投资金矿要关注自由现金流而非季节性收益

卡萨诺瓦

黄金在高位结束了7月。我们认为，评估一家黄金矿公司的价值和投资吸引力，更好的方法是评估自由现金流的产生能力，而不是季节性盈利。

7月份发布的经济数据加剧了人们对美联储（Fed）即将结束加息周期的预期，支撑了当月金价上涨2.4%并对美元构成压力。

7月12日，6月份美国消费者价格指数的公布，数据显示6月消费者价格指数同比增长3%，而5月份为4%。受此影响，黄金价格上升至每盎司1950美元以上。之后，数据显示美国6月份零售额低于预期，黄金价格进一步上涨，7月18日达到月度高位1978.72美元。由于市场消化了美联储7月26日再次加息以及6月份美国个人消费支出同比增长3%的消息，黄金保住了大部分涨幅。

7月31日黄金收于1965.09美元。

不过，矿业指数，如纽约证交所ArcaGoldMinersIndex（GDMNTR）和MVISGlobaljuniorGoldMinersIndex（MVGDXJTR）表现更优于黄金，7月分别上涨4.54%和5.86%。

最近发布的二季报显示，黄金行业公司的财务和经营业绩喜忧参半。大多数都实现了2023年的业绩指导。我们预计2023年下半年情况会有所改善。

不过需要注意，市场非常关注那些实现业绩指导的公司，因此任何重大的失误都可能导致股价表现不佳。

虽然企业必须完成其业绩指导目标，才能获得市场信心，让市场相信它们有能力实现一致的预期，但采矿业面临的独特挑战。作为长期投资者，我们对季度收益的关注较少，而更关注企业在未来10～20年内产生自由现金流的前景。根据我几十年来在这一领域的研究经验，包括作为卖方分析师时所关注的季度EPS情况，可以确信地说，几乎不可能预测一家贵金属公司在任何一个特定季度的收益。这一预测面临多方面的挑战。

首先，金矿生产商发布的预测仅仅基于正在开采的金矿的性质的估算。但是显然，我们期望这些估算能够代表金矿的整个生命周期。就单季度来看，这些估算的变化肯定会影响收益，但一般而言对矿山或公司的资产净值没有重大影响。

其次，金矿生产商发布全年业绩指引，并试图解释季度的波动，但分析师必须更早发布无法预测季节波动的季度指引。正是这些季度指引影响着市场对公司的评估。

再次，收益的计算是基于复杂的会计和报告标准，包括现金项目和非现金項目，很难将报告的收益与估算值进行核对。

同时，黄金和其他金属的实际价格也在不断变化。尽管分析师可能能够解释本季度现货价格的波动，但预测销售的时机和临时定价销售的影响几乎是不可能的。

我们认为，不论长期还是短期关注自由现金流的产生，是评估一家黄金矿业公司价值和投资吸引力的更好方法。事实上，我们的内部模型生成了一个内部指标，我们称之为“每盎司自由现金流”，它是用公司在其经营范围内产生的总的、无折扣的自由现金流，除以我们估算的在此间开采的所有黄金（或黄金等价物）得来的。这是一个简单而透明的衡量标准，让我们能对黄金公司进行相对估值。

在财报季节，EPS会影响股票的价格。我们追踪并持续评估一家公司的季度业绩是否与预期/指导相符。并根据这些记录及其对未来股价表现的潜在影响，对我们的投资组合进行调整。但是，在我们对季度业绩针对公司长期自由现金流的影响做出判断之前，我们不会因为一只股票超过或低于业绩预期，而匆忙买入或者卖出。

黄金股投资者应该要求企业实现其运营目标，同时减少对季度收益的关注，更多地关注未来10年或20年的自由现金前景。

同样重要的是，要记住，本季度没有开采（或出售）的任何黄金都不会产生损失，下一个季度或下一年它们仍将存在，随时准备满足全球对这种闪亮金属的历史性需求，并可能以更高的价格出售。（作者系范达投资黄金和贵金属投资组合经理。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）