加快构建中国特色估值体系

□ 《民生周刊》记者 郑智维

完善上市公司价值信息披露体系，推动建立上市公司全生命周期价值培育体系，推动国有控股上市公司估值回归。

伴随A股全面注册制改革启动，政策红利持续释放。

建设新时代资本市场，亟须构建中国特色估值体系，从而推动提升估值定价科学性和有效性。

形成具有中国特色的估值体系，需要加强估值体系研究，深刻把握我国产业发展、体制机制、上市公司可持续发展等要素，逐步完善适应不同类型、不同阶段企业价值评估逻辑。

“完善上市公司价值信息披露体系，推动建立上市公司全生命周期价值培育体系，丰富资本市场估值工具箱，倡导推动投资价值，推动国有控股上市公司估值回归，抑制市场虚高风险。”谈及构建中国特色估值体系需要关注的方面，全国政协委员、中联资产评估集团有限公司董事长范树奎说。

提升信息披露质量

全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重，是“十四五”规划提及的新时期实现资本市场高质量发展的重点任务。

“通过市场化发行定价和淘汰制度，可充分发挥股票市场的资源有效配置，增强中小企业融资能力，从而激发企业经营活力，促进优胜劣汰，并可以在很大程度上改善公司治理。”范树奎说。

除了能直接体现市场对上市公司的认可程度外，估值高低还能够反映上市公司专业化战略整合能力、核心竞争力以及资本市场运作能力。

实行注册制并不意味着放松信息披露质量要求，审核把关反而会更加严格。在提升价值信息披露质量方面，范树奎认为，应着力于构建市场认同的上市公司价值信息披露体系，完善上市公司价值信息披露机制。

在全面注册制信息披露要求下，需要增强市场认同的上市公司价值信息披露预期。

在推动上市公司价值信息披露方面，范树奎建议，修订完善《上市公司信息披露管理办法》等法律法规，构建具有中国特色的现代上市公司价值信息披露要求。

对于上市公司核心资产价值出现重大变动、产业周期价值出现严重背离、存在重大增减值等情况，需按照时点与持续价值信息完成披露要求。

“利用资产评估价值发现功能，结合中国特色估值体系要素，做好企业价值评估，持续披露上市公司价值变动信息，畅通投资者对上市公司价值信息沟通途径，从而增进投资者对上市公司的价值认同。”范树奎说。

“全面注册制改革及其实施，将选择权交给市场，有利于发挥资本市场发现价值和资源配置功能，推动优化上市进程，服务企业直接融资。”

将选择权交给市场

“全面注册制改革及其实施，将选择权交给市场，有利于发挥资本市场发现价值和资源配置功能，推动优化上市进程，服务企业直接融资。”范树奎说。

长期以来，直接融资是我国金融体系的短板，难以满足实体经济特别是科技创新企业的融资需求。

当前，我国经济朝着新动能、新产业、新消费方向加速转型升级，更需要以资本市场为载体的直接融资体系的推动和引导。注册制的全面推行将会对我国资本市场产生重要的积极影响，成为资本市场发展的新起点。

全面注册制下，上市退市制度将“双向畅通”。在此背景下，范树奎建议，应完善上市公司首次公开发行估值体系，支持资产评估机构在上市公司首次公开发行中发挥价值发现功能，从而为交易定价提供参考。

构建上市公司首次公开发行估值体系，无疑可释放资产评估在企业估值方面的专业性、创造性、引领性等天然优势。

“通过精准把握企业产业特征、核心竞争力与市场定位功能，为首次公开发行定价提供价值依据，从而引导资源向高质量、高增长的企业配置。”范树奎说。

在他看来，在市场化定价过程中，可发挥资产评估价值判断专业作用，匹配不同类型企业的估值逻辑模型，从而寻找企业价值中枢、夯实价值信息基础。

中国特色

上市公司并购重组是市场优化资源配置的重要内容，是资本服务实体经济高质量发展的重要方式和手段。

在并购重组过程中，被并购企业估值与定价的合理性一直是市场及监管关注的核心。特别是对于“专、精、特、新”的科创类企业而言，其价值在传统估值体系下难以真正体现。

针对这种情况，范树奎认为，应鼓励加强中国特色估值体系的运用，发挥资产评估价值尺度功能，将上市公司业绩增长、收益提升与社会贡献等产业特色和资本市场价值发现规律有机融合，充分理解不同类型公司产业特性、收益规律，客观揭示企业价值，激发并购重组活力。

当前，国有控股上市公司PE、PB水平普遍较低，市净率低于1的有251家，占国有控股上市公司20%，主要集中在银行、公共事业、基础设施行业。

随着改革开放不断深入，我国经济持续稳定增长并长期贡献世界经济，中国企业持续创新与增长收益能力不断提升。

提升投资价值、防范波动风险方面，范树奎认为，要着力打造以企业价值为核心的上市公司价值信息披露体系，推动上市公司更好彰显价值。

“特别是推动国有控股上市公司的价值回归，引导投资者以上市公司内在价值为决策基准，侧重企业未来价值成长预期，倡导投资业绩化，实现企业价值与市场股价表现有机匹配。”他说。