微软收购动视暴雪案例分析

陈冠宇

（江苏海洋大学,江苏 连云港222005）

2022 年1 月18 日， 美国微软公司正式宣布以每股95 美元， 总价约687 亿美元全现金交易收购美国动视暴雪游戏公司。 该笔收购创下了科技行业史上金额最高的纪录，同时也是娱乐产业金额排名第三的收购交易（前两名分别是美国AT&T 通信公司在2018 年以854 亿美元收购时代华纳、 迪士尼在2019 年以713 亿美元收购21 世纪福克斯）。 此次收购之后微软成为继腾讯、索尼之后世界第三大游戏公司，在收纳海量优质知识产权的同时新增上亿月活跃用户。 微软的头号竞争对手索尼在次日股价暴跌13%，可以说是引起了一场“行业地震”。 此次微软天价收购意欲何为？ 又将给微软带来怎样的影响？ 本文将对这些问题进行探讨和研究。

一、收购双方背景简介

（一）微软

微软因在1985 年开发图形界面操作系统windows 而家喻户晓，经过多年的发展，2021 年微软在Q3 季度财报显示windows 月活跃用户已经超过13亿人，同时微软市值超过两万亿美元，成为世界上市值最高的公司之一。2021 财年微软的全年营收为1680.88 亿美元，净利润为612.71 亿美元。作为微软的核心部门之一，xbox 游戏部门收入为162.8 亿美元，同比增长8.8%，增长的主要原因是微软通过包括黑曜石工作室、贝塞斯达工作室等多项收购丰富了自己的无形资产， 提供了更多的优质服务内容，增加了用户黏度以及活跃用户数量。 同时因为新冠疫情各个国家所采取的隔离措施使得大量居民无法进行户外娱乐活动， 从而将目光投向了家庭娱乐。 这使得家庭娱乐最主要方式之一的电子游戏在过去的一年市场份额得到了充分增长。

（二）动视暴雪

动视暴雪是世界上最大的游戏开发商以及发行商，在2008 年由美国电子游戏开发商、发行商动视合并维旺迪游戏而来，拥有包括《使命召唤》《吉他英雄》等在内的众多知名IP。 其中《使命召唤》系列自2003 年问世以来累计销售超过4 亿份， 年均销售超过2200 万份，是世界上最为畅销的游戏。 此外， 动视暴雪旗下的移动端产品 《糖果粉碎传奇》2021 年收入超过12 亿美元， 日活跃用户最高达9300 万人。 在微软正式宣布收购动视暴雪之后，后者股价大涨24%。

二、收购动机及风险

（一）收购动机

1.获取协同效应。 协同效应指的是并购后企业做到资源互补、价值增值、竞争力增强，产生1+1＞2的效应①。 微软收购动视暴雪的协同效应可以体现在横向和纵向两个方面。

从纵向方面来看，协同效应包括产业链中处于上下游关系的两家企业合并后所产生的协同效应，包括减少产品中间环节， 交易成本和营销费用下降，提高研发能力等方面②。 在本案例中，纵向协同效应主要体现在以下几个方面：一是产品研发的互补优势。 微软在语音、人工智能、云端等技术方面在全球具有领先地位，而动视暴雪的优秀游戏内容一贯得到全球玩家的广泛认可。 微软行业龙头的技术力结合动视暴雪经营多年的内容和社区生态，有望开发出具有全球竞争力的新型游戏产品。 二是减少发行成本。 在游戏行业中，游戏发行商的抽成占游戏售价的40—60%，同时发行商的推广能力与游戏销量之间存在正相关关系。 动视暴雪作为全世界最大的游戏发行商，拥有成熟的发行渠道以及推广团队。 微软在收购之后可将自家工作室研发的游戏交予发行，达到更优的发行效果和更低的发行成本。

从横向方面来看，协同效应体现在两家经营业务相似的企业通过合并达到规模效应，减少重叠的管理、研发费用，以达到在提高资源利用效率的同时带动经营效率的目的③。 在知识产权方面，暴雪及其关联公司在全球126 个国家中， 共有超过1100件专利申请。 其中，发明专利占比近90%，有720 余件发明专利已获得授权，专利布局主要专注于视频游戏、虚拟世界、交互式、虚拟现实等相关的技术领域。 这些专利与微软近年来的业务布局契合程度极高，若能将动视暴雪在游戏开发方面积累的多年经验和专利纳为己用， 将大大缩减研发时间以及费用。 除此之外，合并之后两家公司业务重叠部分可以进行人员精简，将精简人员成立新部门，做到开源节流。

2.扩张市场份额。 家用电子游戏机硬件行业对资金、技术要求极高，这形成了苛刻的行业门槛。 微软、索尼以及任天堂占据了全球90%以上的市场份额，被消费者们称为“御三家”。 可以说，家用游戏机行业的竞争主要围绕着这三家公司展开。 然而，微软的游戏部门近年来面临着市场份额缩减的严峻考验， 销量由第二代产品的8440 万台锐减至第四代产品的4834 万台，在“御三家”中的销售份额也由49.7%下降至21.2%。 如果市场份额继续下降，在高额的成本下，微软的游戏部门将面临退出市场的风险。 此次收购对象动视暴雪可以以其极具价值的游戏ip 和大量的专利提升微软用户的游戏体验，增强微软的市场竞争力。 同时，自带上亿的日活跃用户在接入微软生态之后也将成为微软游戏机的潜在客户，起到以软件带动硬件、以虚拟带动现实、以数字经济带动实体经济的作用。

3.优化资本结构。到2022 年美国新冠肺炎确诊人数为1 亿多人， 约占美国人口总数的三分之一。大面积的感染导致了企业员工短缺，消费和投资减少，对美国经济造成了负面影响。 为应对此情况，美国政府选择了包括美联储降息等手段在内的高度宽松货币政策对经济进行刺激。 但是，通货膨胀的问题随之而来。 2021 年12 月美国消费者价格指数（cpi）上涨7%，意味着美国通货膨胀率达到了自1982年以来的最高水平。 在此背景之下，美元预期将面临较大的贬值风险。 微软2021 财年财报显示其拥有总额高达1300 亿美金的现金、 现金等价物以及短期投资。 同时在微软各项经营指标都十分优秀的情况下，手持巨额现金显然没有实现资产利益最大化。 事实上微软也意识到了这一点，收购动视暴雪这一优质资产可以在优化微软资本结构的同时对抗美元贬值带来的资本损失。

（二）收购风险

1.经营管理风险。 并购的经营管理风险是导致并购后企业无法达成原定战略目标，甚至最终产生副作用的主要原因之一④。 考虑到动视暴雪的管理状况，该风险在此次并购中尤其突出。 动视暴雪自2019 年至今先后被爆出前CEO 鲍比科蒂克性骚扰女员工、薪酬歧视、存在职场男性特权等丑闻。 公司因上述行为在2021 年7 月遭到了加州相关部门的公诉，导致股价下跌7%。 同年，有游戏界奥斯卡之称的The Game Awards 颁奖典礼拒绝动视暴雪参加。 以上事件损害了品牌形象，从职场作风问题演化为公司法律、经济问题，反映了动视暴雪的管理制度的不完善，这可能导致并购之后整体无法发挥预期协调效应、难以发挥规模经济优势和资源优化受阻。

2.反垄断审查风险。 微软与动视暴雪的关系并不是价值链中完全纵向意义上的上下游关系，而是在纵向和横向业务均有涉及和交叉。 企业的横向并购在美国向来都是反垄断审查的重点对象⑤。 微软和动视暴雪都是行业中的领头企业，该项并购必然将受到美国联邦贸易委员会的反垄断审查。 该项审查无法通过的风险首先来源于对市场公平竞争的影响，并购之后庞大的企业规模将带来巨大的规模经济优势， 微软的市场地位将达到前所未有的高度， 这很有可能挤占其他竞争对手的生存空间，妨害公平竞争以及损害市场活力。 同时，并购有可能导致动视暴雪上亿月活跃用户的隐私数据安全受到威胁。 因此，出于保护消费者的目的，该项收购的反垄断审查将会是严格而漫长的。 微软与动视暴雪收购条款中的终止条款表明，若微软因为反垄断审查失败而无法完成对动视暴雪的收购，将支付动视暴雪20 至30 亿美金补偿款，视中止收购的时间而定。 反垄断审查无法通过不仅仅意味着微软市场战略布局受阻，也会带来巨大的经济损失。

3.财务风险。 微软斥资687 亿美元收购动视暴雪，这个数字意味着两点较突出的财务风险。 第一点是估值风险。 动视暴雪作为一家游戏开发兼发行公司，价值更多在于无形资产。 价值相比有形资产更难界定，尤其是动视暴雪的无形资产大多集中于知识产权以及商标这种收益能力具有较大的不确定性的专利资产方面。 第二点风险在于现金收购所带来的风险。 虽然微软上年度财报中披露拥有高达1300 亿美元的短期资产，但是运营成本在过去的几年也接近年均500 亿美元，采用现金收购的方式将会限制微软的流动性以及应对市场变化的能力。

三、战略意图分析

（一）布局元宇宙

元宇宙要求通过VR、AR 等现实增强技术给用户带来沉浸式体验，这是元宇宙区别于普通虚拟空间的最显著特征⑥。 目前来看，元宇宙所需的交互技术、图像技术与游戏行业十分贴合，可以实现技术平滑过渡。 一旦实现，远程办公与传统办公的区别将无限缩小。 虽然2021 年自提出以来元宇宙行业已经成为热门话题，但是发展仍处于初级阶段。 包括底层技术以及应用场景，都与设想的元宇宙最终形态有很大差距。 换一个角度来看，这表示元宇宙相关产业有着巨大的可扩展空间。 社交软件巨头facebook 公司在2021 年直接改名为meta，即元宇宙metaverse 的缩写，显示对元宇宙的坚决态度。 同时苹果、谷歌等科技巨头企业也在推进元宇宙相关项目。 因此，像微软这样的守擂者想要守住市场，就必须提前布局元宇宙赛道。 据统计，动视暴雪所拥有的各项专利储备中共有560 余件专利可适用于相关元宇宙技术领域。 同时，收购动视暴雪也可以拓展微软未来元宇宙的用户基础。 除动视暴雪之外，微软近年来开展的几项收购也都揭示微软加码元宇宙的战略意图。2021 年微软先后以197 亿美元和5 亿美元收购Nuance Communications 和RiskIQ。这两家公司所掌握的人工智能技术以及网络安全技术也是元宇宙所需要的底层技术。 由此可见，微软一掷千金并不单单是为了游戏业务，更是着眼于未来可能改变人类生活方式，以游戏业务为基础的元宇宙市场。

（二）重新取得市场领导者地位

游戏市场C 端主要是游戏机硬件以及游戏软件的销售，消费者为了软件服务而购买不同平台的硬件，可以说硬件的销售情况取决于软件的内容与质量。 竞争对手索尼以及任天堂采取的软件独占策略在近几年取得了巨大成功，导致微软的xbox 游戏部门的硬件销售市场份额下跌近25%，从第一变为第三。 为了扭转该局面，微软必须提高自己的游戏开发能力， 推出能与竞争对手抗衡的游戏作品，重新获得消费者的青睐。 然而，高品质游戏的开发具有投资大、开发周期长的特点，同时未经市场验证的新ip 也有不被接受的可能。 所以，成立新工作室的风险是极高的。 在此背景之下，直接收购动视暴雪可以有效充实微软的知识产权库以及独占内容，夺回市场份额。 从数据来看，动视暴雪拥有高达上亿的月活跃用户， 主要分布于索尼的playstaion 游戏机、微软的xbox 游戏机以及个人计算机平台。 值得一提的是，目前大多数个人计算机所采用的windows 操作系统也归属于微软旗下。 若收购顺利完成， 微软限制动视暴雪的产品登录索尼游戏平台，玩家将不得不转而使用微软平台。 在市场层面，这意味着索尼游戏机销量将受到沉重打击，微软有望重新取得市场领导者地位。

在科技日新月异、 市场瞬息万变的二十一世纪，昔日的市场领导者也可能变为今日的市场挑战者，甚至无法存续，最终退出市场。 企业在面临红海市场份额下降，蓝海市场挑战者凸显的双重压力之下，收购其他企业在横向上可以扩大企业规模带来规模效应；纵向上可以增强企业在价值链中的研发能力以及市场开拓能力。 由此来看，选择收购的方式来增强自身竞争力不失为明智之举。 然而收购也常伴随着经营管理风险和财务风险在内的诸多风险，盲目收购导致双方受损，企业资源浪费的案例也屡见不鲜。 因此，企业应当审慎分析自身的长短板，对收购方做到准确评估，以确保收购能切实带来协同效应，做到在取长补短的同时促使收购行为顺利达成。

注释：

①李亚辉.格兰仕收购惠而浦(中国)案例分析[J].上海商业,2021(10):22-23.

②毛文娟,张丽贤.行业竞争环境、资产专用性与纵向并购协同效应——基于蒙牛并购现代牧业的事件分析[J].财会月刊,2019(05):9-17.

③杨书敏.探究企业并购协同效应[J].上海商业,2021(11):176-177.

④孙振忠.XNZB 公司并购JA 公司项目风险管理的研究[D].北京工业大学,2016.

⑤林超.美国反垄断法违法确认原则研究[J].商界论坛,2016(04):239-241.

⑥胡泳,刘纯懿.元宇宙转向:重思数字时代平台的价值、危机与未来[J].新闻与写作,2022(03):45-55.