公募央企配置路径

易强

自2022年11月以来，“中特估”概念逐渐被市场认识和接受。

从公募基金发布的一季报来看，在其重仓持有的A股资产中，央企标的所占权重为14.02%，较上季末提高了1.14个百分点。那么，对于央企标的，公募基金的行业偏好发生了哪些变化？哪些行业的权重在提升？央企在哪些行业又更具业绩优势？

三个行业权重明显提升

先看最新一季公募重仓数据。

根据东方财富Choice数据，一季度末公募基金重仓持有329只央企标的，重仓市值合计4121亿元，与2022年年底相比，重仓标的数量多出65只，重仓市值则增加380亿元，增幅10.16%，高于同期中证央企指数涨幅（6.59%）。

同期，在公募基金重仓持有的A股资产（市值2.94万亿元）中，央企标的占比14.02%，较上季末提高1.14个百分点。2022年年底，公募重仓持有的A股资产市值合计2.90万亿元，其中央企标的市值3741亿元。

行业配置（申万一级行业分类）方面，公募基金重仓持有的央企标的主要涉及除美容护理外的其他30个行业，其中国防军工、银行、商贸零售等行业所占权重下降较为明显，计算机、医药生物、通信等行业所占权重则明显提高。

在公募基金一季度末重仓持有的央企资产中，国防军工、银行、商贸零售等行业占比分别较上季末下降4.84个、4.37个及4.13个百分点。

国防军工方面，同期公募重仓股仓位下降较多的央企标的主要有中航机电（已于3月退市）、中航重机、振华科技、航发控制等，银行方面主要有招商银行、邮储银行、光大银行等标的，商贸零售方面主要有中国中免、苏美达等标的。

除了上述3个行业，在公募基金重仓持有的央企资产中，房地产、公用事业、食品饮料等行业所占权重下降亦较为明显，分别较上季末下降1.19个、0.41个及0.29个百分点；计算机、医药生物及通信行业所占权重则有明显提升，分别较上季末提高4.16个、3.53个及1.60个百分点。

计算机方面，同期公募重仓持股数量增加较多的央企标的主要有美亚柏科、易华录、航天信息、同方股份、中远海科等，医药生物行业主要有中国医药、九强生物、国药股份、国药现代、华润双鹤等，通信行业主要有普天科技、烽火通信、东信和平等。

上述3个行业中，除医药生物行业几乎所有央企标的都被增持之外，计算机行业的电科网安、辰安科技，以及通信行业的中瓷电子、长飞光纤等，被不同程度减持，但就整体而言，该3个行业在公募重仓持有的央企标的市值中的权重提升最为明显。

除了上述3个行业，在公募基金重仓持有的央企资产中，权重有所提高的行业主要还有建筑装饰、电子、石油石化、农林牧渔、有色金属、机械设备等6个，其所占权重分别较上季末提高1.15个、1.12个、0.88个、0.69个、0.53个及0.50个百分点。

超配、低配与趋势

尽管在一季度末公募重仓持有的央企资产中，国防军工行业占比下滑最为严重，但仍然是配置最多的行业，而且严重超配。

東方财富Choice数据显示，一季度末国防军工行业央企标的流通市值合计1.20万亿元，占到A股央企标的总流通市值（18.57万亿元）的6.45%，但在公募重仓持有的央企资产中，国防军工行业占比却达到15.28%，即超配8.83个百分点。

而且，从历史数据看，国防军工行业长期处于超配状态。2019-2022年年底，国防行业央企标的流通市值分别占到同期央企总流通市值的3.84%、6.79%、7.43%及6.40%，而在同期公募基金所持央企资产中的占比分别为9.57%、17.68%、19.94%及17.74%。

截至一季度末，在央企上市公司中，前四大行业是银行、非银金融、石油石化和公用事业，期末流通市值分别为4.21万亿元、1.92万亿元、1.73万亿元和1.52万亿元，分别占到央企上市公司总流通市值的22.65%、10.36%、9.30%、8.21%。

但是，在公募重仓持有的央企资产中，上述4个行业占比依次为10.06%、7.87%、1.57%和6.67%，分别排在第三、第四、第十六及第六位，皆为低配，分别低配12.59个、2.49个、7.73个和1.54个百分点。

其中，在公募所持央企资产中，银行业所占权重已连续下降三年，2019-2022年的年底分别为18.36%、14.34%、12.78%和10.60%。非银金融行业则在2019-2021年连续下降两年，2022年年底则由上年同期的6.78%升至7.50%。石油石化行业自是在2019-2020年下降，2020-2022年年底所占权重逐渐抬升，依次为0.96%、1.06%、2.59%。公用事业所占权重曾在2020年年底由上年同期的2.66%飙升至7.94%，然后在2021-2022年同期分别降至6.76%和6.44%。

值得注意的是，银行业尤其是其中的央企标的曾在5月上旬上演一波行情，而且，从上交所5月17日举行的“沪市金融业专题座谈会”来看，监管层有意“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。

在一季度末公募重仓持有的央企资产中，权重排在第二位的行业是计算机，占比10.65%，超配6.14个百分点。从历史数据上看，在公募所持央企资产中，计算机行业所占权重此前已连续下降两年，2019-2022年年底为11.68%、13.41%、10.16%、7.27%。

至于2023年表现活跃的通信、电子及传媒行业，在一季度末公募重仓持有的央企资产中的占比依次为3.57%、2.37%、0.08%。其中，通信及电子行业分别超配0.98个和0.79个百分点，传媒行业低配0.14个百分点。

显然，从市场表现来看，公募基金在传媒行业的配置上有失水准。数据显示，一季度申万传媒指数涨幅为34.24%，在31个行业中排在第二位。截至5月15日，申万传媒指数年内涨幅47.72%，排在第一位。

在此之前，在公募基金所持央企资产中，传媒行业所占权重已经连续下降三年，2019-2022年年底分别为0.41%、0.25%、0.08%、0.07%。通信行业所占权重则在2019-2021年连续下降两年，2022年始有回升，2019年至2022年年底分别为2.08%、0.81%、0.61%、2.67%，同期电子行业占比分别为2.02%、2.09%、1.96%、2.00%。

剩下21个行业中，一季度末超配0.50个百分点以上的行业主要还有房地产、医药卫生、商品零售、农林牧渔、有色金属、食品饮料等6个，低配0.50个百分点以上的行业主要还有煤炭、钢铁及机械设备等3个，其余12个行业基本处于标配状态。

业绩优势何在？

业绩方面，根据东方财富Choice数据，2023年一季度央企上市公司营收及归母净利润分别合计7.68万亿元和7848亿元，同比分别增长-0.22%和3.06%。相较于整个A股市场，其营收增速低了2.07个百分点，归母净利润增速则高出1.14个百分点。

分行业来看，央企上市公司同期营收增速为正的行业有14个，排在前三位的医药生物、社会服务及轻工制造行业分别为17.62%、12.96%和11.21%；归母净利润增速为正的行业也是14个，排在前三位的环保、传媒及非银金融行业分别为918.56%、54.65%和48.45%；营收及归母净利润皆为正的行业有8个，分别是医药生物、通信、建筑装饰、机械设备、国防军工、公用事业、传媒及煤炭。

在央企涵盖的30个行业中，同期营收增速高于A股平均水平的行业有10个，排在前三位的是轻工制造、医药生物和传媒，分别高出19.50个、15.39个及7个百分点；归母净利润增速高于A股平均水平的行业有15个，排在前三位的是环保、社会服务和农林牧渔，分别高出916.34个、82.50个及69.57个百分点；营收及归母净利润增速皆高于A股平均水平的行业有4个，分别是医药生物、传媒、通信及机械设备。

若拉长周期，则有过去十年业绩数据的央企上市公司有406家，其总体营业收入由2012年的15.15万亿元增至2022年的28.93万亿元，归母净利润由1.35万亿元增至2.51万亿元，分别增长90.95%和85.50%。相较于同期A股（有业绩数据的上市公司共计3536家）整体水平，分别低了55.12个及21.68个百分点。

在央企涵蓋的30个行业中，同期营收及归母净利润增速皆高于A股平均水平的行业只有2个，即建筑材料及商贸零售行业，其中营收增速分别高出360.10个及7.38个百分点，归母净利润分别高出769.57个和503.13个百分点。两项增速皆低于A股平均水平的行业有12个，主要包括家用电器等。