华舟海洋：成本上涨吞噬毛利 盈利能力面临考验

陈茜

华舟海洋主要从事港口及海上作业船舶的运营管理业务，目前运营管理的船舶52艘，公司运营模式包括船舶自营、船舶租赁和船舶代管，具体业务主要是通过拖轮为大型船舶、海上平台等主体提供靠离泊、监护及护航、引航员接送、海上作业等作业服务。

目前，华舟海洋正在申请在深交所主板IPO，招股书申报稿显示，船舶自营是公司第一大业务，营业收入占比在70%左右。

毛利率波动隐忧

2019-2021年及2022年前三季度，华舟海洋营业收入分别为2.6亿元、2.74亿元、3.07亿元和2.49亿元，其中船舶自营收入占比分别为71.85%、76.17%、70.09%和68.82%，此外船舶租赁收入占比分别为24.98%、20.24%、25.53%和20.01%，船舶代管收入占比分别为3.18%、3.59%、4.38%和11.17%。报告期内，船舶自營是公司第一大业务，而船舶代管业务增长最快。

拖轮行业有很强的区域性特征，与港口布局直接相关，一般而言，拖轮公司主要在自身所能辐射到的港口提供拖轮服务。由于经营区域性审批的特征，报告期，公司来自深圳地区的收入占比分别达到76.29%、77.75%、73.05%、69.42%。

根据公司向中国港口协会轮驳分会获取的信息，截至2020年，中国港口协会轮驳分会会员单位及非会员单位共计拥有约1100艘拖轮（含引航艇，交通艇的一种），其中公司拥有自有拖轮23艘，交通艇1艘，排名前10。截至招股书申报稿签署日，公司经营管理的船舶共有51艘，其中拖轮36艘，交通艇、带缆艇等15艘。

深圳及惠州是华舟海洋船舶主要作业区域，深圳共有6家拖轮公司，分别为华舟海洋（公司子公司大铲湾拖轮及大鹏伟捷）总计21艘、深圳赤湾拖轮有限公司总计7艘、深圳联达拖轮有限公司总计6艘、友联船厂（蛇口）有限公司总计8艘。

2021年，盐田港、大铲湾、深圳港及全国分别完成集装箱吞吐量1416万标箱、170万标箱、2877万标箱及28272万标箱，经测算，公司占深圳港及全国集装箱港的拖轮服务份额为55.13%及5.61%，为深圳港第一大拖轮公司。

由于区域性和许可经营的特性，华舟海洋所在地区的竞争有限。但近几年，公司船舶代管业务不断提升。与船舶自营不同，船舶租赁和船舶代管业务区域性不明显。

报告期，公司的月均船舶运营总数量为30.33艘、32.5艘、36.75艘、49.67艘，其中船舶自营数量为14.08艘、16.83艘、17.33艘、18.67艘，船舶租赁为13.08艘、11.17艘、12.17艘、11.78艘，船舶代管为3.17艘、4.5艘、7.25艘、19.22艘。从增长速度来看，公司船舶自营数量增长最慢，而船舶代管增长近6倍，是增长最快的业务。

但从价格来看，船舶代管业务价格下降最为明显。报告期，公司的船舶自营价格分别为8225元/次、8622元/次、9545元/次、1.03万元/次，船舶租赁价格分别为1.34万元/次、1.33万元/次、1.72万元/次、1.54万元/次，船舶代管价格分别为6782元/天、5372元/天、5406元/天、5288元/天。

报告期内，公司船舶自营的价格总涨幅为25.23%，船舶租赁的价格总涨幅为14.93%，船舶代管价格总涨幅为-22.03%。

但从毛利率来看，船舶租赁和船舶代管业务均下降明显。

报告期，公司船舶业务整体毛利率分别为37.75%、41.18%、36.69%和34.19%，其中船舶自营毛利率分别为36.53%、43.15%、40.20%和40.79%，非常稳定；船舶租赁毛利率分别为42.04%、37.82%、29.89%和20.47%，不断下降，主要原因是成本增长幅度超过价格增长幅度，例如2021年公司船舶租赁收入增加41.48%，但是成本增加了59.53%，导致船舶租赁毛利率较2020年下降了7.94个百分点，2022年前三季度同比继续下降了9.42个百分点；船舶代管毛利率分别为31.47%、18.32%、20.23%和18.11%，船舶代管成本主要是人力成本，竞争门槛很低，激烈竞争导致的价格下降在所难免。

自营船只需要大量的资本投资，因此，依靠船舶租赁和船舶代管实现增长必不可少。此次上市，华舟海洋计划募集资金投资项目总投资额4.89亿元，其中拖轮构建项目总投资及计划使用募集资金均为3.83亿元，占募资总额的78.32%。如果未来拖轮构建业务占比不断增加，那么公司整体毛利率或将有所提升，但如果继续依靠船舶租赁和船舶代管实现增长，公司整体毛利率的下降也在所难免。

经营压力加大

拖轮行业是传统服务业，人工是主要成本。

报告期，华舟海洋的营业成本分别为1.62亿元、1.61亿元、1.95亿元和1.64亿元。公司主营业务成本主要为半变动成本和固定成本，半变动成本主要包括人工成本、燃油成本和船舶使用费等，固定成本主要为船舶折旧。

报告期内，华舟海洋前三大成本均为人工成本、燃油成本和船舶折旧。例如，2022年前三季度，公司营业成本总计为1.64亿元，其中人工成本为8826万元，占比为53.92%；燃油成本为3588万元，占比为21.92%；折旧为1974万元，占比为12.06%。

人工成本是华舟海洋经营的第一大成本，员工薪酬是营业成本以及期间费用的主要组成部分，报告期内公司人工成本占营业成本比例在50%左右，员工薪酬占期间费用的比例在80%左右，是公司成本结构中最大的一块。招股书申报稿称，公司目前月均工资支出700万元左右。

2019-2021年及2022年前三季度，燃油费用是华舟海洋最主要的成本项目之一，占比在20%左右。自2020年11月起，燃油市场价格呈快速上涨趋势，2022年1-9月燃油单价增长了34.62%，2022年前三季度公司的燃油成本为3588万元，占比为21.92%。

在运营成本不断上升的同时，华舟海洋的的应收款在不断增加，这主要是由于公司前五大客户较为集中。报告期，前五大直接客户合计收入占营业收入的比例分别达到47.15%、47.33%、46.20%和43.14%。华舟海洋前五大客户都是知名大企业，客户质量很好，但公司话语权有限，这导致了应收款的增长快于收入增长。

2019-2021年，公司營业收入分别为2.6亿元、2.74亿元、3.07亿元，期末的应收账款分别为5042万元、6086万元、6934万元。报告期内，公司的收入总计增长18.08%，应收账款总计增长37.52%。2022年前三季度，公司营业收入为2.49亿元，期末的应收账款为8348万元。

与此同时，华舟海洋的现金储备在不断下降。报告期末，公司货币资金为1.46亿元、9558万元、4310万元、9124万元，交易性金融资产为1.46亿元、2.01亿元、3415万元、4414万元.

由于公司类现金资产不断下降，华舟海洋的日常经营压力日渐凸显。

资本投入期将至

从资产负债表来看，2022年三季度末，华舟海洋的资产总计为6.07亿元，其中固定资产为2.94亿元，占比为48.43%，是资产总计中占比最大的一块。

报告期末，华舟海洋的固定资产账面价值分别为1.46亿元、1.27亿元、2.17亿元和2.94亿元，占非流动资产的比例分别为69.01%、56.37%、59.49%和80.62%。公司固定资产主要系用于提供拖带服务的拖轮。

根据《交通运输部关于修改〈老旧运输船舶管理规定〉的决定》（中华人民共和国交通运输部令2017年第16号）规定，拖轮所属五类老旧海船的特别定期检验船龄为29年以上，强制报废船龄为34年以上，拖轮的实际使用年限（预计经济使用寿命）一般不低于25年。截至2022年9月末，公司主要经营资产运输设备的账面成新率为34.96%。

华舟海洋成立于1993年，部分船舶购买年份较早、使用时间较长，截至目前已有4艘拖轮船龄较大，其中1艘超过20年、2艘接近30年、1艘超过30年，而拖轮正常寿命为25-30年，故上述拖轮已接近退役。

华舟海洋本次募集资金投资项目总投资额4.89亿元，其中拖轮构建项目总投资为3.83亿元，占募资总额的78.32%，比公司的固定资产总额还多30.27%。由此来看，公司的固定资产更换高峰期已经来临，但大量的固定资产投入会带来更多的折旧。公司预计，本次募投项目建成后，华舟海洋预计将每年新增折旧和摊销约2900万元，将会对公司现有盈利能力形成考验。