糟糕的一年教给我们的事：不要过早卖出 市场上行空间巨大

杰伊·佩洛斯基

多想想一年前我们身处何地？如今我们身处何地？重要的是，未来的道路会是什么样子？这对我们的工作非常有用，我们要做的是跟上并超越一台具有前瞻性且汇聚了全球所有参与者智慧的“贴现机器”。

我们不要回到疫情前 而要迈向新增长

一年前，美国通胀率飙升，通胀预期飞涨，惊慌失措的美联储开始连续四次，共加息75 个基点。投资者看空，股票、债券和大宗商品疲软，交叉资产呈波动性上升，经济衰退呼声高涨。

一年后的今天，通胀急速回落（瑞信银行指出，2023 年5 月至6 月期间，通胀率暴跌，跌幅属过去70年来经历的最大跌幅之一），通胀预期降至近两年来的低点，美联储暂停加息，投资者普遍看涨。在过去的一年里，以美元计，现金走势大致平缓，ACWI 上涨14%，债券（AGG）下跌2%，商品（GSG）下跌逾20%。

再聊一聊未來的预期。在我写这篇文章的时候，全球股市正结束三个月以来表现最佳的一周，在欧洲和日本非美股、US tech 和LatAm （拉丁美洲） 的带动下， 今年以来股市大幅上涨。我们在去年10月发布的《2023 年展望》中预测，VIX 指数将降至15 以下（一年前为33）， Move 指数将降至110 以下（一年前为138），市场将恢复稳定。欧洲的情况也是如此，VIX 指数较上年同期下降了50% 左右，降至15以下。

目前情况比较明了，有史以来最令人期待的衰退仍不知所踪，而大家在听从我们的建议，一番耐心等待后得到了回报。

再看当下，美联储暂停加息传递了什么讯息？我们认为，并非简单地按下“暂停键”，而是持续更新经济预测。美联储选择了高名义增长的路径—— 首先，它将2023 年GDP预测翻了一番，升至1%；其次，它指出今年平均通胀率将维持在4% 左右的水平，而名义GDP 将维持在5%左右。与美联储一样，欧洲央行在最新预测中也重复了这一点，指出低通胀长路漫漫，并预计今明两年的名义增长率将维持在3%-4% 之间，大约是新冠肺炎疫情前水平的两倍。

这意味着两点：其一，2023 年美国经济衰退几乎不会出现；其二，我们无法再回到疫前的低增长、低通胀的经济环境中。我们要的不是回到疫情前，而是迈向未来。在人工智能创新周期的促进下，在全球涌现的公私合营关系的推动下，我们将进入到新一轮增长，就像是上世纪90 年代下半年的情况。

下半年情况如何呢？我们认为，到今年年底，联邦基金利率（FFR）5.1% 的联邦基金利率期货（FFF）定价—— 不存在经济衰退，则无需降息。另外，我们还同意MS 的观点，即美联储已经结束了加息。我们预计，虽然7 月加息的可能性为65%，但在7 月会议之前、6 月数据公布之后，通胀率将远低于4％。

数据回暖 场外有资金在观望

实体经济正在走强，《华尔街日报》最近公布的数据让我们感到惊喜：“根据美国铁路协会的数据，北美货运铁路5 月份运输了126978 整车的汽车和汽车零部件，较去年增长了15.3%，平均周载量达到2020年9 月以来的最高点。”受到利好消息影响，我们持有的美国周期性股票中IYT 上涨超过了9%P1M。

我们一直以来的观点是：美联储暂停加息=美元疲软=股市走强。我们今年大部分时间都在拉美、中国和东南亚建立新兴市场股票仓位，并在新兴市场本地货币债券方面建立了大量仓位。我们注意到，花旗的全球盈利修正指数已经走升，这意味着自2021 年以来，评级上调的幅度首次超过了评级下调的幅度。

我们预计，一些拉美国家的央行将开始新一轮全球降息周期，这将有助于推动来年的交叉资产定价。例如，巴西的实际利率属全球最高！摩根大通指出，巴西经济意外指数处于18 个月以来的高点，而经济增长预期自1 月份以来几乎翻了一番，达到1.7%。标准普尔刚刚将其评级展望从稳定上调至积极。5 月通胀率略高于预期，为4% 左右，而ST 政府债务（SELIC）为13.75%。墨西哥的外汇和股票市场全年都处于全球领先地位，但据在新兴市场投资的朋友称，其实质汇率仍具有竞争力，而其远期市盈率仍处于近30 年来的最低水平。

在降息方面，中国人民银行已经走在前面，期待巴西、智利、墨西哥等国家的中央银行在未来的几个月内能紧随其后纷纷效仿。

我们仍然认为，随着市场回归稳定，我们会逐渐走出美国个人投资者协会调查史上最长的一段投资者情绪波动期，有大量现金在场外观望，情绪变化之快，让许多投资者远低于其账面市值，因此应该逢低买入。

换句话说，虽然被无数次指责过于乐观，但请依然保持耐心，不要过早卖出，并且要逢低买入！回购保健康！在美国周期性股票、新兴市场债券和股票、主题基金和大宗商品方面，上行空间是巨大的，有望在未来几年实现。

（作者系TPW 投资首席投资官。文章仅代表作者个人观点，不代表《红周刊》立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）