政策落地需要提速加力

张学庆

结构性政策的推进需要时间，任何实质性影响都需要具体的执行措施落地、且需要一定时间才能见效。

7月经济数据低于市场预期，生产端工业、服务业生产指数增速均有所下滑，背后原因除了6月季末季节性冲高带来的高基数以外，主要还是需求端的偏弱。

降准空间

在经济数据偏弱背景下，逆周期政策将进一步加码。

8月15日，央行将7天逆回购利率下调10个基点、1年期MLF利率下调15个基点，带动LPR短期利率下调。

8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议。会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。

招联首席研究员董希淼分析称，“价格要可持续”说明要综合采取降低存款利率、下调政策利率等措施降低金融机构资金成本，引导贷款市场规范定价和LPR继续下行，从而使金融机构保持向市场主体减费让利的稳定性和持续性，推动实体经济融资成本稳中有降。

目前，多数研究机构预测下半年新一轮降准落地的可能性较大。国泰君安研究所宏观首席分析师董琦认为，8月开始MLF到期压力加大，叠加政府债供给压力增大，不排除降准落地的可能。在基准情形下，如果到2023年底广义货币供应量（M2）小幅下降，年度增速为10.8%，降准方面也还有普降25个基点的空间。

力度温和

不过，到目前为止，房地產政策放松力度较为温和，部分二线城市宣布放宽购房限制，小幅下调房贷首付比例;但政府并没有出台全国范围的宽松政策和全面下调二套房首付比例，也并未加大对民营开发商的融资支持。

“需要尽快出台更为有力和迅速的房地产放松政策，这对稳定房地产活动至关重要。”瑞银首席中国经济学家汪涛表示，“目前出台的财政政策主要是延长减税降费的政策期限，但并没有出台针对基建或消费的大规模财政支持。”

此外，政府还出台了一系列旨在提振民营企业信心的措施，但这些政策可能需要一段时间才能取得成果。

联储证券认为，后续专项债加速发行、降准降息，以及降低首套房首付比例、存量房贷利率等政策推出的必要性进一步凸显。此外，逆周期政策的系统性和落地性也较为关键。

系统性的关键在于政策之间的组合搭配，落地性的关键在于实事求是，直达基层;好政策、好搭配、好执行才能更好地提升经济复苏质量，让经济复苏行稳致远。

方向明确

中信证券表示，政策不断发力、经济触底回升、盈利拐点将现的大方向依然明确，政策落地速度低于市场预期，当前已落地政策只是一系列政策的起点而非终点，其他增量政策将有序落地，预计地产政策整体力度不会弱于预期，而活跃资本市场的政策将先易后难。

根据中信证券研究部地产组判断，未来地产政策整体力度不会弱于预期。

首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潜在的政策工具箱包括：大城市有望调整普通住宅标准、推进认房不认贷;中小城市有望进一步放松需求侧的各类管制、出台补贴、鼓励住房消费;各地公积金中心进一步提升贷款金额上限、提升个贷率;商业银行依法有序调降存量按揭利率，降低购房者月供支出等。

其次，近期个别头部民营房企的违约，对购房者、供应商、金融机构、地方政府各主体的信心冲击是客观存在的，但当前的风险相较2022年明显降低，在金融十六条等措施的推动下，房企存量融资合理展期得到支持，如果需求侧政策工具持续发力，住房销售改善也可以缓解行业资金压力。

最后，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是内需抓手，能有效拉动投资，保障民生，并助力房地产行业健康持续的发展。

资本市场近期政策的落地与市场预期有落差，碎股交易和盘后ETF交易及供给制度的优化对于提升资本市场活跃度具有正向影响，且这只是政策落地的起点而非终点。预计交易端改革仍有后续政策，融资端和投资端的改革方案也值得期待，预计相关政策将有序落地，其中融资端政策的调整既要考虑到市场的承载力，也需要兼顾支持创新型企业融资的功能;投资端政策的调整更多是长期引导，很难立刻带来增量。

面临挑战

汪涛认为，经济增长仍然是政府的一个首要任务。然而，目前经济活动面临的挑战错综复杂，而政策选项有限，政府决策层需要仔细考量和平衡不同政策工具。在房地产供需基本面已发生根本性变化、且存在建设过剩和债务积压的情况下，什么政策可以有效稳定房地产市场？地方政府面临债务偿还压力，财政资金的使用效率相对较低，且地方已经占用了全国90%的财政资源，在此情况下应该如何向地方政府提供足够的资金支持？

此外，中国还面临诸多结构性挑战，包括人口老龄化、获取先进科技面临限制等。而且，政府也面临着引导经济从房地产和地方政府主导的增长模式转向更可持续和高质量的增长模式转变的难题。政府内部决策的权衡取舍可能需要时间，可能延迟出台和落实有效政策。

而结构性政策的推进需要时间，任何实质性影响都需要具体的执行措施落地、且需要一定时间才能见效。

与此同时，经济复苏疲软和全球需求走弱意味着工业部门的订单量和盈利下降，可能会抑制价格和投资活动。