“政策牛”可期当下可积极布局

玄铁

本周，沪综指下探3123点，3144点“铁底论”被证伪。从以往经验来看，股市信心恢复需要时间和耐心，毕竟从政策喊话到利好落地会有一定的时间差。笔者认为，在当前观望情绪浓厚的背景下，投资者要做好提前埋伏的积极准备，迎接后续“政策牛”的第一波行情。

当下，全球股市进入估值失锚状态，主导投资策略的是赢家加码押注的赌场效应。8月16日，素有全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率报收于4.297%，为2008年6月以来该债券的最高回报率。8月17日，中国十年期国债收益率收于2.584%，中美债券收益率利差扩大。

中美7月份CPI同比增幅分别为-0.3%和3.2%，扣除通胀率后的中美十年期国债的实际收益率分别为2.884%和1.097%。以此来看，中国国债实际收益率远高于美债。

受此影响，中美股市表现亦是迥异。截至北京时间8月17日下午四时（下同），沪深300和标普500的年内涨幅分别为-1.05%和+14.71%。

国债与股市收益的跷跷板效应消失，这是美股牛市趋势超强所致，还是即将被逆转的市场暂时失灵？受益于全球央行过去14年联手推动的量化宽松政策，美国目前仍在资产泡沫狂热周期的巅峰。美国银行从8月4日至10日进行的全球基金经理调查结果显示，美股投资者的悲观情绪为去年2月以来最低。在当前最受欢迎的交易模式中，60%选择做多美国科技股，14%选择做空中国股票。

谨慎来看，要扭转这一预期需要市场趋势和投融成本的明显改变。截至17日，中国十年期国债ETF年内上涨3.46%，大涨主因是人行6月和8月两度微调式降息。如果仅以本月收益来看，国内十年期国债ETF和沪综指分别上涨+0.83%和-3.87%。

宏观逻辑看，并非央行降息无效，而是股市投资收益降速远大于利率降速。如何让投资者赢？证监会的最新表态是：“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力。”说白了，就是投资有得赚，融资更便捷，交易降成本。目前，始于港股的取消证券交易印花税传闻，已在A股蔓延。通达信数据显示，在过去20个交易日里，证券板块以约15%的涨幅领跑A股行业指数，同期沪综指下跌0.18%。

更为现实的选项是减税，若将印花税由当前的卖方承担1‰的税额，降低至0.9‰或更低，真金白银的让利将体现政策救市的诚意。统计显示，2021年和2022年全国证券交易印花税分别征收2478亿元和2759亿元，分别占当年国家一般公共预算收入的1.22%和1.35%。若是降税一成，相当于当年分别让利股民247.8亿元和275.9亿元。

A股实证看，降低印花税等同股市大涨，这一观点并非稻草人谬误。上一回减税还在2008年。当年4月24日，印花税从3‰调整为1‰，当日沪指大涨9.29%。同年9月19日，此税由双边征收改为单边征收1‰，当天沪指大涨9.45%。

8月17日，恒指再创2022年12月以来的新低，年内跌幅达7.35%。若是港股先行降税，恒指熊市对A股的冲击亦将大为减轻。自2021年8月1日起，香港将股票印花税双方征收0.1%上调至0.13%，恒指此后累计下跌29.4%。据香港财库局局长许正宇估算，若按2022年和2023年度股票交易印花税实际收入做出估算，将税率降至0.1%或零，将令港府财政收入减少分别约123亿或531亿港元，占该年度总收入约2%或9%。

受恒指17日早盘一度下跌约2.34%的拖累，沪综指当日最低砸至3123点，跌回年初水平，6月谷底3144点和7月谷底3151点构筑的政策双重铁底被证伪。所谓底部轻易被击穿，在于此底并非市场底，既非大利好兑现+海量资金入市托出来（1994年谷底325点），亦非恐慌盘砸出来（2008年谷底1664点），更非绝望盘卖出来的萧条底（2005年的谷底998点）。毕竟，3144点离2018年的箱体谷底2440点仍有较远距离。

8月17日，央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告中称，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心。”股市信心恢復何尝不是如此？

谨慎来看，从政策喊话到利好落地的时间差，是行政之手与市场之手的博弈过程。最近7天，A股单日总成交在7000亿元上下波动，观望情绪极浓。当下，市场探底期更像是黎明前的黑暗，天越黑，后市井喷概率越大。积极策略是提前埋伏，迎接稍纵即逝的闪电式政策牛的第一波行情，其涨幅或将走过下半年涨幅的大半路程。