周期拐点隐现　盈利和估值有望现双底　养殖板块白羽鸡赛道迎来估值修复

2023-07-21李欣妍

证券市场红周刊 2023年25期

李欣妍

今年以来，白羽肉鸡和黄羽肉鸡价格走势出现分化。经历过2022年下半年相对景气后，1季度国内黄羽肉鸡价格环比有所回落。与此同时，白羽肉鸡价格当季呈现震荡走高现象。受此影响，白羽肉鸡板块Q1业绩同比明显增长，但黄羽肉鸡板块当季业绩同比有所下滑。

业绩层面，相关的上市公司冰火两重天：益生股份（白鸡养殖）单季度实现营业收入9.14亿元，同比上涨185.27%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长208.96%。湘佳股份（黄鸡养殖）第一季度营收约9.09 亿元，同比增加16.03%；归属上市公司股东的净利润亏损约2825万元。

供给收缩已成定局白羽鸡新一轮盈利周期有望开启

黄羽鸡简称黄鸡是我国本土品种，从被孵化到出栏大约90天，出栏体重约2公斤左右；白羽鸡简称白鸡，出栏约30～40天，出栏体重约2.5～3.5公斤，意味着白羽鸡只需要用大约1/3的时间就可以长出土鸡两倍的肉量。

尽管我国拥有黄羽鸡完整产业链，但因具备生长速度快、料肉比低、出栏时间短、饲养成本低等特点，白羽鸡更受养殖者喜爱，当前白羽鸡出栏量已经超过了黄羽鸡。作为舶来品，白鸡的养殖具有很强的周期性。它的周期包括从祖代鸡到商品代鸡的完整过程，整个繁育过程耗时约60周，大约相当于13～14个月（原种鸡—曾祖代鸡—祖代鸡—父母代鸡—商品代鸡）。

而根据畜牧业协会的数据，从去年5月开始，我国的祖代鸡苗引进减少，2022年全年祖代鸡更新量不足百万套，逊色于2021 年全年的祖代鸡引种量124 万套，供给侧数据出现明显下滑。在另一边的终端方面，消费数据显示，过去五年白鸡消费复合增速达到9.2%。尽管2023年迄今我国经济处于暂时的弱复苏状态，即便是需求端不升反降，白羽鸡的供给收缩已成定局，只是收缩的剪刀差究竟会有多大存有悬念。

实际上从2011年以来，行业已经历了5轮的周期性波动，白羽肉鸡价格较为景气年份分别为2012年-2014年、2018年-2019年以及2022年，其中2019年肉鸡在引种受限和“超级猪周期”的带动下，月度均价达9.76元/千克，成为近十二年以来的最高点，赛道迎来了历史最好盈利周期。

至于2023年是否能够复制过去，其实不能简单地用历史来对比。毕竟以往“闻鸡起舞”的行情常伴随着猪周期的上行，市场不免担忧2023年猪价下行会对白羽鸡市场产生压制，但是白羽鸡能否走出一波独立行情呢？这种可能性是存在的。

数据显示，2022H1全国商品鸡均价为10.09元/公斤，2023H1全国商品鸡价格11.44元/公斤，同比上涨13.4%，肉鸡行情显著好转。考虑到下半年价格有望表现景气，叠加高粮价（较2019年）抬升盈亏平衡中枢，白羽鸡全年均价有望维持高位水平。

随着去年行业景气度提升，叠加2021年祖代白羽鸡更新量较充裕，根据鸡周期推演，当前白羽鸡行业已处于前期产能恢复下的景气下行周期。但是，2022年5月以后的白羽鸡祖代更新减量，将逐步传导至商品代毛鸡环节，导致商品代毛鸡环节景气上行，并带动整个产业链盈利上行，根据理论上的周期数据进行推演，这一拐点最晚或在今年四季度出现。

据中国禽业协会数据，2023年6月全国商品代鸡苗均价2.43元/只。根据国家发改委价格司数据，6月末全国肉鸡配合料销售价格为3.85 元/公斤，环比+1.32%。6～7月下游养户规避白鸡消费淡季及高温天气，存在压价及减少补栏行为，商品代鸡苗价格或仍低位运行。随着高温天气规避期即将结束，补栏需求或将迎来反转，短期支撑鸡苗价格上行。

阶段性看，白羽鸡短期确实可能会出现反弹；从过去五年来看，三季度价格通常会上涨。随着下半年到来，近期多家鸡肉板块上市公司发布了6月销售情况简报，盈利水平持续“在线”，业绩表现较好。

估值处历史相对低位周期向上空间或将打开

站在目前时点，从行业周期角度看，行业处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。Wind鸡产业指数显示，市盈率TTM分位点56.33%，市销率分位点7.51%。

近一个月，从行业主题类别来看，行业主题ETF 净流入上榜前十中包括畜牧养殖相关ETF。而农林牧渔板块行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度中，禽类养殖交易活跃度仅次于生猪养殖和畜禽飼料板块，交易活跃度逐步走高。

二级市场上，目前白鸡产业链主要标的包括益生股份、益客食品、仙坛股份、圣农发展、民和股份、春雪食品、湘佳股份、立华股份等，产业布局重点及优势环节有所区别。其中，圣农发展作为全产业链公司，上延突破种鸡，下延突破食品，单羽价值量持续提升；益生、民和主要布局上游鸡苗业务；禾丰、仙坛、新希望主要布局下游屠宰及食品板块（新希望还包含较大体量的商品苗销售）。

当前，肉鸡养殖上市公司上半年业绩预告逐一发布，股票热度逐步提升。其中，仙坛股份预计净利润同比增长幅度最高，同比增长1099.7% 至1123.46%；益生股份表示，随着白羽肉鸡行业景气度提升，公司父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨，净利润大幅增加；圣农发展表示，2023年上半年公司业绩同比扭亏为盈，并实现净利润不低于515.00%的高比例增长，这主要得益于养殖与食品两板块全面发展。公司白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间。

从数据看，益生股份、仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为14倍，考虑到圣农发展在白鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，市场给予公司的估值相对其他同业略高。

资料显示，益生股份是国内规模最大的祖代养殖企业，2022 年销售鸡苗6.51亿羽，商品代鸡苗销量市占率近1/10，因此和商品代弹性相关性较大，分析的关键主要看商品鸡价格，若价格上涨估值就便宜。进一步从基本面逻辑看，周期上祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复，行业景气周期有望到来，公司作为产业链上游的龙头企业，将最先受益于行业的景气复苏。从成长性看，2022年公司鸡苗销量相比2019年景气周期时增加73.6%。预计2023/24/25 年EPS 分别1.14/1.92/1.21元/股。

（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅做举例，不做买入推荐。