促进数字资产创新 抑制加密货币投机

新加坡希望建立创新且负责的全球数字资产中心，以提高金融交易效率并创造经济价值。本文所描述的数字资产发展战略、监管方法与实现这一目标密切相关。创新和监管并非不能共存。

有观察者认为，新加坡金融管理局（简称：金管局）关于加密货币和数字资产的立场似乎很不明确。一方面，金管局积极地将新加坡打造成金融科技中心，与业界合作探讨并支持分布式账本技术（DLT）的应用和数字资产案例的创新。金管局也曾表示，希望将优秀的加密货币公司吸引到新加坡。另一方面，金管局对加密货币业务的企业展开严格且漫长的执照申请程序。金管局也一直向散户投资者发出强烈警告，并采取措施限制散户投资者购买加密货币。观察者对此感到困惑和忧虑。部分人指出，金管局的立场存在明显的矛盾——尽管金管局表示“对建立加密货币或代币化经济的潜力感到兴奋”，但该机构“实施了严格的制度”。部分人则哀叹金管局的数字资产政策出现了“U形反转”。他们认为，金管局曾经“做出支持加密货币的决定”，但现在“过于谨慎，失去了作为全球加密货币中心的吸引力”。然而也有另外的声音指出，金管局已经取得正确的平衡，“加密冬天”证明金管局的政策是正确的。金管局真正想要的是什么？虽然我们自己清楚，但笔者认为我们需要更清楚地向大众解释它。

关于数字资产生态系统若干问题的解释

为了更清晰地理解这个问题以及其收益与风险，我们首先要理清数字资产生态系统的不同组成部分。公众和媒体的注意力往往集中在加密货币上，但加密货币只是整个生态系统的一部分。外界对加密货币、区块链和数字资产之间的区别不甚明了。这个生态系统固有的复杂性也使得金管局难以清晰传达我们的立场。有鉴于此，我们必须先对这个生态系统及其不同组成部分做出更为清晰的解释，才能将就金管局正在积极推广的领域、为什么对金管局感到沮丧、金管局要求管理哪些风险进行说明。让我们从数字资产开始说起。数字资产是指所有权以电子数据形式表示的任何有价值的资产。它通过一个被称为代币化的过程完成，即用软件程序将资产的所有权转换为数字代币。有许多物品可以进行代币化形成数字资产，比如现金和债券等金融资产、艺术品和财产等实物资产，甚至是碳信用和计算资源等无形资产。换句话说，任何有价值的东西，在代币化后，都会成为数字资产。数字资产通常部署在记录这些资产所有权和所有权转移的分布式账本上。区块链是一种分布式账本，它将交易记录组织成以加密方式链接在一起的数据块。当数字资产部署在分布式账本上时，它也可被称为加密资产。

正是这种代币化和分布式账本的创新组合，提供革命性的经济潜力。这种创新组合让任何有价值的东西能够以数字形式表示，并在保持所有交易记录不变的账本上进行存储和交换。这种加密货币或数字资产生态系统能够支持不少提高交易效率，增强金融包容性，并释放经济价值的使用案例。金管局正是看到数字资产生态系统的巨大潜力，所以在积极地加以推广。加密货币是由分布式账本协议直接发行的数字资产。它通常被称为分布式账本的原生代币，用作网络内的交换和价值存储媒介，例如支付交易费用或激励用户保持网络安全。但是，加密货币已经不局限于分布式账本——这是加密世界问题的根源。加密货币交易活跃，被大量投机，其价格与分布式账本上使用的任何潜在经济价值无关。加密货币的极端价格波动将其排除在有价货币或投资资产的形式之外。金管局强烈反对并试图限制这类加密货币的投机行为。

多管齐下构建数字资产生态系统

新加坡发展数字资产生态系统的战略与愿景是，在新加坡建立一个创新且负责任的数字资产生态系统。这是金管局金融科技总体规划的核心部分。与我们在金融科技领域所做的其他一切努力一样，通过政企合作进行创新是发展数字资产生态系统的关键。加密技术前景广阔，改善金融服务的潜力巨大——这是金管局、金融业和金融科技界的共识。但找出有效方法的唯一途径是通过实验和探索——“在实践中学习”。金管局正在采取多管齐下的方法来构建数字资产生态系统：通过有潜能的使用案例探索分布式账本技术的前景，支持金融和实体经济资产的代币化，实现数字货币的链接，锚定具有强大价值主张和风险管理能力的参与者。通过有潜能的使用案例探索分布式账本技术的前景。数字资产在金融服务中最有前景的案例是跨境支付和结算、贸易融资以及贸易前后的资本市场业务。这些数字资产的使用案例在不同地区，包括新加坡，发展前景可期。在跨境支付和结算中，如星展银行（DBS）、摩根大通（JP Morgan）和淡马锡（Temasek）的合资企业Partior等试点项目将分布式账本技术用于批发结算网络，将结算时间从几天缩短到几分钟。在贸易金融领域，由一组贸易银行组成的Contour等网络正在建立有可追溯性的通用分类账，经自动化文件验证，从而实现更快的融资决策和更低的处理成本。在资本市场上，新加坡交易所（SGX）和淡马锡的合资企业Marketnode正在利用分布式账本技术对资产进行代币化，从而将证券交易清算和结算的时间从几天缩短到几分钟。支持金融和实体经济资产的代币化。与50年前的证券化相同，资产代币化的概念具有变革潜力。代币化可以将任何有形或无形资产货币化，使得分割资产或分割其所有权变得更加容易。代币化无需中介机构，即可安全无缝地交易资产。在新加坡，金融和实体资产的代币化已经有了有趣的应用。大华银行（UOB Bank）已在Marketnode的服务平台上试点发行了6亿新元的数字债券，以促进无缝工作流程。华侨银行（OCBC Bank）与MetaVerse绿色交易所合作，使用代币化碳信用开发绿色金融产品，帮助企业抵消碳排放。金管局发起了一项名为“Project Guardian”的计划，以探索代币化实体经济和金融资产的潜力。由星展银行、摩根大通、SBI集团和Marketnode牵头的第一个行业试点将探索代币化债券和存款的机构交易，以提高融资批发市场的效率和流动性。实现数字货币链接。数字资产生态系统需要一种交换媒介来促进交易——三种流行的候选货币分别是加密货币、稳定币和中央银行数字货币（CBDC）。金管局如何看待每一个候选货币？金管局认为，加密货币不适合作为货币使用，对散户投资者来说具有很高的风险。加密货币不具备货币的三个基本特性：交换媒介、价值存储和记账单位。加密货币在区块链网络中发挥着积极作用——奖励帮助验证和维护分布式账本记录网络参与者的交易。但在区块链网络之外，加密货币除了作为投机工具之外，没有任何实际用处。2017年以来，金管局一直就投资加密货币的重大风险发出警告。金管局认为，稳定币有很好的前景，前提是它必须有高质量的储备并受到良好的监管以确保它们有安全保障。稳定币是其价值与另一种资产挂钩的代币，通常是美元等法定货币。稳定币将挂钩资产预期的稳定性与代币化的优势相结合，使其能够在分布式账本上作为支付工具使用。稳定币正在加密生态系统之外被接受。万事达卡等一些公司已将流行的稳定币融入其支付服务体系。如果稳定币可以使支付过程更便宜、更快捷、更安全，这是一个积极的发展方向。但要从稳定币中获取收益，监管机构必须保证它们确实稳定。金管局认为批发CBDC具有良好的潜力，尤其是在跨境支付和结算领域。CBDC是中央银行的直接负债及支付工具。这意味着，CBDC的持有人可直接要求发行CBDC的中央银行进行支付，类似于现在实物货币的运作方式。批发CBDC仅限于金融机构使用，类似于今天商业银行在中央银行的存款余额。分布式账本上的批发CBDC有可能实现原子结算，或实时交换两个关联资产。它们有可能从根本上改变目前速度缓慢、成本昂贵且操作不透明的跨境支付现状。零售CBDC向公众发行，它们就像我们随身携带的现金，但它是数字形式。鉴于良好的支付系统和广泛的金融包容性，零售CBDC在新加坡目前没有强烈的需求。零售电子支付系统快速、高效、零成本，而剩余现金仍在流通，不太可能消失。尽管如此，金管局还是在进行技术基础设施建设，以便在条件发生变化时发行零售CBDC。自2016年以来，金管局一直在积极尝试数字货币的互联互通。在国际上，金管局正在参与Dunbar项目，这是由国际清算银行创新中心的新加坡中心开展的项目。该项目意在探索一个通用的CBDC多边平台，以实现更便宜、更快捷和更安全的跨境支付。在新加坡国内，金管局正在与业界合作开发Orchid项目，发展必要的基础设施和技术能力，以便在未来有需要时发行数字新元。锚定具有强大价值主张和风险管理能力的参与者。金管局希望引入能夠为新加坡的数字资产生态系统增值并具有强大的风险管理能力的加密货币企业。一个充满活力的数字资产生态系统必须包含广泛的增值业务活动。举例表明，摩根大通通过其Onyx部门在新加坡建立其数字资产能力，该部门率先推出多个基于DLT的产品和计划。提供的服务包括24小时实时资金转账、结算时间更短，且无需中介机构参与。Contour是一个由银行、企业和贸易伙伴组成的全球贸易融资网络，已在新加坡建立了其未来金融实验室。Contour将通过研究，来开发新颖的、数字化的国内贸易融资解决方案。Nansen是一家总部位于新加坡的公司，分析全球1亿多个区块链钱包地址。它提供对区块链网络活动的深层解读和对交易方的深入了解，从而有助于提高全球数字资产生态系统的透明度。涉及支付服务的数字资产业务必须根据《支付服务法》获得牌照。我们认识到金管局的牌照申请程序会带来一些挫败感。某些业内人士将其描述为“缓慢而烦琐的考验”，还有一些人则称其为“快速发展领域的牵绊”。鉴于数字资产行业是一个崭新的行业，对于行业参与者和金管局而言，这都不是一件容易的事情。金管局会仔细审查牌照申请人的商业模式和技术细节，以便更好地了解可能出现的风险。就申请人而言，许多人并不了解怎样管理为非法融资提供便利的风险。金管局与申请人密切接触，评估他们对金管局规则的理解以及他们满足监管标准的能力。这需要相当长的时间，但这是必要的。金管局不能仅仅为了让数字资产参与者更容易获得牌照而减少我们尽职调查的流程。鉴于申请牌照的人数众多，金管局一直优先考虑那些具有强大风险管理能力，并能够为新加坡金融科技和数字资产生态系统的发展做出贡献的人。

多方并举管理数字资产风险

数字资产活动与所有创新一样既带来风险，也带来收益。当数字资产活动在五年前兴起时，包括金管局在内的世界各地的监管机构，将洗钱和恐怖主义融资风险定为重点关注领域。随着数字资产活动规模和复杂性的快速增长，其他风险也浮出水面。因此，全球监管机构正在加紧应对这些新风险。金管局重点监管数字资产的五个风险领域：打击洗钱和恐怖主义融资，监管技术及网络相关风险，防范散户投资者受到伤害，维护稳定币的稳定承诺，化解潜在的金融稳定风险。

打击洗钱和恐怖主义融资。金管局目前相关法律法规应对的主要风险是洗钱和恐怖主义融资。由于加密货币的用户通过钱包地址和匿名进行操作，使得通过加密货币进行非法交易变得更加方便。在线交易的特性增加了相关风险。2020年，金管局对数字资产服务提供商提出与其他金融机构相同的反洗钱要求。2022年早些时候，这些规则已扩展到在海外提供数字资产服务的新加坡注册实体。新加坡的要求符合国际标准，即金融行动特别工作组（FATF）的要求。监管技术及网络相关风险。金管局试图尽早解决的另一个风险是技术和网络相关风险。金管局是最早对数字资产参与者实施与其他金融机构相同的网络安全基础准则和技术风险管理原则的监管机构之一。但技术和网络风险在不断演变，例如智能合约中的编码漏洞以及数字代币钱包或其加密密钥的泄露。金管局正在审查管理上述风险及其他技术和网络相关风险的措施，如在保护客户数字资产和提高系统可用性等方面的监管要求。这些步骤与其他司法管辖区（欧盟和日本）正在考虑采取的措施一致。防范散户投资者受到伤害。自2017年以来，金管局一直不断重申加密货币交易的风险。加密货币价格剧烈波动，主要由投机驱动而非任何潜在的经济基本面驱动。公众将资金投入此类加密货币是非常危险的。因为当投资者情绪转变时，这些加密货币的估值可能会迅速暴跌。我们已经看到这种情况多次发生。金管局多次发出通知，警告投资者可能会失去所有投入加密货币的资金。以露娜币（Luna）为例，它是所谓稳定币TerraUSD的姊妹代币。一枚露娜币一度身价超过100美元，但现已暴跌至零。金管局早已采取果断措施，减轻加密货币对投资者的伤害。自2022年1月以来，金管局限制数字资产参与者在公共场所推广加密货币服务。在新加坡，比特币自动取款机已被拆除，地铁站相关广告也被移除。尽管发出了警告并采取相应措施，但调查显示投资者越来越多地参与加密货币的交易。这似乎是一种全球现象，不仅仅是在新加坡。许多投资者仍然被加密货币价格大幅上涨的前景所吸引。他们似乎对加密货币交易蕴含的风险置之不理。与投资者相关的风险已引起世界各地监管机构的重视。因此，金管局正在考虑采取进一步措施，减少加密货币交易对投资者的伤害。我们正在考虑提高增加个人投资者参与加密货币交易的障碍，可能包括客户适用性测试和限制在加密货币交易中使用杠杆和信贷工具。但禁止个人投资者访问加密货币网站不太可能奏效。加密货币的世界是无边界的。只需一部手机，新加坡人就可以访问世界上任意数量的加密货币交易所，并可以买卖任意数量的加密货币。加密货币市场也充满了市场操纵的风险。这些风险包括垄断和清洗交易——在价格或交易量方面误导和欺骗市场参与者的行为。它们加剧了加密货币固有的波动性和投机性，并可能会严重伤害投资者利益。目前全球监管机构有更大的动力来加强对这一领域的监管，金管局也是如此。保护投资者免受伤害需要多管齐下，而不仅仅是金管局的监管。第一，全球合作对于最大限度地减少监管套利至关重要。加密货币交易可以在世界任何地方进行。金管局积极参与国际监管审查，加强数字资产领域市场诚信和消费者保护。第二，加密货币行业在共同制定合理措施保护投资者利益方面发挥着重要作用。金管局一直在向业界表示对加密货币风险的担忧，并就采取什么措施以尽可能减少加密货币对投资者的伤害征求意见。金管局于2022年10月前就这些建议进行公开咨询。第三，投资者必须承担责任，并做出谨慎判断。如果消费者持有的加密货币贬值，再多的金管局监管、全球合作或行业保障措施也无法保护消费者免受损失。维护稳定币的稳定承诺。稳定币只有在市场对其保持稳定价值的能力有信心的情况下，才能发挥其潜力。许多稳定币缺乏维护其价值稳定承诺的能力。支持这些稳定币的一些资产（如商业票据）面临信贷、市场和流动性风险，目前没有关于维持稳定币稳定价值的储备资产质量的国际标准。在全球范围内，监管机构正在寻求实施强制性要求，比如安全的储备资产和及时按面值赎回。金管局在2022年10月前就稳定币监管方法向市场征询意见。化解潜在的金融稳定风险。有关数字资产活动产生的金融稳定风险问题目前较低，但需要进行密切监测。随着数字资产生态系统的发展，传统银行系统与数字资产之间的关联将自然增长。金融机构可能会将数字资产的相关风险传递给金融市场。金管局正与其他监管机构密切合作，为银行的数字资产风险敞口设计一套审慎框架。该框架将使银行明确如何衡量其数字资产风险敞口，并保持足夠的资本来应对这些风险。这将降低溢出到传统银行系统的风险。

创新与监管齐头并进

新加坡希望成为创新且负责任的数字资产活动中心，提高金融交易效率并创造经济价值。数字资产的发展战略、监管方法与实现这一目标密切相关。创新和监管并非不能共存，我们不会通过降低监管的严格程度或减少创新的数量来各让一步。金管局的发展战略使新加坡成为有助于有数字资产发展的司法管辖区之一。与此同时，金管局不断发展的监管方法使新加坡成为管理数字资产风险最全面的国家之一，在阻止加密货币的散户投资等领域也是最严格的国家之一。金管局对数字资产活动的促进态度和对加密货币投机的限制立场并不矛盾。事实上，这是将新加坡发展成为一个创新且负责任的全球数字资产中心的协同和整体方法。

（孟文能为新加坡金融管理局行长。本文根据作者于2022年8月在新加坡绿芽研讨会上开幕致辞的演讲内容整理而成。本文编译/王茅）