基金投顾策略现状研究

曹宏博 李栋

摘 要：文章通过概述海外基金投顾业务的情况，立足本土基金投顾业务的发展，结合市场及实践，对第一批上线基金投顾产品策略的内容场景、风险等级、截面收益表现、产品费用等方面进行分析。不同机构的基金投顾策略数量内容不同，其中权益与债券的仓位占比对策略及应用场景的划分有决定性影响；5类不同风险等级产品中最高，R3中风险等级的产品占比超50%，数量最多，且平均收益率在统计区间最高；基金投顾策略的费率随着产品风险等级的上升而逐渐增加。建议投资者根据自身情况，选择适合自己的基金投顾策略。

关键词：基金投顾;基金投顾策略;收益表现

中图分类号：F832.51   文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）10-0052-06

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.052

1 国际基金投顾业务及策略概况

国际投顾业务起源于20世纪30年代，截至目前业务发展成熟。基金投顾业务是投资顾问业务的一部分，在国际分类中并没有单独提出。根据ICI 2019年发布的《美国投资公司发展报告》，在通过雇主发起的退休计划之外［1］渠道投资基金的家庭中，有49%的家庭通过投资顾问购买基金；与之相对的，有32%的家庭通过直销渠道购买基金。由此可见，投顾业务在海外市场影响力大，也是投资者购买基金的主要渠道。

根据《基金投顾业务平台化发展研究报告（2021）》，目前国际基金投顾平台主要包含四种模式：以ToC为主的零售投顾模式，以ToB为主的机构投顾模式，以ToB+ToC结合的平衡模式和覆盖个人、机构、投资顾问等多类参与主体的综合基金投顾模式。从业务模式看，国际基金投顾以财务规划目标管理型投顾模式为主，为客户提供六类投资目标，包含安全保障、退休计划、普通投资、购买大件、教育和其他。策略上主要围绕这六类目标，不同公司结合自身投资理念、投资模型，建立广泛多元的投资组合，构建不同的投资方案。

策略是每家机构核心投资能力的体现，公开信息往往提供经营模式、业务模式、收费模式及优缺点的分析，而投资策略在框架上及具体模型上都鲜少涉及。国际中基金投顾策略均以实现客户目标为主，围绕客户风险承受能力和投资目标，通过对不同类资产（股票、债券等）进行组合，做好配置和风险管理。

总的来看，国际基金投顾业务起步早，策略体系成熟。

2 国内基金投顾政策回顾

我国基金投顾业务自2019年10月24日证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投顾业务试点工作的通知》（以下简称“《通知》”）正式开启。《通知》明确了符合中国证监会规定条件的从事基金投顾业务的机构，可以向客户提供管理型投顾服务，在客户授权范围内代理客户办理交易申请等事项。

2021年8月31日，基金业协会下发了《公开募集证券投资基金投资顾问业务数据交换技术接口规范（试行）》，统一规范了基金投顾业务的系统框架、交易模式等方面，为降低后续投顾机构参与门槛和推动投顾业务向前发展奠定了基础。

2021年11月4日，京沪粤三地证监局下发《关于规范基金投资建议活动的通知》，明确了管理型基金投顾业务与非管理型基金投顾业务是基金投顾业务的两种形态，均应遵守《通知》。11月5日，中基协发布了《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引（征求意见稿）》和《公开募集证券投资基金投资顾问服务风险揭示书内容与格式指引（征求意見稿）》，就投顾协议、风险揭示书的内容与格式征求意见。11月18日，监管层向多家基金投顾机构下发《公开募集证券基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引（征求意见稿）》，就基金投顾服务业绩及客户资产展示标准征求意见。

从2019年10月推出基金投顾试点到现在，各家试点机构业务蓬勃发展，基金投顾业务在财富管理中的重要性日益凸显。监管机构发布了多项制度，为基金投顾业务发展创造良好的环境，确保基金投顾业务稳定、高质量的发展。

3 试点机构简要梳理

截至2021年11月末，共有60家机构获得试点资格，其中包括30家券商、24家基金公司、3家银行以及3家三方销售（详见表1）。2021年7月16日，证监会新闻发言人高莉首度披露了基金投顾业务目前合计服务资产已逾500亿元，服务投资者超250万户，试点效果初步显现。

获得基金投顾业务资格机构以证监会管辖的券商和基金公司为主，既包含头部券商与基金公司，又包含中小券商及基金公司，各家背景和风格不同的机构，均积极响应监管要求，主动拥抱行业风口，实现财富管理业务的发展转型。从券商获得资格到展业，平均需要4～6个月的时间，第二批获得牌照的机构中，至2021年11月末仅4家机构正式展业。

4 策略评价体系分析

文章使用截至2021年11月29日，在天天基金渠道上线的首批“5家基金公司+2家券商”的63个基金投顾策略进行分析，对应的管理人为：易方达基金管理有限公司（以下简称“易方达基金”或“易方达”）、南方基金管理有限公司（以下简称“南方基金”或“南方”）、上海中欧财富基金销售有限公司（以下简称“中欧基金”或“中欧”）、上海华夏财富投资管理有限公司（以下简称“华夏基金”或“华夏”）、嘉实财富管理有限公司（以下简称“嘉实基金”或“嘉实”）、中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”或“银河”）、国联证券股份有限公司（以下简称“国联证券”或“国联”）。文章将从策略数量及内容、策略应用场景、策略风险等级情况、收益、费率等方面展开研究。

4.1 策略数量及内容

在天天基金渠道上，7家机构中有3家具有IP，分别为华夏查理智投、中欧水滴投顾、南方司南投顾。

从策略数量来看，南方基金共有基金投顾组合18个，数量最多，占比30%；华夏基金、中欧基金各有基金投顾组合11个，位居第二，各占比17%；两家券商的基金投顾策略与基金公司相比较少，其中国联证券有5个基金投顾组合，银河证券有4个。

从策略设置来看，主要以大的投资目标为基础，结合场景，设置不同阶段的小目标或特殊目标，最终实现适合投资者的组合。

从策略覆盖的内容来看，各家机构在大的分类上有相似处，以稳健、平衡为主。机构间策略均强调了大类资产配置的比例、预期达到的收益及波动控制的情况。

图1 基金投顾策略数量

大类资产配置比例是各家机构的策略分类的主要标准，其中权益基金占比决定了策略的主要风格。一般权益基金占比≤50%，为稳健型或均衡型策略，权益型基金占比大于50%的策略，为积极型或进取型策略。7家机构中，南方基金对其权益仓位的划分最为细致，每15%～20%仓位的增长划分一个档次，每个比例的组合中，还进一步划分为蓝筹风格、成长风格。对于不强调大类资产比例的基金投顾策略，策略中也会明确表达大类资产配置权重遵循战术资产配置，利用模型等对资产比例进行配置。

预期达到的收益是基金投顾策略中较为吸引人眼球的字眼，目前主要是目标止盈策略，策略明确表达达到目标收益就止盈，一开始仅南方、中欧等少数几个机构有，很快各机构均上线类似产品。该类策略高于银行理财产品的年化收益率对固定收益类投资者有着较为明确的吸引力。

波动控制不同机构不同策略之间的表述有所不同，有的策略明确表达了控制回撤，有的策略波动较小，会增加“适当的弹性”等表达，有的策略波动可能较大，会使用“动态管理”的描述。

此外，中欧基金有针对指数及指数增强的策略组合，该类策略对获取长期收益、获得超过指数收益的客户具有吸引力。

从策略文字描述的内容看，目前机构间基金投顾策略的相似度较高，投资者可以从不同的策略表达中选择适合自己风格的产品。

4.2 策略场景应用

当前策略场景主要为养老、教育、现金管理。

养老场景中，华夏、中欧根据生命周期，以不同年代出生人进行划分，中欧从65后开始，每5年一个档位划分到90后养老；南方对养老设置为目标年限的方式，选择目标日期投资策略，根据目标退休时间制定策略。

教育场景中，仅华夏基金进行了策略组合，分为国内及国外教育，从对标基准来看，国外教育对标更多是中证全指，可能配置了更多的中小盘基金。

现金管理场景中，几乎每家持牌机构都有，但与货币基金相比，配置了部分短债，对收益有一定的提高。

从场景的角度看，華夏的场景设置更容易被普通投资者对应和发现。

4.3 策略风险等级情况

7家机构的基金投顾策略，从风险等级来看，分为R1低风险、R2中低风险、R3中风险、R4中高风险、R5高风险。R1低风险对应现金管理类，R2中低风险对应债券类策略，R3中风险及以上对应股票及股债类投资方向。其中，R1低风险的产品仅1个，占比2%；R2中低风险的产品18个，占比29%；R3中风险产品数量最多，共计39个，占比63%；R4中高风险产品4个，占比6%；R5高风险等级的产品数量为0。

分机构来看，R1低风险等级的产品仅易方达基金含有，主要是货币产品，适合保守理财客户。R2中低风险等级的产品，南方基金的产品数量最多，共6款；嘉实基金次之，共4款；易方达基金及华夏基金的产品数量最少，各1款。R3中风险等级的产品，南方基金最多，共13款；华夏基金、中欧基金的排名其次，分别为10款和9款；国联证券的最少，为0。R4中高风险等级中，国联证券的最多，为3款。一般来看，包含港股的基金投顾组合，评级多为R4中高风险，推测国联证券的基金投顾策略中可能包含港股投资基金。

4.4 当前我国基金投顾策略的业绩评价

为了更清晰地比较业绩，对相同风险等级的产品进行横向业绩比较。文章所有业绩横截面为2021年11月29日。

4.4.1 风险等级R1

7家机构中，仅易方达基金一家将自身货币增强型基金投顾策略定为低风险等级产品，近一年收益率2.69%。产品配有48.08%的债券。

4.4.2 风险等级R2

5家基金公司风险等级为R2的产品共有14款，2家券商风险等级为R2的产品共有4款，近一年平均收益率4.94%。

风险等级为R2的产品主要为货币+债组合类产品及债券+权益组合类两类，其中权益类仓位最大不超过30%。

18款产品中，收益率表现最好的是南方司南安鑫一号和司南绝对收益稳健组合，近一年收益率超7%，中欧现金增强及华夏货币组合的收益率最低，近一年收益率不到2%。

4.4.3 风险等级R3

R3中风险等级的产品里，差异表现较大，其中中欧超级股票全明星近一年业绩表现最好，收益率为19.14%，银河证券的香港股票方向基金精选策略近一年业绩表现最差，为-9.36%。

从各家机构的R3风险等级产品的近一年平均收益率来看，5家基金公司的平均值均在11%以上，最高中欧基金，为11.59%，最低易方达基金，为11.12%。

其中，中欧全明星系列4只产品的平均收益率15.75%；嘉实基金除去目标盈产品后，2只基金投顾产品的平均收益率13.67%；华夏基金养老场景的4只产品平均收益率13.30%，资产增值场景的2只产品平均收益率12.07%。普通投资者在上述4个系列中选择产品，更容易获得较高的收益率。

4.4.4 风险等级R4

R4风险等级的产品平均收益8.03%，其中收益性最好的是嘉实全明星精选组合，收益率14.08%，收益性最差的是易方达基金投资策略，收益率2.00%。产品因为风险偏好增加收益的波动性显著加强。在选择中高风险产品时，虽然可选范围变小，但获得更稳健收益产品的选择难度增大。

4.5 产品费率情况

从可统计的数据来看，截至2022年11月末，不同机构基金投顾产品的费率有一定的差异性，文章所述7家机构的产品平均管理费为0.51%/年，其中券商平均管理费0.68%/年，高于基金公司平均管理费0.44%/年。证券公司产品的平均费率高于基金公司产品的平均费率。究其根本，主要有二，一是证券公司在基金组合中配置的混合型及股票型基金的比例高于基金公司；二是证券公司进行全市场选基金，但基金公司同类型产品更偏向于自身公司，可能的费率也较低。

从产品风险等级来看，R1低风险等级的平均管理费为0.2%/年，R2中低风险等级的平均管理费为0.32%/年，R3中风险等级的平均管理费为0.54%/年，R4中高风险等级的平均管理费为0.7%/年，随着风险等级的上升，平均管理费率也逐渐增加。

5 总结和建议

文章对天天基金平台上线的首批7家基金投顾机构的63个投资策略进行了内容场景、风险等级、截面收益、产品费用等方面的比较。

从内容来看，大类资产配置中权益和债券的占比，决定了投资策略的基本属性和适用场景及人群。

从产品风险等级和截面收益来看，R2中低风险和R3中风险的产品较多，风险等级越高，产品收益的波动性就越大；R3中风险的产品平均收益高于R2，但并不是绝对的风险等级越高收益越高；R4中高风险等级的产品平均收益小于R3中风险等级的产品。

从产品费率来看，各家机构平均费率0.51%，基金公司的產品费率相对低于证券公司，在组合费率中具有一定的优势，但证券公司可更加公正地进行全市场选基金，不存在底层基金选择的限制。

普通投资者在众多基金投顾产品中无法选择时，不仅应当考虑“投”，还应当考虑机构提供的“顾”的服务和能力，选择适合自己的基金投顾策略。

注：文章提及的具体基金投顾策略，仅做分析之用，不代表推荐等投资建议。

参考文献：

［1］中国证券投资基金业协会，美国投资公司协会.美国投资公司发展报告2019［R］.北京：中国证券投资基金业协会，纽约：美国投资公司协会，2020.

［2］腾讯金融研究院，华锐金融科技研究所，中欧财富.基金投顾业务平台化发展研究报告［2021］［Z］.2021.

［作者简介］曹宏博，女，宁夏人，硕士研究生，ACCA、国家理财规划师、中级经济师；李栋，男，河北人，硕士研究生，CPA、FRM、中级经济师。