提振内需才能应对低通胀

何小民

8月15日，国家统计局发布7月国民经济运行数据，固定投资、社会消费品零售总额、出口环比下滑，再次印证疫后经济恢复是“波浪式发展、曲折式前进”式的复苏。

普通职业人士对此也有清晰感知。

求职的金三银四消失了，取而代之的是互联网大厂、房地产企业的裁员。与此同时，存款利率一降再降，存款的收益开始降低，有人选择了将存款取出提前还贷，有人开始抢收益较高的银行定存产品和大额存单。此外，不论一线还是二三四线城市的房子，都不好卖了，但挂牌量却一直在攀升。

这些都是发生我们身边的微观事实，反映在宏观数据上，是青年失业率不断创新高；银行迎来了居民的超额存款，但与居民购买密切相关的居民中长期贷款，增速放缓。整体来看，上半年经济增速（5.50%）不及预期，疫后经济复苏的“强预期”变为“弱现实”，内需不足成为突出问题。

上半年的经济成绩单发布后，紧接着，中央政治局会议指出，国内需求不足是当前经济运行面临的困难挑战之一。可以看到，内需不足已经引起足够重视，各类提振措施已在路上。

外需和民间投资问题

经济发展是一个宏观的系统性工程，疫后经济恢复更是如此，政府的宏观政策不可或缺。

投资、消费、出口，是拉动经济增长的三驾马车，也是观察经济复苏的窗口。从今年1—7月数据来看，投资和出口对经济的拖累比较大。

受全球疫情波动影响，出口需求收缩对国内经济的冲击一直都存在，从去年下半年开始，出口曾连续3个月负增长。其中，2022年12月出口（美元计价）同比下滑9.9%，幅度较大。

随着疫情防控的优化，在今年一季度，出口增速出现过复苏迹象，但只是短暂的反弹，二季度以及7月份又回到了同比增速下滑的趋势。7月份我国进出口34562.9亿元，同比下降8.3%。其中，出口20159.9亿元，同比下降9.2%，出口的寒意并没有消散。

今年出口增速下行的背后，有地缘政治关系紧张导致产业链外迁的影子，对我国出口有着中长期的影响。“因此，我国在扩大出口多元化的同时，更要加快扩大内需，尤其是激发民营经济的活力。”财信研究院副院长伍超明对南风窗记者表示。

的确，外需下滑，让提振内需变为越发紧迫。过往投资驱动经济增长，但随着房地产发展的景气度不再，加上政府债务的制约，投资端也开始疲软。

数据显示，今年上半年，固定资产投资（不含农户）为24.31万亿，同比减少2.83万亿，为2016年以来同期水平最低。细看结构可以发现，今年上半年，在我国固定资产投资中，房地产开发投资占比24.1%，民间投资占比52.9%。和疫情期间相比，房地产开发投资与民间投资分别减少0.31万亿和5.17万亿—固定资产投资萎缩的体量，很大部分可以由民间投资减少来解释，而房地产开发投资减少只是一小部分原因。

所以，从上半年的数据可以看到，我国当前通胀向下和失业向上的格局并没有出现明显改变。在三驾马车中，亮点是消费端数据在改善。今年上半年社会消费品零售总额实现22.76万亿，为历年同期新高，高于疫情期的2019年，且2020—2023年年均增速为3.91%。

今年出口增速下行的背后，有地缘政治关系紧张导致产业链外迁的影子，对我国出口有着中长期的影响。

据“中国金融四十人”团队的研究，消费端数据改善的背后，主要是中国居民消费倾向在二季度有所改善。通俗来说，“消费倾向”可以理解成如果居民收入为100元，他们愿意拿出多少钱来消费。而“中国金融四十人”团队对历年二季度消费倾向的考察发现，今年二季度的消费倾向虽然仍不及2021年，但与2020年、2022年相比，有小幅提升。换句话说，居民的消费倾向只是边际改善了，即当下居民只是比疫情最严重的时候更愿意花钱了。

这一点，从居民存款的大幅增加也能得到验证。因对未来预期较弱、信心不足，居民仍在防御性存钱。这也从侧面印证，当前的消费复苏只是边际复苏，无法对冲投资端下降对经济的拖累。所以，当下经济整体总需求不足，既有外需下行的冲击，也有来自内需不足的制约。

失业率结构分化背后

总需求不足，反映在价格上就是物价低迷。据中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌的研究，2020—2022年，中国经济的核心CPI连续三年低于1。2023年上半年核心CPI和CPI累计同比增长都是0.7%，PPI累计同比-4.1%，低通胀局面仍在持续。

总需求不足并不是新问题，在大多数国家历史上都曾遇到过，如美国上世纪30年代经历的大萧条时期，上世纪90年代后日本失去的20年，以及2008年金融危机后。处于漫长复苏周期的众多国家，当然也包括中国。

历史经验表明，对于长期的需求不足和低通胀，仅靠市场自发力量很难改善，但对于政府这只“有形的手”如何发力，业内一直有分歧。

围绕如何应对总需求不足，国内一直有两派观点，一种是主张推行总需求刺激政策，尽快实现总量平衡。事实上，在过去十余年，这种总量政策比较常见，但也可以看到，随着总量政策的不断刺激，政府、居民的杠杆不断攀升，债务风险不断积聚，也反过来制约着经济发展。另一种观点是，主张推行结构性改革，寻求长期稳健发展。历史上，也确实有许多改革是在总需求不足的背景下推出，如1998年房改政策、加入WTO等。

在安信证券首席经济学家高善文看来，用扩张总需求的方式来解决当下经济增速不高等总需求不足的问题，就像是医生用冰袋给高烧病人退烧。“完全基于这些措施，也许是必要的，但至少很不够。”高善文呼吁，应该关注总需求不足背后的真正病灶，找到病灶才能解决问题。

对于总需求不足，民众感受最深的症状莫过于青年失业率。2018年以来，统计局持续公布主要劳动年龄人口，即25—59岁劳动力和16—24岁青年的调查失业率。最新消息，从8月开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布。背景是2023年4月—6月，青年失业率连续三月超过20%，且不断创新高，其中，6月达到21.3%，创有记录以来最高。与此同时，6月份，25—59岁城镇劳动力失业率为4.1%，创下数据记录以来最低记录。对此，财信研究院副院长伍超明接受南风窗采访时表示：“25—59岁人口失业率主要取决于经济增长状况，我国的实践经验表明，GDP增速与25—59岁人口失业率反向一致波动特征明显。”

考虑到25—59岁城镇劳动力群体比16—24岁青年群体更大，这意味着当前失业率的结构分化。事实上，失业率的结构分化还体现在不同城市之间。疫情前的历史数据都表明，中国31个大城市的失业率都低于全国的失业率。但现在数据显示，31个大城市失业率显著高于全国失业率。以此推断，中国中小城市失业率或已经低于疫情前水平。高善文坦言，现在条件下，简单讨论失业率非常不完整，失业率如此大的结构分化，也无法简单用总需求不足来解释。

从青年失业率这个常见的经济运行数据，能窥探出当前总需求不足或蕴含更多复杂的结构性问题。这也暗示着走出当下总需求不足的困局，不仅需要透过病症找到病灶，还需要创新、强有力的举措或改革。

增加居民收入才是根本

金融数据是经济运行的真实反映。近日，央行披露的7月金融数据，再次凸显当前需求不足的困境。

无论是社融还是新增贷款，都在大幅减少，暗示当下各方对未来信心不足，预期偏弱。以贷款数据为例，7月，人民币贷款增加3459亿，同比大幅少增3498亿，环比少增约2.7万亿，创下2009年11月以来的新低。

值得注意的是，住户贷款减少2007亿元，短期贷款减少1335亿，与住房贷款相关的中长期贷款减少672亿元。与此同时，住户存款减少8093亿元，这意味着，居民的提前还贷潮或仍在继续。

居民可支配收入没有大幅增长，也就不存在超额储蓄一说。事实上，所谓的“超额储蓄”本质是居民对未来收入预期转弱而引发的主动（防御性）存款行为。

在外需和投资之外，提振内需变得越来越重要。可以看到，今年的中央经济工作会议和《政府工作报告》均把“着力扩大国内需求”列为今年重点工作之首，且提出把恢复和扩大消费摆在优先位置。考虑到政府受债务约束，要过紧日子，扩大消费的关键在于如何扩大居民消费。

提起居民消费，人们就会联想到，从去年开始不断增加的居民存款。数据显示，2022年，居民新增存款17.8万亿，较2021年增加了7.9万亿。2023年，居民增加存款的趋势仍在继续，今年上半年，住户存款增加11.91万亿元，因此，市场上也出现了居民超额储蓄而抑制消费的声音。

值得注意的是，“超额储蓄”是一种誤读，“储蓄”是国民收入核算中的概念，是指居民可支配收入减去消费之后的剩余。过去三年，围绕疫情推出的宏观经济政策，如货币政策、财政政策、产业政策等都是针对企业的，并没有大规模补贴到居民部门，在经济下行的背景下，居民可支配收入并没有大幅增长。

以去年数据为例，2022年全国居民人均可支配收入36883元，比上年名义增长5.0%，扣除价格因素实际增长2.9%，低于同期GDP的增速（3.0%）。所以，居民可支配收入没有大幅增长，也就不存在超额储蓄一说。事实上，所谓的“超额储蓄”本质是居民对未来收入预期转弱而引发的主动（防御性）存款行为。

如此一来，想要刺激居民消费，答案变得清晰：一是，提升居民可支配收入，让居民有更多余粮用于消费；二是，将居民对未来收入或经济发展的预期由弱转强，让居民减少主动储蓄，放心消费。三是，推进公共服务均等化，减少居民教育、养老、医疗等方面的压力，让居民能大胆消费。

消费是就业和收入的函数，增加就业和提高收入无疑是促进居民消费的关键。让人欣慰的是，今年上半年人均可支配收入同比增长了6.5%，与一季度相比，有所提升。但也要注意，今年上半年人均可支配收入的中位数为6.1%，比平均数低0.4个百分点。这就意味着，一些农民工和零工经济的主体，他们的收入可能有所下滑。所以，对受损比较严重的主体进行收入补贴，才是当下刺激居民消费的应有之义。