宝通科技，二季度的沃格光电、卓然股份都跑出了明显的超额收益，背后更多的是困境反转的逻辑。从个股基本面来看，部分股票实际盈利还是存在一定压力。比如格沃光电中报利润同比增长4.01%，归母净利润同比下跌128.86%，但是市场并没有因业绩定价，反而开始博弈消费电子复苏以及公司主营MiniLED直显市场的广阔前景，还包括TGV技术优势带来的中长期成长空间。

另外，基金2022年下半年的年化换手率在6.77倍，2023年上半年的年化换手率约4.32倍，大概率其掌门金振振是一位交易意向比较高的基金经理，交易能力相对优秀。

当然，也不是所有新锐基金经理都能顺利出圈：一方面，公募基金经理的背景更加多元，越来越多有实业背景者踏上管理之路，比如兴华基金黄兵、中银国际李明蔚等都有博士学位，且在医药公司和医院积累了丰厚的经验，更为专业的同时也可能导致这些人产生一定路径依赖，比如凭借押注“AI”赛道，年内收益率一度超过50%的国融融盛龙头严选，基金经理就是出道刚满1年的新人。

另一方面，部分有长期资金管理经验、公募管理时长较短的“新锐基金经理”相对成熟。但是由于业绩较短、公开资料不足等问题，所以投资理念和持仓风格相验证的过程总会存在失真的可能。例如糜怀清管理西部利得新盈，在一季度基金持仓大比例转向TMT板块，包括上游中际旭创还有下游的应用软件等，在季报中也提示交易集中度过高，但由于产业仍处于早期阶段，后续或将出现分化，现阶段到业绩兑现之间的较长周期或将放大板块波动。不过二季度，基金在AI板块的配置力度依然不减，导致目前出现较大幅度回撤。

为了适应市场，新上任的基金经理还是需要持续拓展能力圈，不断更新迭代投资方法，以便更好地应对多变的市场环境。但基金经理的精力和研究能力注定存在边界，偏好和擅长终究是两件事。因此，研究新锐基金经理也很有难度，核心就是不确定性更多，比如当他们因为规模快速扩张被动更迭理念后，前阶段的超额收益是否发生回归存在变数。

通常，新锐基金经理可以为组合的多样性做一些储备，但是从实际投资角度，对上任时间过短的基金经理跟踪和分析难度较大，建议投资者对于有特点者保持连续观察，分析其投资变化。（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）