互联网企业并购的动因及协同效应分析

【摘  要】近年来，我国互联网企业的数量持续增加、规模不断扩大，随之而来的是各种机遇与挑战。在这一背景下，企业间的并购重组成为优化资源配置、提高核心竞争力的重要方式。论文采用案例研究法与指标分析法，研究阿里巴巴并购饿了么的动因及产生的协同效应，以期为互联网企业的并购提供经验与借鉴。

【关键词】企业并购；并购动因；协同效应；阿里巴巴

【中图分类号】F271；F724.6                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）06-0121-03

1 引言

近年来，随着大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术的普及，我国互联网企业得到迅速发展，交易数量与规模均不断扩大。同时，互联网企业之间的市场竞争日趋激烈，面临机遇与挑战并存的局面。在这一背景下，企业想要提升自身核心竞争力，优化资源配置，可以通过并购将自身与实体企业进行整合。根据清科研究中心数据，2022年国内共发生3 426起并购交易，较2021年的3 264起同比增长了4.96%。其中，互联网企业并购为80起，占全部交易事件的2.34%。阿里巴巴作为互联网行业的龙头企业之一，在提出新零售战略的同时，不断开拓新市场，谋求更大的发展空间。其中，阿里巴巴将本地生活服务视为推动新零售战略实现的重要一环，将目光瞄准了方兴未艾的外卖市场并以95亿美元对饿了么完成全资收购。本文以阿里巴巴并购饿了么作为案例研究对象，分析其并购动因及协同效应，以期为互联网企业的并购提供经验和借鉴。

2 并购案例简介

2.1 并购方简介：阿里巴巴

阿里巴巴集团的成立时间为1999年，并于2014年在纽约证券交易所挂牌上市，是全球B2B电商行业的领軍企业。阿里巴巴集团经营多元化的互联网业务，包括促进B2B国际和中国国内贸易的网上交易市场、网上零售和支付平台、网上购物搜索引擎，以及以数据为中心的云计算服务，致力为全球所有人创造便捷的网上交易渠道。

2.2 被并购方简介：饿了么

饿了么公司成立于2008年，总部位于上海，主营业务包括外卖、即时配送和餐饮供应链等。饿了么在线上商家与线下客户资源之间搭建桥梁，不仅为商家提供了全流程的销售模式，更为消费者提供了便捷安心的服务体验。通过打造本地生活服务平台，饿了么平台推动了我国餐饮业的数字化进程。同时，饿了么利用大数据技术，实现智能化、自动化派单，提升了平台的运营管理效率。

2.3 并购过程

阿里巴巴自2016年便开始了对饿了么的多轮收购。2016年8月，阿里巴巴和蚂蚁金服共同出资9亿美元向饿了么投资，此轮融资使阿里巴巴及蚂蚁金服占股27.99%，成为饿了么的最大股东。2017年4月，阿里巴巴与蚂蚁金服再次投资4亿美元，使其持股占比增加至32.94%。2018年4月，阿里巴巴、蚂蚁金服和饿了么发表联合声明，宣布阿里巴巴已签订收购协议以95亿美元对饿了么完成全资收购。

3 并购案例分析

3.1 阿里巴巴的并购动因分析

3.1.1 开拓外卖领域新市场

根据中国互联网络信息中心的研究数据，2016-2018年我国外卖市场规模急速扩张，2018年外卖用户规模达到39 708万人后，增速相对放缓。另据艾媒咨询发布的官方数据，2018年我国外卖市场总体规模达2 430亿元，占据主要市场份额的公司为美团和饿了么，其中，美团已被另一家互联网巨头腾讯公司收购。阿里巴巴的线下零售业务仍处于起步阶段，亟需整合线上线下资源，找到新的利润增长点。面对强大的竞争对手，若阿里巴巴从零开始打入外卖市场，可能面临较高的行业壁垒，难以形成规模。在这种情况下，阿里巴巴如果选择收购已经具有良好口碑和专业平台的饿了么公司，可以直接获取3亿多的庞大用户，从而有效地整合阿里巴巴的线上资源与线下服务，抢占市场资源，从而开拓外卖领域新市场。

3.1.2 完善新零售战略布局

阿里巴巴创始人马云曾在2016年的云栖大会上提出新零售概念，并逐步发展为阿里巴巴的重要商业战略之一。在新零售模式下，企业以互联网为依托，运用多种先进技术手段，对商品流通全流程进行升级改造，进而将线上、线下、物流等进行深度融合。因此，占有市场份额比重较大的本地生活服务成为完善阿里巴巴新零售战略布局的重要环节。此前，阿里巴巴收购口碑网，奠定了进军本地生活服务的基础。然而口碑网的线上流量和市场份额远不及竞争对手大众点评。因此，为进一步完善新零售战略的布局，阿里巴巴选择通过并购的方式收购饿了么公司。一方面，填补了本地生活服务中外卖即时配送市场的空缺；另一方面，将饿了么与其他新零售实体进行整合，优化线上线下资源配置，获得规模收益。

3.1.3 发挥并购的协同效应

根据协同效应理论，企业间的并购活动将产生“1+1＞2”的效果，即并购后整体实力高于并购前两家公司的简单加和。就企业经营而言，通过并购可以扩大公司规模并整合并购方与被并购方的优势资源，降低企业进入新行业的壁垒，实现快速扩张。通过并购，一方面保留饿了么原有品牌所带来的巨大流量和市场口碑优势，弥补了阿里巴巴在本地生活服务领域的短板；另一方面阿里巴巴可以为饿了么提供充足的资金支持与优质的商业资源。就企业管理而言，阿里巴巴在完成收购之后，饿了么将继续维持独立运营，但会对两方的管理团队进行整合，这可以提升饿了么的管理效率，充分利用剩余的管理资源，降低委托代理成本。就企业财务而言，该并购活动可以降低阿里巴巴的融资成本，提升企业的风险应对能力，并优化企业的资本结构。

3.2 阿里巴巴的并购协同效应分析

3.2.1 经营协同效应分析

经营协同效应主要通过并购后企业的经营状况来反映，可以采用盈利能力、成长能力的相关指标来衡量。盈利能力反映的是企业能否持续地生存和发展，体现的是企业的“造血”功能，本文选取较具代表性的销售毛利率、净资产收益率和总资产净利率3个指标来衡量。成长能力反映企业未来发展的空间，主要根据营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率和总资产增长率进行分析。

①盈利能力分析。并购期间，阿里巴巴的销售毛利率呈下降趋势，说明并购在一定时期内对企业的获利能力造成了负面影响。销售毛利率是指销售毛利与销售收入的比值，其中销售毛利是销售收入扣减销售成本后的余额，反映的是企业在一定时期内的利润创造能力。销售毛利率受各种因素综合影响，如销售单价、数量、成本等，可以体现企业整体的管理水平。根据表1的数据，阿里巴巴的销售毛利率自2016年起呈现逐年下降的趋势，其中在2018年出现了较大的降幅，从57.23%下降至45.09%，同比下降21.2%，此后趋于稳定。究其原因：第一，并购产生了大量交易费用与成本，整个并购期间发生了巨额的投资成本，增加了销售成本，导致了毛利率的降低；第二，阿里巴巴收购饿了么之后，为了进行资源整合、提升其市场竞争力，不断地加大对饿了么的投资，不仅与第三方联合投资30亿元人民币用于口碑建设，更投资15亿美元建设现代化物流中心，这同样影响了阿里巴巴的销售毛利率；第三，阿里巴巴作为行业首屈一指的电商企业，2018年的毛利率高达近60%，而饿了么所在的外卖行业，平均毛利率不足10%。因此，并购活动虽在一定程度上发挥了经营协同效应，使阿里巴巴从中受益，但也在一段时间内拉低了自身的销售毛利率。

虽然销售毛利率有所下降，但阿里巴巴的净资产收益率与总资产收益率在2018年并购完成后均实现了增长，这表明并购使阿里巴巴的盈利能力得到提升，发挥了正向的经营协同效应。净资产收益率是企业净利润与平均净资产的比值，是衡量所有者资金使用效率的重要指标。总资产净利率是息税前利润与平均总资产的比值，反映企业利用自有资产获利的能力。2016-2017年，阿里巴巴的这两项指标均出现了下降，这主要由于阿里巴巴快速扩张的经营战略模式，导致资产规模快速增大而利润增速难以匹配。在2018年阿里巴巴完成对饿了么的整体收购之后，净资产收益率从2017年的17.62%提高至19.85%，同比增长12.59%，并呈现逐年上升的趨势。总资产净利率从9.47%提高至10.04%，同比增长6.02%。这表明并购提高了阿里巴巴资本的利用效率，并进一步提升了整体的盈利能力，为集团带来了正向的经营协同效应。

②成长能力分析。饿了么的加入对阿里巴巴的成长能力提升产生了正向作用，发挥了积极的协同效应。一方面，自2016年并购开始后，阿里巴巴的营业收入增长率和营业利润增长率均呈现先上升后下降的趋势。相比2016年，2018年阿里巴巴的营业收入增长率增长77.57%，营业利润增长率增长63.39%，呈现出良好的势头。而后这两项指标均出现下滑，这主要是因为阿里巴巴并购饿了么之后投入大量的资金建设和完善新零售体系，使得各项成本费用如研发费用大幅上升。另一方面，从表2可以发现，阿里巴巴的净利润增长率由2016年的194.55%急剧下降至2017年的-38.88%，这主要是因为阿里巴巴在融资过程中投入大量人力、物力和资本，使得企业的成本费用大幅上升。在2018年完成并购后，阿里巴巴的净利润增长率由2017年的-38.88%激增至46.75%，同比增长220.24%。阿里巴巴的总资产增长率一直为正数，且在2016-2020年这5年相对稳定，表明阿里巴巴的企业规模在不断扩大。

综上所述，阿里巴巴并购饿了么产生了正向的经营协同效应，不仅提高了阿里巴巴的总体盈利能力，更创造了较大的未来成长空间。

3.2.2 管理协同效应分析

管理协同效应通过企业的营运能力相关指标衡量，主要指标有总资产周转率、流动资产周转率以及应收账款周转率。营运能力反映企业资产管理效率的高低以及管理成本的控制情况。

阿里巴巴并购饿了么之后，企业的资产投资效益得到显著提升。由表3可知，阿里巴巴的总资产周转率在并购过程中呈现上升趋势。2016年，阿里巴巴开始了对饿了么的投资，当年的总资产周转率为32.73次。2017年这一指标增长至56.48次，同比增长了72.56%。2018年并购完成后，阿里巴巴的总资产周转率为58.12次，显现出正向的协同效应。

此次并购活动使得阿里巴巴的资产利用率得到大幅度增长，体现在流动资产周转率这一指标呈上升趋势。流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额与平均流动资产总额的比率，即流动资产在一定时期内（通常为一年）周转的次数。根据表3的数据，阿里巴巴的流动资产周转率呈现总体上升的趋势，其中2016年并购开始时为0.73次，2019年即并购结束后的第二年达到1.43次。流动资产周转率大于1，表明公司的资金利用效率高，投入的资产赚取了较多的收益。此外，阿里巴巴的应收账款周转率出现了持续下滑。由于这一指标反映一定时期内公司应收账款转为现金的平均次数，表明阿里巴巴收回应收账款的平均速度有所减缓，需要改善应收账款的收回情况，防止呆账风险。

综上所述，阿里巴巴的营运能力在并购后得到了一定的提升，资产利用效率整体向好，产生了积极的管理协同效应。

3.2.3 财务协同效应分析

通过并购带来的财务协同效应主要通过偿债能力来衡量。偿债能力体现企业偿还到期债务的能力，是企业向金融机构融资的重要影响因素。阿里巴巴的并购活动没有对公司的资本结构造成冲击，维持了现有的水平，没有产生显著的财务协同效应。流动比率是流动资产与流动负债的比率，体现短期偿债能力。由表4可知，2016-2019年阿里巴巴的流动比率整体呈下降趋势。其中，并购完成后的第二年即2019年的流动比率为1.3，同比下降31.22%，说明企业的资产流动性有所减弱。这主要是因为阿里巴巴采取现金收购方式完成了对饿了么的全资收购，使得公司的现金及现金等价物大量减少，导致短期偿债能力有所下降。

产权比率和资产负债率反映长期偿债能力。产权比率反映债权人与股东提供资本的相对比例。在2016-2018年阿里巴巴收购饿了么的整个历程中，产权比率呈上升趋势，表明企业的债权人权益得到了一定的保障。资产负债率是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。由表4可知，2016年阿里巴巴开始收购饿了么之后，资产负债率呈波动上升趋势，这主要是由于阿里巴巴进行了一系列投融资活动，流动资金大幅减少。通常，企业的资产负债率维持在40%～60%属于健康范围，阿里巴巴处于偏低水平，因此，本次并购活动并未对阿里巴巴造成负面影响。

4 结论与启示

阿里巴巴收购饿了么的并购活动，在经营、管理和财务3个方面发挥了协同效应，实现了资源重组和优势共享，进一步巩固了自身的核心竞争力，创造了双赢局面。本文总结出以下几点启示：第一，并购前需明确自身战略定位，选择合适的并购对象。并购的主要目的是实现优势资源互补，发挥协同效应，因此，选择合适的并购对象尤为重要。本案例中阿里巴巴瞄准了饿了么在外卖领域庞大的客户群体和成熟的物流配送体系，而饿了么依托阿里巴巴的资源及影响力，从而实现强强联合，助推了并购的成功。第二，企业需关注并购后的长期发展与资源整合。评价并购活动是否成功的关键因素之一就是收购后双方的整合工作。企业需關注人力、物力和财务资源是否全面整合，并对双方企业发展理念和企业文化的差异进行融合，增强企业团体的凝聚力和发展动能。第三，企业需防范并购可能带来的风险。企业应以长远的战略眼光制定并购方案，切实做好业绩预测与风险评估，防范各类风险如信息不对称、资金链断裂、法律诉讼等危机，切勿盲目进行并购活动，编制全流程的风险应对预案。

【参考文献】

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【3】曾敏.中国上市公司并购重组的现状、问题及前景[J].数量经济技术经济研究，2022，39（5）：104-124.

【作者简介】李楠（1997-），女，山东威海人，助教，研究方向：财务会计与实务。