人工智能投资路线图

埃里克·J·萨维茨（Eric J. Savitz）

70多年前，英国计算机科学家艾伦·图灵（Alan Turing）撰写了一篇具有里程碑意义的论文，开创了评估机器是否会思考的“图灵测试”。

现在看来，更应该问的问题是机器能不能卖广告。

过去几个月，华尔街一直在关注初创公司OpenAI开发的聊天机器人ChatGPT的爆红。ChatGPT于2022年11月30日推出，是一项免费服务，全世界都为其回答问题和创作原创材料的能力而惊叹，它可以生成信件、简历、计算机代码和莎士比亚风格的十四行诗等各种东西。2023年1月，ChatGPT用户超过了1亿，用户破亿速度比TikTok还快。

ChatGPT的爆红在华尔街引发了一个问题：科技巨头会如何回应？微软（MSFT）第一次投资OpenAI是在2019年，最近又增加了100亿美元的投资，引发有关这家软件巨头如何把所谓的生成式人工智能融入其产品的猜测。

2月初，微软给出了答案，该公司发布了新版必应（Bing）搜索引擎，加入了OpenAI的自然语言功能。这一消息撼动了市场，谷歌母公司Alphabet（GOOGL）受到的震撼可能是最大的，几十年来，Alphabet在互联网搜索领域的主导地位第一次受到挑战。

微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）说：“人工智能将从根本上改变所有软件类别，首先改变的就是最大的类别——搜索。”

在微软宣布这一消息的前一天，谷歌发布了自己的基于人工智能的聊天机器人Bard，该公司还打算在自己的核心搜索引擎中添加生成式人工智能功能。2月8日，Alphabet在巴黎举办了一场低调的和搜索相关的活动，展示了与人工智能相关的地图、图像搜索和语言翻译的更新，但没给市场留下太深的印象。

一些观察人士注意到，Bard在回答一个有关韦伯太空望远镜的问题时给出了错误的答案。还有人注意到，必应的发布会由纳德拉主持，而Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）没有参加谷歌在巴黎举办的活动，一位基金经理说，这是一场“Bard的溃败”。

后来分析人士和投资者一直在讨论一个曾经不可能实现的想法：2009年推出的必应重新焕发活力，可能会改变互联网搜索市场的权力平衡。

根据Statcounter的数据，谷歌目前控制着93%的搜索市场，而必应仅占3%，所以谷歌几乎完全垄断了搜索相关广告，美国司法部已对该公司提起两起诉讼，指控其搜索和广告业务违反了联邦反垄断法。第一起诉讼于2020年提起，主要针对谷歌的搜索业务，2023年晚些时候将进入审判阶段。就在几周前，美国政府又对谷歌提起了第二起诉讼，这次诉讼和互联网广告市场有关。不过，投资者似乎不太担心这起诉讼，他们更担心的是谷歌的搜索实力可能会被使用了人工智能技术的必应削弱。

表：全新的人工智能投资组合

注：数据截至2023年2月12日。资料来源：彭博 制表：张玲

人工智能的漫长发展历史

几十年来，创建一个使用自然语言搜索引擎的想法一直都有，这是1996年成立的搜索引擎Ask Jeeves的目标。Ask Jeeves后来演变成了Ask.com，现在是互联网公司IAC的一部分。

Ask Jeeves在1999年IPO（首次公开募股）招股说明书中写道：“Ask Jeeves是一家为消费者和企業提供互联网自然语言问答服务的提供商，公司建立了一种与万维网互动的新方式。”

由于受到早期互联网基础设施的影响，Ask Jeeves无法完全做到这一点，该公司从未对谷歌构成威胁。但在过去25年里，计算已经发生了巨大的变化，微软、谷歌和其他公司受益于更强大的处理器和算法、人工智能和机器学习等新技术，以及云计算的广泛覆盖和能力。

最重要的创新是基于大型语言模型的生成式人工智能的开发，这种算法可以根据大量数据集总结、翻译、预测和生成文本及其他内容。

这项技术给了微软终于能在搜索市场上占有一席之地的机会。

在必应发布会后与分析师举行的电话会议上，微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）估计，搜索广告在5000亿美元的数字广告市场中占40%，约为2000亿美元。其中大部分收入流向了Alphabet，该公司2022年搜索广告收入为1630亿美元，约占总收入的60%。微软不公布必应的广告收入，假设其搜索业务商业化程度和谷歌相当，大致是数十亿美元。

在微软召开的电话会议上，负责Windows、设备和搜索业务的首席财务官菲利普·奥肯登（Philippe Ockenden）说：“搜索广告市场每增加1个点的份额，就会为我们的广告业务带来20亿美元的收入机会。”

这正是让Alphabet的投资者感到紧张的原因，在微软宣布发布新版必应后的几天里，Alphabet的股价下跌12%，市值蒸发约1600亿美元。Alphabet目前的市销率约为4倍，说明市场认为将有400亿美元的高利润收入从谷歌流向必应。

简单来说就是，在看到必应的演示和谷歌的活动后，华尔街得出的结论是，谷歌在搜索领域终于有了真正的对手。

与科技颠覆的典型模式不同，这不是来自一家争强好胜的初创公司的威胁，谷歌正受到全球最大的软件公司微软的威胁。

还有一个与此有关的问题：谷歌正在忙着抵御来自必应的威胁，新增的人工智能功能可能会提高该公司搜索相关成本，可以支持广告的搜索量则可能下降。加拿大皇家银行资本市场（RBC capital Markets）分析师布拉德·埃里克森（Brad Erickson）在研报中写道：“对Alphabet的投资者来说，更大的问题和担忧是，与这种新的搜索能力相关的资本支出和计算强度可能会上升。”

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师布莱恩·诺瓦克（Brian Nowak）估计，谷歌完成自然语言查询的成本可能是其当前搜索模式的5倍。诺瓦克通过计算得出，谷歌每10%的搜索量转换为语言模型，该公司的运营费用就会增加12亿美元，如果50%的搜索量使用自然语言，成本将增加60亿美元，税前利润将下降6%。

投机性押注

直到2月初，人工智能引发的投资热大部分发生在大型科技公司之外，投资者争相寻找更直接的投资标的参与这一主题。这种狂热推高了一些小型公司的股价，在某种程度上与华尔街之前对加密货币、3D打印、植物肉等主题的狂热类似。

C3.ai（AI）是一家为企业应用程序提供人工智能软件工具的提供商，2023年目前为止股价上升了101%，这得益于该公司计划为其软件提供一个搜索界面，其中包括了OpenAI和谷歌的技术。

BuzzFeed（BZFD）计划使用ChatGPT为其网站创建内容的消息发布后，2023年目前为止股价已经上涨了145%。

SoundHound AI（SOUN）宣布了一款针对汽车和其他终端市场的声控生成式人工智能应用，自ChatGPT推出以来，该公司股价上涨了2倍多。BigBear.ai Holdings（BBAI）为美国国防和情报机构生产基于人工智能的分析工具，该公司股价上涨了5倍多。SoundHound和BigBear都利用股价上涨的机会增发了股票。

投资者应该保持警惕。对人工智能软件的研究已经有几十年的时间，这项技术复杂而且资源密集程度很高。Alphabet推出Bard是其多年努力的一部分，2014年该公司以超过5亿美元的价格收购了总部位于伦敦的人工智能软件公司DeepMind。20多年来，谷歌一直在许多软件产品中纳入人工智能和机器学习，谷歌翻译、核心搜索服务、谷歌Lens视觉搜索、谷歌地图和Gmail等产品都使用了这些技术。

皮查伊在宣布推出Bard的博文中写道：“人工智能是Alphabet目前正在研究的最深奥的技术，我们必须以大胆而负责任的方式，将嵌入这些模式的经验带给世界，这一点至关重要。”

这显然是对ChatGPT的讽刺，ChatGPT一直因为不能总是给出准确的信息、为各个年龄段的学生创造了绕过写论文和参加考试的机会而受到抨击。

人工智能投资组合

对于投资者来说，除了上述投机风险很高的小盘股，还有一些人工智能投资标的可以考虑。IBM将人工智能和混合云软件列为该公司的两大优先项目之一，还记得IBM Watson在智力竞赛节目《危险边缘》（Jeopardy）中挑战人类选手的情景吗？那还是在2010年，“蓝色巨人”IBM无意推出搜索引擎或面向消费者的聊天应用，但该公司正致力于让人工智能和机器学习成为企业计算中无处不在的元素。

IBM副总裁斯利拉姆·拉加万（Sriram Raghavan）在公司的研究实验室负责人工智能研究，他表示，IBM一直在开发“基础模型”，这是一种将人工智能应用于特定行业应用的方法。实际上，IBM正在将聊天机器人中用于创建大型语言模型的技术应用于其他领域，如编写代码、分析地理空间数据、分子发现和业务自动化等。

人工智能的复杂性也将推动对云计算硬件以及为其提供动力的芯片的需求。对冲基金Endurance Capital Partners负责人戴维·里德曼（David Readerman）认为，英伟达（NVDA）是人工智能领域的最佳投资对象，他估计75%的人工智能工作量将在使用英伟达图形处理器的服务器上进行。

人工智能趋势也会让AMD受益。在2023年1月的CES（美国消费电子展）展会上，AMD首席执行官苏姿丰（Lisa Su）在发表主题演讲时宣布“人工智能是科技领域起决定性作用的大趋势。”

苏姿丰1月接受《巴伦周刊》采访时说：“人工智能已经存在了很长一段时间，但目前我们正处于一个拐点，涉及所有的技术，不管是消费设备芯片还是为数据中心制造的最大的芯片，所有这些设备都需要具備人工智能功能。”

在InDesign、Photoshop和Illustrator等创意工具市场占据主导地位的Adobe（ADBE）看到了生成式人工智能（包括图像和文本）的趋势，随着越来越多的人成为创作者，Adobe的市场也在扩大。该公司首席财务官丹·杜恩（Dan Durn）最近在接受《巴伦周刊》采访时说：“我们正处于内容创作的黄金时代，生成式人工智能将加速这一进程。”

与此同时，Facebook母公司Meta Platforms（META）承诺将在2023年晚些时候推出自己的生成式人工智能工具。

Meta首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）在该公司四季度财报电话会议上说：“人工智能是公司发展引擎和广告业务的基础，也将为我们的应用程序带来许多新产品和转换。生成式人工智能是一个令人非常兴奋的新领域，我为Meta设定的目标之一就是在我们的研究基础上成为生成式人工智能的领头羊。”

但与竞争突然激烈起来的互联网搜索市场相比，这一切都显得微不足道。

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）在研报中写道：“必应比谷歌搜索更好。”在华尔街，可能很少有人会听到这样的话。

卢里亚重申了对微软股票的“买入”评级。他在看过必应的演示后写道：“我们相信必应会给消费者留下深刻的印象，加入OpenAI技术的功能使这些工具更有用。”卢里亚认为，搜索市场份额有可能出现“永久性的变化”。

Evecore ISI资深互联网分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）维持对Alphabet股票“跑赢大盘”的评级，但他也承认，搜索市场已经进入了一个新阶段。他最近写道：“毫无疑问，微软大举进军生成式人工智能及其产品开发的节奏，对谷歌的市场地位构成了真正的威胁。”

人工智能热潮兴起时值2022年科技公司股价大幅下跌之际，科技公司的增长已经放缓，IPO市场几近枯竭，监管审查也越来越紧，科技行业可能需要一针强心剂，而人工智能可能即将成为这针强心剂。

（《巴伦周刊》英文版2023年2月13日）