别跟着影子乱跑

谢长艳

9月14日，沪深两市的成交金额低至6658亿元；同日，港股的成交金额也不足800亿港币，近1000家公司0成交额。市场情绪似乎掉到了冰点，“顺风”的政策与“逆风”的市场对立僵持。

而从价值投资的角度看，股价、成交量都是影子，影子长短并不能代表“身体”的好坏。当下的市场指数不好、情緒低落，并非上市公司质地不好，而是前几年股价炒得过高后的均值回归。经济复苏的预期、国际关系，以及政策因素也同样是影响股价的情绪因素而已。

北京大学光华管理学院价值投资课的江国华教授团队曾做过这样的研究：统计A股市场30年（1990年至2020年）所有股东市场的回报率，即用（总市值+累计分红）/股东投资总额，得出的中位数回报在14.02%，其中有一半的上市公司回报高于10%。另一项研究是，上市公司的市值变动和企业的累计利润的相关性，其中1年的相关性只有15%，5年相关性为50%，如果时间拉长到17年～18年，相关性可以高达90%。

先锋集团创始人约翰·博格尔也曾回顾了整个20世纪美国股市收益，发现10.4%的平均收益率可以分解成：5%的分红，4.8%的盈利增长，只有0.6%来自市盈率的变化。

可见一个资产标的的成长性只和企业本身的成长性有关，与市场情绪，也就是估值关系不大。放在100年的时间里，估值只是锦上添花的辅助策略。

在当下的A股做价值投资，池子里的鱼依然足够多。投资者要做的，就是将投资聚焦到企业质地本身，不要跟着影子乱跑。