全球债市升温 花旗等银行提示美经济三季度挑战

加里·杜根（Gary Dugan）

全球气温创下历史最高纪录，全球许多市场也和气温一样，保持着高涨的态势。

美国的就业增长速度超过了历史最高纪录。7月第一周的就业调查显示，美国企业增加了近50万个新就业岗位，远超预期的22.5万个岗位。尽管就业增长依然强劲，但美联储仍然面临着控制通胀并稳定美国经济的巨大挑战。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）坦率地表示，不排除连续加息的可能性：“如果你看过上个季度的数据，你会发现经济增长强于预期，劳动力市场较预期更加紧缩，通货膨胀也高于预期……因此，不敢排除在接下来的政策会议上再次加息的可能性”。

债券收益率——就像气温一样——也在不断升温。尽管办公室里的空调可以全速运转以应对高温，但债券市场却无法降温，并创下了多年来的最高收益率。美国2年期国债和美国5年期国债收益率目前处于2007年以来的最高水平（月度数据）。

就收益率而言，较长期债券的表现要好于短期债券。美国10年期国债收益率上涨20个基点，而美国2年期国债收益率几乎没有变化。

害怕错过上涨 美股投资者惜售

美国股市却没有太大的变化。我们感觉到，投资者在出售股票和重新配置债券两者之间犹豫不决，他们不想错过股票市场的上涨机会，因为随着二季度的财报公布，如果企业业绩超过预期，可能会带来股市的反弹。

此外，陆续公布的经济数据都较为积极，特别是服务业的数据明显好转，这让投资者对于手中的股票有了更多信心，并不会在短期内快速抛售。我借用中东首席投资官查尔斯·亨利·蒙肖（Charles-Henry Monchau）提供的图表，来进一步说明股票市场和债券市场的矛盾现象。纳斯达克综合指数近期表现与美国10年期债券收益率近期走势相矛盾（图2）。通常，长期利率上升会导致成长型股票价值下降，例如，纳斯达克科技板块的股票。

美国降息时机尚未成熟

鉴于最近美国经济数据的表现，经济学界就美国是否正处于充分就业衰退之中展开了一场激烈的辩论。最近强劲的就业数据强化了这样一个事实，即在就業市场表现强劲的同时，经济却出现了萎缩。但如果确实存在经济衰退的情况，可能会引发严重问题。经济增长是一个带有一定技术性的概念，与国内生产总值（GDP）和国内总收入（GDI）之间的差异有关。美国GDP 增速超出市场预期，而GDI数据则表明美国经济自2022年第四季度以来一直处于衰退之中。无论是基于GDP数据还是基于GDI数据，考虑到近期强劲的就业数据和持续的高核心通胀的情况，短期内降息的时机尚未成熟。

图1 美国国债收益率创16年新高

数据来源：彭博社

图2 纳斯达克综合指数最近的上涨与美国10年期国债收益率的上涨相矛盾

数据来源：彭博社

接下来的争论延伸到美联储是否拥有利率形式的有效工具，来控制美国经济的通胀。与按揭贷款利率频繁重置的英国不同，大多数美国家庭都持有长期（甚至为数十年）固定利率按揭贷款。虽然利率上升可能对企业产生负面影响，但其对家庭的影响可能不太明显。此外，美联储在调节利率的同时，还要面对美国政府持续的过度支出的挑战，而这种过度支出会增加一种对利率变化“不敏感”的需求因素。事实上，美国政府在2023年的支出预计将增长1.7%，然后在2024年趋于稳定。据国会预算办公室预测，2023 年美国政府赤字预计将增至5.3%，这一数字将在2024 年和2025 年期间进一步扩大至6.1%。

未来前景如何？即使美国经济陷入技术性衰退，通胀和充分就业的状况或将继续维持。如果经济增长明显放缓属实，那么随着接近充分就业和高核心通胀的状况的延续，美联储采取措施的能力将受到削弱。事实上，在这个关键时刻，我们有理由相信，美联储将不得不放弃通过加息来抑制经济过热和物价上涨，因为加息可能无法有效解决上述问题。

领头羊公司二季度业绩大概率符合预期 富国、花旗等提示关注三季度经济挑战

自上周开始，美国主要金融公司陆续公布了季度数据。对于6 月的CPI 报告，市场普遍预计通胀环比增长0.3%，但核心通胀预计仍将维持在5.0%左右。除非通胀大幅下滑，否则美联储几乎肯定会在接下来的政策会议上，将政策利率提高0.25个百分点。

摩根大通、富国银行和花旗集团等主要银行发布的报告称，由于收益率曲线倒挂以及小型银行危机的影响，三季度美国经济可能会面临巨大挑战。其他公布财报数据的知名公司，如达美航空、联合医疗保健公司和百事可乐公司，这些公司的财报数据基本符合市场预期，但市场的关注点还在于这些公司的首席执行官对美国经济总体健康状况的看法。他们乐观与否，反映的是宏观经济的前景。（作者系达尔马资本（DalmaCapital）首席投资官。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）

图3 美国经济增长的一些指标表明美国正处于衰退之中

数据来源：彭博社