高盛、瑞银等外资高调看多中国网易拼多多等互联网公司最受青睐

吴海珊

9月以来，在一系列支持政策的出台以及经济数据好转的迹象下，高盛、瑞银等外资机构对中国资产及中国股市的前景重新看好。作为最受外资关注的板块之一，中国互联网巨头也有望从中受益。

从已经发布的二季度业绩来看，中国互联网巨头业绩向好，尤其是拼多多业绩大幅超过市场预期。从资本市场表现来看，今年以来，拼多多、网易、百度最受资本青睐，其中网易年内股价上涨超过40%，其次是拼多多，年内上涨超过20%。

在持續的利好政策刺激下，多家外资机构纷纷表态，看好中国资产和中国股市的未来。

近日，高盛发表研究报告表示，“受宽松政策提速、经济数据周期性改善、低估值、低仓位等五大因素推动，中国股市有望在今年年底前出现上行的交易机会，逐步趋向MSCI中国指数67点位（潜在回报率10%）”，对中国股票维持超配。

瑞银财富全球首席投资总监MarkHaefele则表示，有迹象表明，提振市场情绪和消费者信心所需的房地产支持措施正逐步出台。截至目前，中国的总体政策措施更接近于我们的基准情景。因此，在亚洲策略中，看好中国股票。

GMOEmergingMarketsEquity创始人阿琼·迪韦查（ArjunDivecha）也表示说：“中国市场的需求会恢复正常，从汽车销量就可以看出，一些迹象表明这种情况正开始发生。中国政府在推动经济加速增长方面的努力最终会成功。”

投资机会方面，互联网公司受到海外机构的重点关注。

如BrandesInvestmentPartners投资总监路易斯·刘（LouisLau）指出，目前已经看到了几条改善投资者情绪的潜在途径，并已经开始在互联网公司、人寿保险公司、运动服装制造商和太阳能供应链等领域寻找机会。

瑞银互联网分析师刘耀坤也表示，2023年以来，热门行业——如AI对港股互联网公司产生了虹吸效应，随着AI热度的降低，资金可能会重新关注A/H股，他说：“我们对互联网仍持有乐观的态度，不论从监管环境、宏观经济，还是从全球投资者的仓位来看都是如此。”

他表示，从股票仓位来看，目前投资者对互联网仍然是低配，未来仓位的边际变化将对互联网股票的走势将起到比较重要的影响。

对比互联网龙头阿里巴巴和腾讯控股的股价表现来看，网易、拼多多和百度今年在二级市场表现更为抢眼。Wind数据显示，截至9月14日，网易一改去年的颓势，年初迄今上涨40.48%，领跑互联网板块。紧随其后的是拼多多和百度，今年以来累计上涨分别为21.48%、19.81%。

从海外机构持仓来看，网易、拼多多显然也更受外资青睐。13F数据平台Whalewisdom数据显示，自今年3月之后，基金对于网易的持仓开始大幅提高。二季度，13F申报人的文件显示，前十大持仓中有网易的海外基金从之前的10家增长为15家，增长50%。对冲基金持有网易的数量从之前的6家增长为9家。

值得注意的是，网易持有市值最多的基金为景顺集团，其次为瑞银资管等。同时，网易也被纳入多只亚洲股息基金，如在截至7月的摩根亚洲股息基金最新报告中，网易为其第六大持仓标的，也是惟一一家中国内地企业；而在摩根亚太入息基金中，网易为第其四大仓位，同为惟一一家中国内地企业。

网易之所以受到外资青睐，与其基本面优良不无关系。尽管今年二季度网易整体业绩增长幅度在互联网中并非最高，但网易的总体毛利率接近60%，各细分业务毛利率也都相对较高。如网易二季度游戏及相关增值服务的毛利率为67.4%；有道的毛利率为47%；云音乐的毛利率为27%；创新及其他业务的毛利率为29.5%。同时，网易持续进行分红，按季度发放股利。财报数据显示，网易二季度股利为每股0.1050美元（每股ADR0.5250美元），一季度股利每股0.0930美元（每股ADR0.4650美元）。

同样在13F申报人的文件中可以看到，截至二季度末，尽管前10大持仓中有拼多多的基金数量以及持有拼多多的基金数量略有减少，但从绝对量上来看仍备受基金青睐，分别高达55家和434家。

如拥有百年历史的投资巨头BAILLIEGIFFORD&COMPANY二季度加仓拼多多10%，持仓市值21.55亿美元，占投资组合比重1.83%，位列第12大仓位。桥水基金二季度更是加仓拼多多27%，持仓市值1.89亿美元，在投资组合中占比1.17%，为其第16大持仓。

而在今年二季度，拼多多业绩大幅超预期。2023年第二季度，拼多多营收522.807亿元，同比大增66.3%，净利润131亿元，同比增长47%；运营利润127.19亿元，同比增长46%；非公认会计准则下增长了39%，达到146.09亿元。

备受海外机构关注的是拼多多的海外平台Temu的数据增长情况。多家媒体报道，去年9月上线以来，Temu现已进入40个国家地区，逐步覆盖了北美、大洋洲、西欧、拉美、东欧、日韩、东南亚以及中东地区。Temu今年一季度已经成为美国电商下载第一的APP了，超越巨头亚马逊、Shein等电商App。到了二季度，Temu的安装量环比第一季度提升了超过一倍，达到7400万，并连续两个季度在美国市场排名榜首。

高级股票分析师ChelseyTam表示，令人鼓舞的是，电子产品和手机（京东的主打产品类别）以及化妆品（抖音和阿里巴巴的强势产品类别）等品类在拼多多上一季度增长良好。此外，本季度拼多多在多个领域的品牌数量也在增长。他将拼多多五年收入的复合年增长率从先前估计的17%提高到了21%。并将拼多多的公允价值从105美元提高至117美元。他表示，在消费者更倾向于买物有所值的商品的环境下，拼多多处于最佳位置。截至9月14日，拼多多收于99.2美元/ADR。

今年AI无疑是搅动全球科技赛道的最大风口，生成性人工智能被认为是目前市场潜力最大的行业之一。持续深耕AI领域的百度，在今年也持续受到资金的青睐。数据显示，截至二季度末，13F申报人的文件显示，前十大持仓中有百度的基金为21家，持有百度的基金数量为478家。

根据GrandViewResearch的一份报告，2023年生成人工智能市场的价值为130亿美元，预计到2030年，市场将达到1093.7亿美元，复合年增长率（CAGR）为35.6%。该机构预计亚太地区将是预测期内增长最快的地区，复合年增长率为36.5%。目前在生成性人工智能中占主导地位的，是像微软、谷歌、Meta等科技巨头。

作为“中国版的谷歌”，2023年5月百度推出了机器人Ernie3.5，其是百度对话式人工智能机器人文心一言的最新基础模型。公开信息显示，百度于2019年开始开发Ernie，使其成为最早尝试这种生成性人工智能的公司之一。分析师认为，Ernie将为其搜索引擎和其他服务带来更多流量，从而提高广告收入。

另外，百度在人工智能方面的另一个尝试是无人驾驶。财报显示二季度，百度的自动驾驶服务萝卜快跑共赢的自动驾驶订单为约71.4万单，同比增长149%。截至二季度，萝卜快跑ApolloGo累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达330万单。萝卜快跑现已获准向四个城市，北京、深圳、武汉及重庆的公众提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶出行服务。

整体业绩上看，百度二季度的业绩报也超出市场预期。二季度百度总收入为人民币341亿元，同比增长15%；百度核心（即不包括爱奇艺）收入为264亿元，同比增长14%。百度核心经营利润为46亿元，核心经营利润率为17%。

晨星高级股票分析师王凯表示，百度第二季度的收入比该机构的估计高出7%。他表示，人工智能技术是百度核心竞争力的一部分，仍然是一个长期的增长动力，并应导致最终的运营利润率扩大。他给出百度的公允价为183美元和180港元。截至9月14日收盘，港股和ADR分别收于137.04美元/股和135港元/股，均存在30%以上估值提升空间。

虽然阿里巴巴和腾讯控股今年以来二级市场表现相对平淡，但从机构预期来看，目前其股价均处于低估状态，未来存在至少30%以上的增长空间。

财报显示，阿里巴巴二季度收入为2341.56亿元，同比增长14%。经营利润为424.90亿元，同比增长70%。

不过，阿里巴巴更受关注的是其管理层架构的变化。9月10日晚，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信发布全员信宣布，已在当日按计划完成集团管理职务交接，由他接任集团董事会主席职务，吴泳铭出任集团CEO，同时出任阿里智能云集团代理董事长兼首席执行官。

之后，晨星资深股票分析师ChelseyTam快速对阿里巴巴的动作做出评价，其表示赞同此次变动，在张勇的领导下，阿里巴巴过去几年的业绩并不稳定。比如没有能阻止拼多多与淘宝天猫的市场竞争，“他的离开未必对阿里不利”。而吴泳铭尽管没有很多管理经验，但是作为支付宝和淘宝曾经的首席技术官，可能对云业务有更好的理解。

晨星給阿里的目标价每股分别为124港元/128美元，目前股价相较于目标价折让30%。但他表示：“尽管阿里巴巴目前估值偏低，但可能需要更长时间，才能通过其业务部门的潜在上市来释放其价值。”

就腾讯而言，9月7日，腾讯发布了其自研的人工智能大模型“混元”。并表示已接入腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏、腾讯金融科技、腾讯会议、腾讯文档等50多个腾讯业务。

财报显示，腾讯二季度收入同比增长11%至1492亿元，其中网络广告业务收入同比增长34%至250亿元，这反映了视频号广告的强劲需求，和机器学习广告平台不断优化。

晨星公司高级股票分析师IvanSu在参加完腾讯数字生态系统峰会后表示，仍坚持对腾讯704港元的公允价值估值，并认为腾讯是其互联网覆盖范围内价格最具吸引力的公司，因为该公司被低估，交易价格相较于其估算公允价值有55%的折让。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）