物流企业并购动因分析——以SF控股并购JL物流为例

许峻豪，吕江洪

（1.南京邮电大学 管理学院，江苏 南京210023；2.南京邮电大学 国际电联经济和政策问题研究中心，江苏 南京 210003）

1 物流产业环境概述

随着“互联网+”时代的到来，物流业作为国民经济发展的重要支柱，在交通运输基础建设的完善和相关技术提升的推动下，取得了巨大的发展。作为集运输、仓储、包装、信息等活动于一体的重要基础性产业，物流业是评价国家或区域整体竞争性的重要指标，它不仅能够确保产业链和供应链的安全、稳定运行，还能够为国民经济的双循环发展提供有力支撑[1]。

1.1 政治环境分析

国家发展改革委发布“十四五”第一批全国物流枢纽工程建设清单，使得物流枢纽数量增至七十家，为重大物流基础设施的互联互通提供了支持，从而形成枢纽经济新增长。国办印发的《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案》提出，到2025年，多式联运水平将显著提高，重大商品及大型集装箱中的长距离运输将以铁道和水路为主，我国铁道和水路的物流量比2020年依次增加10%和12%，集装箱铁水联运量年均增长率超过15%，交通运输结构的调节将步入新阶段。

1.2 经济环境分析

1.2.1 改善物流基础设施，加速综合物流配送服务网络的建设，以提升效率

2021年，国家加快推进综合立体交通网络建设，完善基础建设的薄弱环节，使物流运输在疫情防控和国民经济复苏中起到了更重要的作用。2021年，物流相关固定资产投资预计将超过35 000亿元，比去年同比增长3.1%；2021年，我国50强企业的仓储服务能力大幅提高7.3%，而且，网络及智能基础建设的技术创新应用比例也实现了100%，为物流业的发展提供了强大支撑。

1.2.2 物流业的飞速发展

近年来，我国宏观经济获得良好发展，消费物流保持恢复性增长。电商、网络购物已经成为居民消费的重要渠道，带动电商快递业务量的加速扩张。我国电商物流指数显示，2021年总指数平均值为110.3点，较2020年回升2.4个点，需求端总业务量和农村业务量的增速超过20%。全年全国实物商品的网上零售额增长12.0%，国家邮政局数据显示，全年快递业务量完成1 083亿件（图1），8年间一直处于世界领先。业务量的稳定增长为物流产业的发展注入了源源不断的动力[2]。

图1 2017—2021年快递业务量及其增长速度

1.3 社会环境分析

网民规模的稳定增长。随着“互联网 + ”时代的到来，网民规模的稳定增长为电子商务的发展奠定了坚实基础。按照2022年中国互联网络信息中心公开的第四十九次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年12月，全国网友总量已突破10亿，稳定增长的网民数量为电子商务的强势发展奠定了基础，为物流业的发展提供了保障。

国民消费习惯的转变。目前“电商 + 直播”的消费模式加速了电子商务行业的发展。截至2021年，全国网上零售额达130 884亿元，按可比口径计算，比上年增长14.1%。国民消费习惯转向网络消费，催生大量寄递需求，为物流业的发展注入蓬勃的动力。

1.4 技术环境分析

身为我国十大主导产业之一，物流业在国民经济中充分发挥着作用。《“十四五”规划和 2035年远景目标纲要》明确提出要“建立现代物流系统”，以彻底改变传统物流模式，加强数据治理，推进智能化物流体系的建设，以适应工业4.0时代降低成本、个性化定制的智能制造要求[3]。随着智慧物流时代的到来，数据分析处理的重心将转向全过程数字化、信息化和智能化，以及将物联网、大数据分析、人工智能等信息技术与产品供应链资源相融，以促进智慧物流服务、智慧制造商、智慧交通运输等产业的发展[4]。

2 并购案例介绍

2.1 SF控股简介

2010年2月5日，SF控股在深圳市交易中小盘A股挂牌，SF控股以广东顺德为起点，不断拓展业务范围，将其触角延伸到全国各地，在我国民营企业中处于重要位置。SF一直致力于物流生态圈的打造，基于细分市场的定位成立多元化产业集团，覆盖物流供应链，并打造快捷、便利的物流品牌，为客户提供舒适的物流体验。

2.2 JL物流简介

JL物流于2013年在香港上市，占地面积为6 400万平方英尺，全职员工超过34 000人；其全球办事机构遍及59个发达国家及地区，业务范围涉及全球货代、跨国电子商务供应链等多元化服务，并拥有覆盖全球六大洲的服务网络，提供全面的物流配送服务和枢纽服务[5]。

2.3 并购过程概述

2021年2月9日，SF控股公司在巨潮资讯网公布了一项重要要约，要求其全资子公司以175.55亿港元购买JL物流的51.8%股份，并于9月28日进行资产交割。这一举措标志着SF控股公司正式进入新的发展阶段[5]。如图2所示。

图2 SF控股并购JL物流流程图

3 并购动因分析

3.1 SF控股选择并购JL物流动因分析

SF控股有限公司收购JL物流，不仅有助于扩大业务范围，还能够提升经济效益，使其在国内外速递方面占据重要地位。根据公司发布的数据，2021年6月SF的业务量比同行业增长了38%，环比增长了9.6%，远超同行业的平均水平。通过SF控股与JL物流的合并，双方可以充分利用各自的优势，实现资源有效整合，从而提升双方的经济效益，进一步完善国际业务的布局。

JL物流是一家全球性物流服务供应商，在大中华区等区域有着完善的企业物流配送服务网络。SF控股收购JL物流，将极大提升其在国内物流配送服务领域的竞争力，拓展市场，增加销售额，以适应日新月异的市场，实现双赢。通过这次并购，我国物流企业得以实现国际化。

通过跨国收购的投资，企业能够大幅度减小进军新领域的障碍，从而促进企业融入国外金融市场。由于经济发展，竞争日益激烈，企业必须在全球范围内寻求更多的发展机遇，以应对新挑战。SF控股通过收购JL物流，不仅获得了香港市场的优势，还极大拓展了海外市场，并且进一步扩大了其分销网络和服务供应链，使其在亚洲地区占据重要地位[5]。

3.2 JL物流接受并购动因分析

3.2.1 网络布局共生

JL物流公司致力于供应整合物流服务、国际性运输代表和供应商服务。

快递业务：JL物流在印度尼西亚和越南拥有丰富的本地快件运作经验和资源，与SF在快件行业的专业判断力和科技能力构成了强大的优势互补，可以实现品牌建设、信息资源收集、成本控制、运营系统等方面的共享，为东南亚地区快速建立高效、协同的快递网络提供了可靠保障。

离岛免税物流业务：海南省政府已经发布了“邮寄送达”和“返岛提取”两项政策，以便离岛旅客可以购买免税商品，而JL物流配送则是第一家在海南自贸港兴建高质量保税物流服务中心的国际公司，更是海南省两个免税店市场的物流服务伙伴。

3.2.2 航空货运资源互补

随着SF鄂州机场的建立，JL物流在日本、韩国和东南亚地区拥有了丰富的航线资源，形成了强大的协同效应。通过整合JL物流配送和SF的货量，可以利用规模效应增加议价能力、增加自身仓位的装载率，进而促进各方在国际航空运输环节的成本优化，同时也为JL物流在离岛免税物流业务的布局带来了积极影响。

3.2.3 科技和数智化能力互补

SF控股公司在并购JL物流公司时，还公布了募资220亿的定增预算，以提高人员能力和相关产出，并通过数智化技术的应用，实现科技赋能企业的物流业务，进而提高公司的核心竞争力。

4 并购对物流产业的影响

4.1 推动物流产业的格局变化

物流企业并购是物流功能从单一向多元化发展的需要，是利用市场机制调整产业结构、优化产业资源配置的重要手段。SF控股收购JL物流后，加快了物流产业的整合进程，加速了不规范中小企业退出物流市场的速度，推动物流产业的经营管理朝着规范化迈进。

4.2 有利于应对外来企业的竞争

自物流产业起步以来，国际上具有先进管理水平的物流企业也慢慢走进国门与国内物流企业竞争，例如联邦快递、极兔速递等。他们在一定程度上挤压了国内物流企业的生存空间，对我国物流企业的发展造成了巨大冲击。通过企业并购，国内物流企业可以扩大业务版图以促进降本增效，在生存战中提高企业的竞争力，提高行业竞争标准和时效要求；国内物流企业也需要改变跨境物流生态链，让行业产生更多竞争，从而带来更多创新和人才聚集，更加有利于应对外来企业的竞争。

4.3 为其他物流企业提供跨境并购的先例

2021年，跨境物流全球供应链失衡加剧，供需矛盾严重，全球物流失控，时效、价格和安全三个评价物流服务的准绳失灵，物流费用飙升，跨境物流服务陷入了“有货出不去，出去就送不到，送不到就爆仓，爆仓就收不到货”的死循环。在这种情况下，供应链问题成为物流企业出海面临的一大痛点，“拥有自主可控的供应链”成为跨境业务赛道上物流企业的共识。正是基于这种共识，华贸、百世等国内物流企业不断地在跨境物流赛道投入资源。

4.4 加快绿色物流的发展步伐

在打造绿色物流方面，SF控股公司建立了一套绿色物流服务标准，结合综合物流运营、多元化建设和生态赋能，实现了一套一站式全链条绿色的供应链服务。SF控股公司通过发展海内外电商平台，迎合海淘、海外购等消费新形式，为跨境快递业务的发展提供设备和产品服务保障。同时，SF控股公司打造了快递绿色包装循环生态圈，与上下游产业进行协调，实现了SF绿色物流产业链合作，涵盖范围从上游绿色包裹材料生产商到下游合作公司及回收企业，形成了一条SF全方位绿色物流产业链。SF控股公司还积极推动绿色包装的全社会循环利用，践行循环包装全生命周期的绿色研发和运营。随着碳中和目标时限逐渐接近，国家势必会加强对物流行业的监督与管控，SF公司积极与政府相关部门配合，进一步参与到绿色物流标准化服务体系的搭建当中，成为行业标准的参与者、制定者与履行者[6]。

5 并购风险

跨境并购可能会带来评估溢价风险，因为跨境并购企业与目标企业在地理、政治、经济、历史文化等方面存在差异性；这些差异性可能会导致合并公司的估值准确度降低，并且由于各方的空间差异性，调研和评估成本也会增加，从而导致合并企业面临调研和评估不准确的现实问题，进而影响评估的准确度。

并购融资中的偿债风险：由于SF控股公司在收购JL物流公司时的费用较高，使其急需更多投资支撑运营，从而加大了企业偿债问题。现金流支付风险是重要因素之一，特别是在跨国收购中：由于企业的现金流净额不足以达到投资要求，公司急需募集外部资金以补足流动资金。因此，在并购过程中使用现金支付或许会产生相应风险。并购后财务整合风险：跨国合并可能导致两家上市公司在战略、企业文化、财务体制和管理模式等方面出现不同，从而增加财务整合经营风险。

6 结 论

本文以SF公司并购JL物流的动因分析为主体，探究物流企业并购对物流产业发展的影响，最终阐述了物流企业并购的经济影响。研究表明，物流企业并购在拓宽了企业业务范围的同时扩大了企业的经营规模，有效提升了企业的竞争力，为物流企业的多元化发展带来了实质性意义。与此同时，并购行为推动了物流产业格局的变化，加快了绿色物流发展的步伐。

同时SF公司并购JL物流的案例也为其他物流公司提供了经验借鉴，也给其他想要走国际化路线的民营企业以启示。跨境并购可以获得在海外的站点和成熟的国际运输网络，在其进入市场时不再需要自行建造网点，极大地节约了物流企业进入新市场的成本和时间，提高了国际市场占有率[7]。然而，跨境并购也存在一些问题，这些问题来自双方的地域差异，包括政治、经济、文化、财务制度、管理办法和汇率等。合并之前或许会出现估值溢价问题，并购过程中或许会出现投资偿债和支付风险，合并结束后或许会出现财务整合风险。因此，进行跨境并购时必须注意避免这些问题。

为了有效防范风险，实施收购之前应该充分调查并制定完善的方案，及时总结经验教训，全面考虑各方面因素，识别并确定最佳的风险防范措施；收购进程中应该拓展渠道，确定适当方式，并对产生的潜在经营加以控制，以尽可能地减小经济损失；收购完成后应当尽量减少经营工作，建立科学、合理的组织架构，注重财务管理信息与科学技术、资金、信息等各种资源的有机结合，以实现最佳财务管理效果。