国债期货重启10年亮点纷呈助力机构服务实体经济和债券市场

苏珊

9月6日，是中国国债期货重启10周年纪念日。回顾过去10年，国债期货发展稳健，交易机制不断完善，产品种类日益丰富，市场规模持续增长，交易者结构有序优化，同时国债期货的功能也不断凸显，在促进债券一级市场发行、提高国债二级市场流动性、助力防范化解金融风险等方面持续发挥作用。时至今日，国债期货已经成为我国资本市场上发展较为成熟的品种，是不可或缺的基础利率风险管理工具。

为了防范国债期货价格瞬时大幅波动、促进国债期货市场健康发展。2019年5月，中金所首次发布包括招商证券等8家国债期货做市商名单，正式启动国债期货做市交易。2022年1月，中金所公布国债期货主做市商、一般做市商和预备做市商名单，中金公司与华泰证券等同为一般做市商。回顾过去的10年，从成交量、持仓量以及买卖价差等角度对比分析，在引入做市商制度后，国债期货合约的流动性得到了较大提升，机构参与度持续走高，而后续随着更多的海外投资机构等中长期资金的入场，则将推动我国国债期货更加多元化的发展。

自2013年重启以来，国债期货在中国市场已历经10载。

2013年9月6日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）重新推出5年期国债期货合约，这是沉寂18年后国债期货再度登场。5年期国债期货成为我国第一只以跨市场交易债券为标的的衍生品，填补了我国场内利率衍生品的空白，开启了人民币利率风险管理的新时代。

经过一年多的单品种市场运行，2015年3月20日，10年期国债期货挂牌上市，国债期货市场完成了从单品种到多品种的突破，是加强多层次资本市场体系建设的重要举措。再到2018年8月17日，2年期国债期货合约正式挂牌交易。标志着覆盖短、中、长期限的国债期货产品体系初步建立，有助于提高国债收益率曲线定价的有效性。

今年4月21日，30年期国债期货再度成功上市，标志着覆盖国债收益率曲线关键节点的国债期货产品体系基本构建完成，是建设中国特色现代资本市场的最新成果。随着国债期货品种日趋丰富，投资者可以更加精细地管理利率风险和丰富投资策略。从2013年9月国债期货恢复上市至今，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货均已上市，覆盖了短期、中期、长期、超长期4个期限的产品体系，市场规模稳健增长。

中金所公开数据显示，2013年，国债期货日均成交4326手，日均持仓3737手；2023年上半年，国债期货日均成交17.19万手，日均持仓36.86万手。10年间，国债期货日均成交、持仓年均复合增长率达到44.52%、58.27%。

10年间，国债期货发展稳健，市场功能不断凸显。作为不可或缺的基础利率风险管理工具，在债券市场大幅波动时，国债期货充分发挥了“避风港”作用，成为整个债券市场重要的风险出口。在促进债券一级市场发行、提高国债二级市场流动性、助力防范化解金融风险等方面持续发挥作用，支持了国家财政政策的有效实施和金融风险的有效防控，也支持了更多中长期资金进入资本市场。有效分流了债券市场抛压，增强了债券市场韧性，有助于防范化解金融风险；同时，国债期货为构建多层次资本市场，更好地服务实体经济和投资者发挥了重要作用。随着国债期货市场制度愈加完善、品种线日趋齐全，市场参与度得到不断提升，持仓量和成交量稳步增长，为资本市场增添活力、巩固韧性作出了突出贡献。

为提升国债期货市场流动性，进一步提高市场运行质量，中金所在2018年年末开始招募2年期、5年期、10年期国债期货做市商。做市商制度是资本市场内生稳定机制的重要组成部分，能够维持市场流動性合理充裕，有助于缓解市场波动较大时的恐慌情绪，维护市场稳定。

2019年5月10日，中金所《关于公布国债期货做市商名单的公告》，同意招商证券等8家机构成为国债期货做市商，于5月16日正式启动国债期货做市交易。从成交量、持仓量以及买卖价差的角度分析，在引入做市商制度后，国债期货特别是2年期合约的流动性得到了较大提升。

为进一步提升国债期货市场运行质量，满足各类中长期资金更好参与国债期货交易需求，促进国债期货做市商梯队建设和精细化管理，2022年1月25日，中金所发布《关于公布国债期货主做市商、一般做市商和预备做市商名单的公告，同意招商证券、华泰证券等8家公司，为国债期货主做市商；同意国泰君安证券、中金公司等4家公司，为国债期货一般做市商；同意平安证券为国债期货预备做市商。

东方证券在2013年国债期货上市之初，便积极参与国债期货的投资交易和做市业务。在东方证券首席投资官吴泽智看来，国债期货是券商服务债券市场和实体经济不可或缺的“帮手”。

从2013年国债期货上市至今，中金公司在自营业务、做市业务等实际业务中积极参与各个期限和品种的国债期货合约。通过制定风险管理制度、内部控制制度、做市业务手册等加强制度约束，并在系统中设置乌龙指拦截、价格偏离预警、大额持仓预警、交割月提示等功能，切实做好风险防控，持续优化风险管理能力。在业务创新方面，完成国债期货首次实物交割、国债期货首次DVP交割；完成首批国债期货期转现。

2022年中金公司成为国债期货一般做市商，从当年3月1日起，开始对全部9只国债期货合约进行全时段的做市报价，并获得当年国债期货做市商银奖。2023年中金公司进一步晋升为国债期货主做市商。

国债期货可以对国债的发行起到促进作用。数据显示，截至2022年底，中国国债余额为3.6万亿元人民币。随着利率市场化的推进，国债承销团成员在承销期间可能面临利率波动风险，运用国债期货进行套期保值有助于管理利率风险，提升参与国债投标的积极性。同时，国债期货的价格发现功能也可以为承销商的投标报价提供定价参考，提升国债发行定价效率。国债期货价格跟随国债现货市场波动，期现货价格联动紧密。

统计显示，上市以来至2023年6月底，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货价格与现货价格走势高度一致，期现相关系数分别达到98.96%、98.94%、99.43%、99.72%。

国债期货作为利率风险对冲工具一直是中金公司服务债券市场和实体经济的重要帮手。自2013年上市以来，国债期货成交、持仓量基本逐年增加，尤其是刚上市时的2013-2017年，以及2020-2023年。而今年上半年其日均成交量达到16.91万手，持仓量达到36.29万手，持续创出历史新高，市场容量不断增加。日均成交持仓比为0.5倍，与成熟国家相当，保持在合理的水平。

截至2023年上半年末，国债期货市场共完成91个合约交割，累计交割10.33万手，交割金额1251亿元，平均单个合约交割量为1135手，平均交割金额14亿元，平均交割率为3.35%，整体呈现交割率低、参与交割主体多元、期现价格收敛的特点。

国债期货也是我国机构参与度最高的期货品种之一。上市初期，证券公司、公募基金、私募基金等是国债期货市场的主要参与机构，在参与规模方面持续占据主导地位。2020年2月21日，证监会、财政部、人民银行、原银保监会发布联合公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中金所国债期货交易。

2022年，机构投资者成交量、持仓量占比上升至75.47%、91.39%。证券、基金公司等机构是国债期货市场参与的主力；中长期资金入市步伐明显加快，商业银行、保险资金、基本养老保险基金、年金基金等有序参与国债期货交易。

截至2023年上半年末，第一批、第二批商业银行、保险机构参与国债期货市场已全面落地。首批试点的5家国有大型银行已成为中金所交易结算会员，第二批试点银行渣打银行（中国）有限公司作为在华外资银行正式参与；第一批7家、第二批3家保险资管公司有序参与。

业内人士表示，作为我国债券市场最重要的投资主体，商业银行和保险机构参与国债期货交易有助于完善国债期货市场投资者结构，充实金融机构风险管理工具供给，提升金融机构风险管理能力，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，对推进金融供给侧结构性改革和防范化解金融风险具有重要意义。

当然，中国国债期货过去10年的發展成绩离不开政策的支持。2013年党的十八届三中全会提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，发展国债期货市场正是落实这一议题的重要举措。

2022年4月20日，第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，构建我国金融风险管理市场的基本架构，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障。而国债期货交易也被正式纳入法律调整范围，并为之后国债期货市场的对外开放奠定了有利基础。

2022年自8月26日证监会副主席方星海提出“推动国债期货双向开放”之后，9月2日，方星海再次表示，支持香港市场推出国债期货，加快推动境内国债期货市场对内对外开放，实现两地协同发展。

随着投资者类型不断丰富，国债期货以机构投资者为主的特点日益突出，成为我国机构化程度最高的期货品种之一。

根据中金所数据，2023年上半年，机构投资者在国债期货市场的日均成交、持仓占比分别达到80.85%、92.12%，较2013年分别上升66个、53个百分点。

展望未来，期待国债期货市场的参与者更加多元化，尤其是更多的银行、保险、持有我国债券的境外投资者等中长期资金参与到国债期货市场，助力提升中国特色现代资本市场的活力与韧性，为服务于中国金融业制度型开放、服务于实体经济高质量发展作出更大贡献。