知名外资机构眼中的中国机会：工业、信息科技、必选消费等是加仓重点 青睐高盈利、高分红优质龙头股

吴海珊

编者按

晨星提供的重仓中国资产的知名海外机构，如施罗德、安本、景顺、富达等旗下9 只中国资产主题基金持仓数据显示，在今年前5 个月，虽然受市场表现疲弱影响，上述部分基金规模有所缩水，但其A 股持仓占比却保持了稳定。

9只外资基金中，除了一家持仓比例略降0.85%，其他8 只外资基金截至5 月底的A 股持仓规模，无论是相较于去年同期，去年年底还是今年一季度，都保持了稳中有升的態势。其中，持仓比例增幅最大的为摩根基金-中国基金，其A 股持仓比例从2022 年5 月的17.67% 提高至今年5 月份的26.22%，同比增长48.4%。

而从A 股持仓占比高达80%，甚至90% 以上的4 只外资基金持仓标的来看，其对A 股市场中的工业、信息科技、必选消费等领域高盈利、高分红的优质龙头股持仓最为集中。贵州茅台、宁德时代等是被上述外资持股最为集中的前两大标的。

A股之外在中国资产中，互联网龙头最受青睐。腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东、网易等均被多家外资同时持有。其中网易被晨星、摩根等机构重点予以关注。

“对于看好的公司，一旦入手便坚定持有，除非公司基本面发生重大变化，否则不轻易放弃。”上述多家外资机构在谈及年内对中国资产的布局时表示。这意味着，上述标的大概率也是下半年知名外资加仓的重点所在。

9只外资基金A股持仓比重多稳中有升 摩根基金-中国基金相较去年同期大增48%

从9只外资基金A股持仓占比数据来看，截至今年5 月底，无论是相较于去年同期、去年年底还是今年一季度，其A 股持仓占比总体保持稳定，且部分基金产品A 股持仓占比出现了较大幅度的增长。

受国内经济复苏弱于预期，以及美国加息、俄乌地缘政治等因素的搅动，在全球15 大重要指数中，A 股的三大指数上半年累计涨幅相较于纳斯达克、日经255 等指数，表现并不抢眼。在此背景下，被看做“聪明钱”的外资“是否正在从A 股等中国资产上流出”的争议声此起彼伏。

但近期本刊从国际知名机构晨星独家获悉的持仓数据来看，以备受中国投资者关注的摩根大通、施罗德、安本、景顺、富达等海外知名投资机构旗下9 只中国资产主题基金（9 只外资基金总体量为257 亿美元，约合1845 亿元人民币）为例，虽然受上半年市场表现影响，截至今年5 月底，上述外资基金产品除了施罗德环球基金系列中国A 股基金和安本标准中国A 股可持续基金5 月份基金规模较2022 年12 月份分别出现5.12% 和1.22% 的增长，其他7 只基金规模均出现了一定程度的缩水（见表1）。

但从上述9 只外资基金A 股持仓占比数据来看，截至今年5 月底，无论是相较于去年同期，去年年底还是今年一季度，其A 股持仓占比总体保持稳定，且部分基金产品A 股持仓占比出现了较大幅度的增长（见表2）。

表1 9只受中国投资者高度关注的外资基金规模变动

数据来源：晨星，截至5月31日

具体来看，相较于去年同期，截至今年5月底，上述9只外资基金除了景顺核心A股基金持仓比例略微减少0.85%，其他8只基金的持仓占比均为正增长，其中，持仓比例增幅最大的为摩根基金-中国基金，其A 股持仓比例从2022 年5 月的17.67%提高至26.22%，同比增长48.4%。

晨星数据显示，摩根基金-中国基金的投资范围较大，一般而言，该类基金70% 的仓位投资于在A 股、港股和美股上市的中国公司。截至今年5 月底，该基金规模为49.26 亿美元（约合人民币353 亿元人民币），按照26.22%的持仓比例计算，该基金投资于A 股的资金近13 亿美元（约合93 亿元人民币）。从表2 也可以看出，该基金自今年1 月份以来，对A 股持续增持，A 股占投资组合比例从2022 年底的19.89% 快速提升超过六个百分点。

无独有偶，摩根基金-中国基金之外，同期富达基金-中国消费新动力和施罗德环球基金系列-中国优势基金对A 股的持仓比例，相较于去年同期也分别大幅增长了20.9% 和17.76%。相较于今年年初，其A 股持仓占比分别从14.74% 和27.8%，提高至今年5 月底的17.83% 和32.73%。

此外，主要投资A 股的海外最大体量的中国股票基金——摩根中国A 股机会基金的A 股持仓比例从年初的81.44% 增加到84.23%。晨星数据显示，该基金截至5 月底规模为53.49 亿美元（约合384 亿元人民币）。

上述9 只外资基金中，施罗德环球精选系列-中国A股基金、安本标准中国A 股可持续基金以及景顺核心A股基金，均为主要投资于A 股，或者说是专门投资于A股的基金。从表2 数据可以看到，这三只基金的A 股的持仓相较于去年同期以及去年年底和今年一季度，均保持稳定，或小幅上涨。

对于上述外资基金在今年上半年，乃至过去一年时间里，持续加仓中国的原因，或许可以从上述机构的以往投资策略中找到答案。

“中国将成为2023年惟一正向成长的经济体。”早在今年3 月28 日富达国际的二季度投资前景展望会上，富达基金管理（中国）有限公司权益研究负责人宁静对本刊表示。

在她看来，一方面，疫后消费力正逐步恢复，随着市场、投资的逐步稳定，企业资本支出预期也会逐渐恢复到疫情前的水准。另一方面，中国股票估值仍非常低，受海外市场波动影响相对较少，市场仍维持了较为稳定的局势。“从企业最新披露的盈利数据不难看出，很多公司业绩实现了正增长，它们当下的低估值非常具有吸引力。所以对2023 年来说，中国股市可以说是全球股市中最具有吸引力的一个市场。”

而对于上半年上述基金规模缩水的情况，晨星（中国）基金研究中心高级分析师屈辰晨对本刊表示：上述外资基金都是自下而上精选个股、关注高质量成长的基金，投资期限也比较长，历史上也不会去参与短期主题投资炒作，所以在今年上半年行业表现极度分化的行情下相对会比较吃亏。“拉长周期来看，表1 和表2 覆盖的前6 只基金，在截至2023 年5 月底的过去五年中，均获得了优于同类平均以及基准指数同期的业绩回报。”他补充说道。

信息科技、工业、必选消费等板块被外资重点配置 施罗德环球中国A股

基金钟情于材料板块个股晨星数据显示，4 只A 股持仓占比在80% 以上的外资基金，其持仓相对集中在信息技术、金融、工业、必选消费和材料等板块。

“整体来说，表1 中前6 只外资基金过去三年在A 股上的配置比例都没有发生过大幅变化，但是，这些基金对不同板块的仓位是不断调整的。”屈辰晨对本刊表示。

表2 9只外资基金A股持仓占比变动情况

数据来源：晨星，截至5月31日

而为了更好地了解外资基金在A 股不同板塊的配置情况，本刊对上述9 只基金中A 股持仓占比在80% 以上4 只基金——摩根中国A 股机会基金、施罗德环球基金系列中国A 股基金、安本标准中国A 股可持续基金以及景顺核心A 股基金的板块配置进行了重点分析。

晨星数据显示，4只外资基金持仓相对集中在信息技术、金融、工业、必选消费和材料等板块。

综合来看，截至5月底，4只外资基金的投资组合中，占比较高的是信息科技板块，平均持仓比例为16.4%。其中，持仓最高的是摩根中国A 股机会基金的22.52%，其次为景顺核心A 股基金和安本标准中国A 股可持续基金的19.08% 和14.76%，最低为施罗德环球基金系列中国A 股基金的9.26%。

对比来看，4只外资基金对该板块的持仓态度略有分化。数据显示，自2023年年初以来，摩根中国A 股机会基金和景顺核心A 股基金均对该板块持仓增加，其中，景顺核心A 股基金则将该板块的持仓从去年的不到10%，提高至今年5 月底的19.08%。

与此同时，安本标准中国A 股可持续基金对该板块的持仓略有减少，施罗德环球基金系列A 股基金则从2022年年中以来持续减仓，目前仓位仅约为去年年中仓位的一半。

安本亚洲股票投资总监李觐宇对本刊表示：“除了市场波动因素外，基于估值和风险控制的考虑，我们对前期涨幅较多的某些板块进行了调整。但我们坚信中国信息科技板块具有长期发展的潜力。”

他表示，尽管中国的信息科技板块仍处于初步发展阶段，但一些公司展现出优秀的产品品质，并已逐步缩小与行业内全球领先公司之间的差距。中国的信息科技公司有能力在全球竞争中占据更有利的地位，并且在技术和创新方面不断进步。因此，“我们仍然对中国信息科技板块持乐观态度，并将继续密切关注其中的投资机会。”

表3 A股持仓占比80% 以上的主题基金板块配置情况（%）

数据来源：晨星，截至5月31日

囊括光伏、新能源等在内的工业板块，也深受这4 只外资基金的看好，该板块其持仓比例在14%～20% 之间，平均持仓比例为17.6%。其中，安本标准中国A 股可持续基金的工业板块持仓比例最高，达19.47%，相较于今年1月底的16.67% 增加2.8 个百分点。其次为施罗德环球基金系列中国A 股基金，其持仓比例也从1 月份的15.99%提升到18.75%。

李觐宇对中国工业板块的发展颇为看好，其表示：“得益于中国在过去数十年对于制造禀赋和教育资源的持续投入，中国工业企业相对于其海外同行在竞争力上的提升，尤其体现在生产效率与工程师红利优势上。这一趋势为工业企业的国产替代与全球扩张提供了坚实的基础，因此我们也非常关注在其所处赛道上具备可持续的份额扩张动能的公司。”

同时他表示，在中国工业板块很多细分赛道上看到具有吸引力的投资机会，而这也支撑了很多中小市值企业的成长空间。因此，安本对于工业板块的投资也并不局限于特定的宏观叙事，而更倾向于自下而上地寻找拥有可验证的增长逻辑与竞争优势的高质量企业。

同期，摩根中国A 股机会基金和景顺核心A 股基金则对于工业板块持仓分别减少1.5 个百分点和1.74 个百分点。但景顺核心A 股基金基金经理刘徽对下半年的工业板块机会仍然看好，其对本刊表示，“从基本面来说，工业板块已经可以看到比较不错的复苏迹象，下半年的机会还是比较大的。”

此外，必选消费、金融和医疗健康，也是这几家基金持仓相对比例较高的板块，其中4 只外资基金必选消费占持仓比例均值为14.5%；金融板块占持仓比例均值为13.9%；医疗健康占持仓比例均值为11.24%（见表3）。

而在材料板块配置方面，4只外资基金分化明显，其中施罗德环球基金系列中国A 股基金表现出对材料较高的信心，持仓比例达到20.8%，是该基金持仓占比最高的板块。晨星数据显示，该基金的前10大持仓出现了万华化学等个股身影。但其余3 只外资基金产品该板块持仓比例均为个位数。

外资重点持仓公司具备高盈利高分红特征 茅台最受宠摩根、安本等外资上半年持续加仓

贵州茅台是被外资基金最多持仓的中国公司，上述9 只外资基金中有8 只持有茅台。此外，宁德时代、万华化学和平安银行，同时分别被5 只以上外资基金持有。

相较于板块持仓比例，深度拆解上述9 只外资基金的持股，尤其是前十大重仓股，可能更有助于投资者更为直观地理解其对A 股市场的投资策略和选股思路。

如外资基金重仓股中，贵州茅台是被最多家外资持仓的中国公司，上述9 只外资基金中有8 只持有茅台，其中，7 只外资基金的前十大持仓中出现了贵州茅台，且在摩根中国A 股机会基金、安本标准中国A 股可持续基金和景顺核心A 股基金的持仓中，贵州茅台都是其第一大重仓股。

同时，今年5 月份，有多只外资基金在加仓贵州茅台，如摩根中国A 股机会基金加仓茅台42000 股，安本标准中国A 股可持续基金5 月也加仓了茅台15631 股。

7 月14 日，贵州茅台公布的中报业绩预告显示，2023年上半年，公司预计实现营业总收入706 亿元左右，同比增长18.8% 左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356 亿元左右，同比增长19.5% 左右。值得注意的是，茅台的渠道改革转型效果也较为明显，毛利率更高的直销渠道占比不断提升。根据今年一季报数据透露，截至一季度末，贵州茅台的直销渠道收入占比已高达46% 左右。

茅台之外，新能源龙头宁德时代也同时被6 只外资基金持有，其次为万华化學和平安银行，同时被5 只外资基金持有（见表4）。

从基本面角度来看，上述9 只外资基金重点看好的公司，在过去三年（2020 年～2022 年），即使受疫情搅动，仍维持稳定增长。正如表5 数据显示，八成以上被上述外资基金重仓的个股净资产收益率（ROE），在过去三年持续保持15% 以上的增长，其中，迈瑞医疗、贵州茅台、泸州老窖3 家公司的ROE 同期保持在30% 以上增长。

表4 同时获得多只外资基金看好的A股公司

数据来源：晨星，截至5 月31 日

营收总和归母净利润同比增长角度看，Wind 数据显示，多数重仓股也实现连续三年稳定高增长，如光伏领域的晶盛机电和隆基绿能；新能源车产业链上的宁德时代、拓普集团等，其营业总收入和归母净利润同比增长率最近3 年均值都在45% 以上。

表5 9只外资基金重仓股营收、净利和ROE情况一览

数据来源：Wind，截至7月20日

表6 9只外资基金重仓公司分红情况一览

数据来源：Wind，截至7月20日

此外，值得注意的是，9只外资基金重仓股多数同时具备高分红的特征。Wind 数据显示，9 只外资基金重仓的前20大公司中，最近三年，除了宁德时代2021 年因定增和后续发展规划等因素影响没有分红、泸州老窖2022年分红（2022年度拟10派42.25元（含税），预计派现金额合计为62.19 亿元）尚未落地实施之外，其他重仓公司均连续三年进行分红。

从分红比例来看，2022年度，除了个别公司，多数重仓股的年度现金分红比例均在20% 以上。而分析上市以来（截至2022年报数据）分红率来看，长江电力、伊利股份均、贵州茅台、分众传媒、宝信软件等均超过50%。其中，贵州茅台、中国平安、隆基绿能、分众传媒等在最近三年内，均存在一年实施两次现金分红的情况（见表6）。

其实在今年的《巴菲特致股东的信》中，“股神”巴菲特也再次重申了伯克希尔长期赚钱的秘诀——股息和时间。他以可口可乐为例解释了股息的重要性，“我们从可口可乐获得的现金股息在1994年为7500万美元。到2022年，股息已增至7.04亿美元。每年都会有增长，就像生日一样确定。”

此外，如果按照市值给上述9只外资基金的重仓股进行排序，贵州茅台、中国平安A 股、招商银行、长江电力、宁德时代、泸州老窖、迈瑞医疗、万华化学、平安银行和宁波银行位居前十大。不难看出，这些公司均为行业龙头。

互联网龙头也是外资基金买入重点 网易现身知名海外机构亚太基金持仓中

在A 股市场之外，外资对中国公司的关注板块主要集中在互联网巨头。在这些外资基金对中国公司的持仓中，腾讯控股、阿里巴巴、美团均处前列。

事实上在今年4～5 月份，A 股市场AI 和中特估主题如火如荼的时候，高盛中国股票策略师刘劲津就曾对本刊表示，2023 年初，国外投资者积极买入的是中国互联网股。这也推动了恒生科技指数在1 月初达到了4800 点左右，之后虽然一度回落到5 月底的3600 点左右。但6 月以来，恒生科技指数则再次反弹，截至7 月21 日收盘报4104.36 点。

7 月以来随着中国对平台经济的政策落地以及近期推出的民营经济重磅利好政策，科技巨头再度受到资金青睐。

而分析上述9 只外资基金重仓标的来看，腾讯控股是投资最青睐的标的。在这9 只外资基金中，除了专门投资于A 股的4 只基金外，其余5 只基金均持有腾讯控股，截至5 月31 日持仓市值合计11.92亿港元。

值得注意的是，这5 只基金中，有3只基金的第一大仓位都是腾讯控股，其余两家为第二大仓位。除了施罗德大中华基金，其余4只基金的投资组合中，腾讯控股的占比均超过9%。腾讯控股将于8月16日发布中报业绩，7月19日，国海证券给出腾讯控股“买入”评级，目标价447 港元。截至7 月21 日收盘，腾讯控股每股报333港元，相较于目标价存34.2% 的上涨空间。

表7 9只外资基金对互联网龙头持仓情况一览表

数据来源：晨星，截至5月31日

与腾讯控股一样，阿里巴巴（港股）也受到外资基金的追捧，上述9 只基金中同样有5 只持仓阿里巴巴，持仓市值合计9.39 亿港元。按照持仓占比，阿里巴巴在5 只基金中，均位于前三大仓位，同时是施罗德环球精选系列中国机会基金中位于第一大仓位，持仓占比高达9.68%。同时，富达基金— 消费新动力基金在持有港股的基础上，同时持有阿里巴巴ADR（持仓市值3839 万美元，约合3 亿港元）。

同时，在上述9 只外资基金中，持有美团的外资基金有5 只，持仓市值5.04 亿港元；持有网易普通股的为3只，持仓市值2.75 亿港元。其中，富达消费新动力基金同时持有网易ADR；持有京东普通股的基金为3 只，市值2.49 亿港元。持有京东ADR 的基金1 只。持有拼多多ADR 基金2 只。

同时本刊注意到投资于亚洲市场的基金中，前10大仓位中的中国资产也多是互联网巨头。其中，网易出现在多只亚太基金中，其中在摩根大通一只亚太基金（该基金成立于2001 年，基金规模170 亿美元）中第九大仓位，也是惟一进入其前十大仓位的中国公司。

“网易被低估是因为市场对最近的监管风险反应过度，忽视了公司在海外的长期机会。投资者应该利用市场疲软的机会。”晨星在近期推出的研报中表示。

而对于互联网股票的下半年投资机会，贝莱德基金首席投资官陆文杰表示，站在全球资产配置的视角来看，中概资产盈利增速高、估值低，相较于其他经济体具备相对优势和吸引力，我们对其保持超配的观点。

外资对中国市场热情年内有望重新燃起 33只“ 高质量”个股存被外资加仓可能性

从持仓风格来看，外资鲜少选择时机或预测板块轮动，主要关注公司的基本面和影响基本面的因素。对于看好的公司，一旦入手便坚定持有，除非公司基本面发生重大变化，否则不轻易放弃。

对于年内的中国市场投资机会，刘徽表示，未来从全球资产配置的角度出发，外资对中国市场的热情预计会进一步重新燃起。他的理由包括，一方面，美国面临经济衰退和银行业危机等问题，导致美元可能在加息见顶后走入下跌通道。面对美国经济潜在的衰退风险，国际投资者需要在全球去寻找能够分散风险的资产。当前中国资产的估值，相较美国显然更有吸引力。另一方面，中国未来还有降息的空间，可以去继续刺激经济。

李觐宇也对本刊表示：“我们相信中国经济整体正处于复苏的趋势，无论刺激政策何时出台或是否出台。在一些高质量的领域，如消费、金融和大健康板块，估值已经回落到去年10 月或4 月的水平，但整体盈利和可见度相较去年有所提高。因此，我们认为现在是购买A股优质资产的良机。”

贝莱德在7月20日对外发布的下半年市场展望中也表示，展望下半年，中国经济或峰回路转，股市也大概率迎来向上修复。“目前，全球宏观环境波动加剧，未来供应限制或增加，欧美各国央行难以迅速采取宽松政策，展望下半年，在更加积极的政策支持下，中国就业市场和居民收入有望逐步复苏，整体复苏或好于上半年。”贝莱德首席中国经济学家宋宇表示。

谈及后续的板块机会，刘徽分析说，主要看好具有长期成长性的工业板块，也就是未来几年增长相对可预期的板块。比如光伏、风电领域，规划中已明确提到会有非常大的装机量，这意味着其后续订单需求是可持续的。此外，他强调了电动汽车领域的机会，尤其提到中国政府制定了一项行动计划，推动在全国建设充电设施和电动汽车供应链，特别是在偏远地区。

李觐宇也建议投资者重点关注工业板块的机会，他说：“工业板块将受益于中国宏观经济逐步复苏以及中长期的结构性机会。在工业板块中，更看好一些高质量、长期具有发展潜力和护城河优势的公司。例如新能源产业链和自动化。”他认为，且无论短期内是否有刺激政策出台，国产替代和自动化的长期趋势依然不变。

值得注意的是，无论刘徽还是李觐宇对于未来下半年的预判，这些基金的倾向板块并没有发生大的变化。李觐宇表示，从持仓风格来看，外资鲜少选择时机或预测板块轮动，主要关注公司的基本面和影响基本面的因素。“对于看好的公司，一旦入手便坚定持有，除非公司基本面发生重大变化，否则不轻易放弃。”李觐宇分析说。

考虑到外资对高盈利、高分红的优质龙头股的青睐，本刊根据前文提及的选股标准，以同时具备如下四个条件为筛选标准：最近3 年净资产收益率均在15% 以上；營业总收入和归母净利润同比增长均保持在10%以上；上市以来分红率（截至2022 年报数据）不低于20%；截至今年7月20日总市值保持在200 亿以上。在全A 股5000 多家上市公司中，共计筛选出33 家符合上市标准的标的，这类标的中部分已经存在上述9 只外资基金的持仓中，部分尚未覆盖，未来或存在被外资进一步关注的可能性（33只个股名单详见本刊P96）。

当然，外资基金选股除了基本面因素，还会关注商业模式、管理层、回购、社会责任等因素，投资者切不可盲目地“抄作业”。

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）