南向资金呈持续流入态势

尚恒

南向资金整体呈现持续流入态势，对于港股而言，需要更多的时间留给南向资金以构筑更为坚实的底部。

从个股来看，中国石油股份、中国移动和中国石油化工股份流入金额最多，理想汽车-W、汇丰控股和工商银行流出金额最多。可见南向资金更青睐盈利和分红确定性高的个股。

中国飞鹤（6186.HK）：困境反转，静待曙光

中国飞鹤作为低估值+高股息+高现金的优质资产，投资价值被低估，市场对于人口、行业以及公司的悲观预期已经十分充分。招商证券分析师于佳琦对公司的看法是：行业寒冬将过，悲观预期有望反转，格局也再次迎来变化，长尾品牌加速出清，外资表现分化，飞鹤调整后份额重新提升，盈利能力也将恢复。

考虑到公司有意稳定提高分红，如果采用DDM模型进行估值，公司目标市值505亿人民币，目标价6.1港元，对应38%上涨空间，处于价值底部，后续人口、政策或公司业绩出现反转，有望估值业绩双击。而且公司账上191亿现金+银行存款弹药充足，或特别股息回报股东，或扩张第二增长曲线。

奶粉行业：寒冬将过，反弹可期。市场对新生婴儿数，中长期生育率以及奶粉行业规模已经充分悲观预期，招商证券分析师于佳琦指出：

1）新出生人口数断崖式下跌有疫情耽搁的影响，明后年或有回补；

2）生育率近几年快速下降，我们判断既有长期因素也有短期因素，但是市场将长期因素给与了更高甚至全部的权重，预期已经足够充分。事实上，我国出生率已经接近韩国，但导致出生率较低的长期问题韩国比我们只多不少，因此可以判断中国极度悲观下出生率可能贴近韩国，但若考虑可能的政策刺激、疫后复苏等因素，有望好于悲观预期；

3）预计23年新出生人口数触底，考虑2-3段奶粉的消费，奶粉行业规模预计滞后一年触底。

从竞争格局来看，目前行业处于集中加速，外资分化的情况。经过行业低谷调整，以及今年新国标实施，我们预计行业格局再次迎来变化：

第一，长尾品牌加速出清，行业竞争加剧价盘普遍下行，渠道型小品牌受损更明显，今年新国标准入门槛再次提高，截至目前通过注册的企业数不到一半。

第二，外资表现分化，部分品牌如雅培、美赞臣、惠氏因为退出中国或者降低投入，短期难以扭转颓势，市场份额在持续下滑，但也有部分外资品牌如美素佳儿、达能、A2milk加大中国市场布局，22年扭转了份额下滑的趋势，承接前者让出的部分份额。此外，外资相比于内资更早完成调整，且22年疫情利好外资强势的电商渠道，预计随着23年母婴渠道推广活动恢复以及内资龙头调整再出发，内资龙头份额提升的大趋势仍然不会改变。

综合来看，中国飞鹤目前处于底部调整，困境反转。飞鹤21年下半年开始库存增加，价盘走低，渠道利润收窄，市占率提升放缓。但公司的核心竞争力没有变，依然坚定渠道健康度是第一位，经历短期阵痛后，库存消化至良性水平，价盘也已经企稳。产品战略上，公司推出超高端+的卓睿接力星飞帆，配方全面升级，渠道积极性也更高，奶粉行业短期调整后升级依然是大趋势，推出卓睿无疑是正确的一步。

更关键的是，疫情结束后公司强大的地推团队再次发挥优势，23年以来市占率重回上升通道。此外，公司账上货币资金+结构性银行存款约191亿元，弹药充足，管理层年富力强，团队高效执行，在主业成长性减弱之际，有能力也有意愿拓展第二成长曲线。

蒙牛乳业（2319.HK）：全年净利率提升确定性较高

2023年8月4日，蒙牛集团组织了全球合作伙伴答谢会，和全球乳业大咖一起，共谋奶業发展大计，并以《奶业的世界2049》为主题，向全球消费者讲述了蒙牛心中“更绿色、更营养、更智慧”的奶业未来。

华西证券分析师寇星的观点是，全年消费复苏逻辑不变，原奶成本低位持续贡献业绩。

量价角度，根据中国报告大厅的数据，23年1-6月全国乳制品产量1512.1万吨，同比+4.6%，我们认为刨除22年上半年疫情影响生产的因素，预计上半年乳制品消费整体呈现复苏的趋势（尤其Q2环比Q1复苏明显），其中从Q2以来我们已观察到常温牛奶的结构化趋势环比转好。

成本角度，23年以来国内原奶价格持续下行，根据农业农村部的数据，8月2日生鲜乳价格3.75元/公斤，比23年初-9.0%，环比持平，华西证券分析师寇星认为，进入生产旺季生鲜乳价格仍然保持在较低水平，中期生鲜乳价格有望保持底部震荡，成本红利有望延续。可以判断在行业成本低位合理增加费用投入角度，有望利好龙头在营销和市场活动等方面投入增加带来的品牌红利，贡献业绩增长。

另外，复苏趋势下，Q2有望收入端环比改善。受益于全国渠道和场景逐步恢复，蒙牛Q2收入端有望环比Q1明显改善，23H1收入端有望实现中低单位数增长。分业务增速预期来看，可以判断常温白奶最快，其次是低温鲜奶、冰淇淋、常温乳饮料、低温酸奶，常温酸奶、低温乳饮料等业务。

1）常温业务：预计常温白奶在大单品特仑苏的引领下有望实现超过公司整体收入增速的增长；常温酸奶由于休闲场景使用的可选消费品属性仍需要时间恢复，但预计Q2环比Q1有明显改善。

2）低温业务：预计低温鲜奶在消费者健康属性和长期消费习惯培育下，23H1有望继续保持双位数以上增速；低温酸奶Q2预计环比改善。

3）奶粉业务：预计在新生儿数量下滑和宏观经济的双重压力下，奶粉业务整体承压。

预期全年利润率扩张确定性较高，当前估值中枢处于历史较低水平。

国际市场方面，美国7月CPI增幅低于预期，显示通胀受到抑制，令市场推断使美联储不大可能在9月加息。但旧金山联储行长称仍需采取“更多行动”才能实现通胀目标。美股周四小幅收高，道指涨0.15%；纳指涨0.12%。美国劳工部报告称，美国7月整体CPI同比上涨3.2%，高于前值3%，为2022年6月以来首次加速。扣除食品与能源价格因素不计，美国7月核心CPI同比上涨4.7%，低于预期值和前值0.1个百分点。经过一系列加息行动，美联储已将美国整体消费者物价同比涨幅从去年6月的逾四十年高位9.1%大幅压低。