从投资钟摆看红利指数的投资机会

石运金

霍华德马克斯在《周期》这本书中用“钟摆”来比喻投资人的心理和情绪变化。证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。证券市场的投资人情绪跟钟摆十分类似，从贪婪到恐惧，從乐观到悲观，从风险忍受到风险规避，从急于购买到恐慌卖出。当然对理性的投资人而言，这种投资的钟摆却提供的极佳的投资机会。

从各类指数PB估值的百分位排行来看，各类红利指数已经到了钟摆的极端，PB基本都在0.65倍以下，PE则在6倍以下，而分红的股息率普遍在5.5%以上，这些指数对应的ROE普遍超过11%，如果以0.6倍的PB买入，那对应的ROE则是超过18%，这意味着如果估值不变，长期的复合回报率将会超过15%，这是一个能够打赢市场中95%以上基金经理的投资机会。笔者认为这些红利指数在2023年大概率会有超额收益。红利指数已经摆到了一个极度低估的极端，而这种极端为钟摆转向估值回归提供了能量。

表：指数估值百分位排行

红利指数行业主要分布在金融、能源、房地产等领域，成分股基本以行业龙头为主，分红稳定，这些企业几乎是A股市场中破产概率最小的公司。2023年笔者预测会是红利指数的估值拐点之年。除了估值钟摆走向极端积蓄的估值回归力量外，政策面也提供了正面的刺激因素，在去年的金融街论坛上，证监会主席易会满表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，今年证监会系统工作会议上，他再次表示，要提升估值定价科学性有效性；逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。毫无疑问，红利指数就是最受益于中国特色估值体系的板块。

当资产的市场价格相对内在价值打了很大折扣的时候，成熟、理性客观、不受情绪左右的优秀投资人会选择买入，因为这提供了足够的安全边际，只要买的够安全，就可以慢慢等待钟摆的反向摆动。