经济弱复苏 沪指回箱底

玄铁

中国经济第二季增速低于市场预期，A 股、港股同步下行，唱空声音甚嚣尘上。笔者认为，短期大盘缩量调整，前期热门股下跌风险加大。

经济超预期才有超配置收益

对于本周出炉的经济增速数据，中国官方观点是“极具含金量”，北向资金则认为远低于预期。截至周四，沪综指和香港中企指数一周跌幅分别为2.11%和2.97%，皆在年线下方徘徊。标普500截至周三上涨1.34%，频创年内新高。中国股市远逊于美股，并非中国经济比较优势下降，而是预期转差。

通常来说，宏观经济和企业盈利增速超预期，才有机构超配置带来的流动性溢价。自从2020 年新冠疫情暴发以来，中国GDP 增速以2020 年和2021 年首季的均值最高，为11.8%，这是强刺激政策之果。2022 年和2023 年第二季GDP 同比增速分别为0.4% 和6.3%，两季均值为3.35%，创1990 年以来最低。鉴于过去三年经济托市政策频现，市场开始担忧刺激效应边际递减。

押注中国经济强复苏的短线客开始撤离，北向资金上周净流入为342.46亿，周二、周三和周四分别净流入-63.04 亿、-25.46 亿元和24.31 亿元，资金大进大出，凸显市场情绪转冷。

相比之下，市场对美国经济第二季增速的预期极其乐观，亚特兰大联储预测为2.4%，若加上去年同期的1.8%，两年单季均值为2.1%。美股长期多头西格尔日前高呼，“美国现在是金发女郎经济。”

美股科技蓝筹权重形同爆表

上半年，华尔街担忧美国经济衰退，卖股买债是主流配置。如今，空头回补仓位，美股逼空式加速上扬。据高盛统计，以名义价值计算，上周美国宏观产品（指数+ETF）的空头回补为2020年11月以来最大。美银数据显示，6月份流入全球股市的资金达450亿美元，创去年3月以来新高。

跟红顶白，是趋势投资的不二法门，在过去13年里，这是美股最牛策略。当下，美股进入13年蓝筹泡沫牛市的加速期，多方红得发紫，赢家加码押注的赌场效应一再发酵。A股仍在2007年10月以来的杀估值熊市的末期，空头绿意如墨，输家减筹观望的亏钱效应弥漫。

截至周三，MSCI AC世界指数年内涨幅和过去十年年化回报率分别为15.92% 和6.5%，扣除美股则分别为12.19%和2.37%。MSCI美国指数、MSCI中国指数和中国A 股指数年内分别上涨19.44%、-4.98% 和-6.81%，過去十年的年化回报率分别为10.42%、0.93%和4.07%。美股显露赢家通吃之势，简直是1980年代日股鹤立鸡群的再版。

科技蓝筹牛气冲天，纳指100将于7月24日进行特殊调权，权重股七巨头微软、苹果、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉和Meta Platforms 将由7 月7 日的权重占比55%，下降至44%。此举意在给指数牛市踩刹车：一方面，引导指数基金等多头减持七巨头，抑制权重估值泡沫过度膨胀。一方面，提前防范权重蓝筹暴跌时的冲击波。毕竟，七巨头静态市盈率的算术平均值和中位数分别为112.5倍和38.5倍。

美股牛市峰巅沪指苦尽甘来

缘何美股屡创奇迹，沪指难以逾越2007年峰值6124点？过去16年来，即使在“中国GDP 总量超越美国”观点响彻全球之时，A股亦未享受全球流动性溢价的红利。今年以来，美国将美联储货币超发和科技蓝筹估值超高演绎到极致，甚至实现了流动性溢价和美企垄断市场的红利互换和互证优势。

美股增量资金蜂拥而至，A股则是门前冷落。沪市周四成交2812亿元，为年内次地量水平，仅高于1 月18 日的2661 亿元。在存量博弈格局里，股市定价权的关键主导者是流动性。沪市单日成交的上限在5000亿元之上，大盘临近箱顶；下限在3000亿元之下，大盘构筑箱底。如今，A股进入地量级别的流动性折价区域，要提防前期热门股的均值回归风险。

在A股230个概念板块中，AI龙头CPO 概念以68.51% 的年内涨幅领跑，周四却以3.68%的跌幅领跌，收盘价较上月峰值缩水15.7%。目前，CPO 概念静态市盈率为42.63 倍，流通市值为11905 亿元，为全部A 股流通市值的1.68%；本月成交6127 亿元，为全部A股成交的5.19%，享受了最拥挤赛道带来的流动性溢价。不妨借鉴前期热门股九安医疗和中远海控的表现，二者最新市净率分别为0.84 倍和0.78倍，股价在上一轮炒作期的最大涨幅分别为8.2 倍和16 倍，如今较峰值分别缩水44.1% 和61.7%，追高者多数被套牢。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）