基于CiteSpace文献计量分析的股权激励研究进展

柴梦阳，刘德钦

(西南林业大学 会计学院，云南 昆明 650224)

1 引言

股权激励机制是管理层激励的重要组成部分，是企业为了鼓励管理人员认真履行职责，提高风险承受意愿,降低管理人员和股东之间的代理成本,增加企业价值的一项重要机制设置。股权激励主要包括股票期权、限制性股票、虚拟股票、员工持股与管理层收购。在“中国制造2025”发展战略的大背景下，股权激励如何能够有效持续激发人力资本的积极性，改善公司治理结构，增强企业创新能力，提升公司价值，成为本文探讨的重点[1]。从不同维度总结了股权激励的研究进程，为我国股权激励领域的理论研究与实践探索提供参考。

我国关于股权激励方面的研究始于20世纪90年代，经过30多年的发展，已经取得了丰富的实践成果。1993年，万科开始实施股票期权激励制度,它是国内最早推行股票激励制度的上市公司。2005年底，我国上市公司基本完成了股权分置改革,自此我国的股权激励机制也步入了一个崭新的历史时期。2007～2010年，股权激励机制的相关制度不断完善、规范和细化。2016年，证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》，明确要完善政府信息公开制度,向“宽进严管”的管理方式过渡。2019年，国务院国资委出台《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，为中央企业开展股权激励工作提出更具体的政策指导。至此，我国现代企业股权激励制度进一步趋于成熟。

本文共收集了2006～2021年1447篇关于股权激励的CSSCI文献，利用CiteSpace软件进行文献计量分析，梳理股权激励领域的研究成果、存在的不足及未来的发展方向。

CiteSpace是由来自德雷塞尔大学的陈超美教授研发的一个关于数据可视化的应用软件。该软件利用路径搜索网络算法和共引分析等技术，通过绘制多层次、分时段和全动态的可视化图像，用于探寻学科发展的潜在基础机理和学术发展的最新方向。CiteSpace中给出了11种主要功能图像方式,每种图像均能够用于展现科学体系的发展情况以及变动状态,并进而用于前沿研究、创新分析、科学评论等。其中应用最频繁的是文献共被引图谱，它能够利用图像上的重要结点、聚类和色彩,解释对某些研究课题的演变；共现图谱更便于观察热点和焦点的变化，尤其配合突变词功能的使用。CiteSpace中给出了3个图像可视化方面的选项,当中默认的为聚类视图(Cluster),其侧重于表现聚类空间的结构特点,以凸显重要节点和关键链接。时间线视图(Timeline)则侧重于勾画聚类间的关联,以及在某个聚类分析法中文献的历史跨度。时间区域视图(Timezone)是另一个侧重于从时间角度来描述知识发展过程的视图,它能够清晰地表现出文献的更新以及相互影响。CiteSpace按照网络结构和信息集合的清晰度，给出了均衡模块值(Q值)和均衡轮廓值(S值)两个指标，它能够成为人们评价知识图谱制作效率的一种重要依据。一般来说，Q值通常在[0，1)范围内，Q>0.3就表示分析得出的框架是明显的，当S=0.7时，聚类是高效率令人信服的，若S>0.5，则聚类分析法通常认为是最合理的[2]。

2 股权激励的研究成果

2.1 研究热点概述

将1447篇CSSCI文献导入CiteSpace软件中，时间跨度设置为2006～2021年，时间范围设置为1年，节点类型设置为关键词，使用软件生成关键词共现图谱和关键词聚类图谱。图1所示为股权激励关键词共现图谱，图中共有514个节点，1129条连线。从图1中可以看出，出现的前六大关键词依次为“股权激励”“公司治理”“股票期权”“上市公司”“盈余管理”和“高管激励”。

图1 关键词共现图谱

图2所示为关键词聚类图谱，从图2中可以看出，共生成513个聚类，均衡模块值Q=0.4707 ，均衡轮廓值S=0.8671。根据Q与S的值可以判断图2中的关键词聚类图是显著可靠的。

图2 关键词聚类图谱

利用CiteSpace软件进行关键词聚类分析，得到关键词首次出现的年份与频率，如表1所示。表1中的中心度(centrality)可以反映某一关键词相对于研究主题中的特征，有较高中心度(通常≥0.1)的节点通常位于研究领域的关键位置，在节点之间起到桥梁的作用[3]。表1中的10个关键词都存在频次与中心度双高的特点，这在一定程度上可以反映股权激励的研究热点。

表1 关键词出现频率排名

综上所述，股权激励当下的研究热点主要聚焦上市公司、公司治理、股票期权、盈余管理和高管激励等。

2.2 研究成果概述

2.2.1 股权激励改善了公司的治理结构

王君彩等[4]根据2009～2014年创业板企业的财务数据，发现创业板企业的市场反应与股权激励计划之间具有正相关关系。从市场视角分析，股权激励计划在一定程度上发挥了预期治理的作用，优化了公司的治理结构，这说明创业板公司的股权激励计划起到了改善公司治理结构的作用。吕长江等[5]发现我国上市公司独特的制度背景和激励条件也是影响股权激励方式选择的重要因素，不同的股权结构和不同的激励因素之间也会相互影响，而公司治理在其中起到关键作用。魏贤运[6]基于2007～2011年我国A股上市公司的数据为样本进行研究，发现自2005年底全面实施股权分置改革后，股权激励制度对上市公司的治理起到了很大的作用，尤其是在国有控股企业和股权相对集中的公司中表现得更为明显。

2.2.2 股权激励的最佳方式是股票期权

叶陈刚等[7]以2006～2012年我国上市公司中实施股权激励的公司为样本进行研究，发现限制性股票的激励效果明显低于股票期权。姜英兵等[8]实证分析了对企业非高管层中的核心技术人员进行股权激励对企业创新能力的影响，发现股权激励的强度与企业创新产出间有明显的正相关关系；对企业核心人员进行股票期权激励对于企业创新发展的作用效果更加明显。赵国宇[9]以2006年实施股权激励计划的上市公司为研究对象,分析股权激励对企业创新能力的影响。发现有股权激励的上市公司其创新能力高于无股权激励的上市公司；股票期权与限制性股票都能在一定程度上促进企业的技术创新能力,但相对而言股票期权激励的促进作用更为显著。

2.2.3 股权激励提升了企业绩效

陈文强等[10]基于2006～2013年我国A股上市公司的数据，研究股权激励对公司业绩和代理成本的影响。发现股权激励可以有效减少第一类代理成本费用，从而提升了企业业绩，但解决第二类代理问题的效果并不理想。刘广生等[11]以2006～2011年我国上市公司中实施股权激励的公司为样本，利用独立样本T检验、配对样本T检验和多元线性回归，系统探讨了在各种激励模式下股权激励与企业业绩之间的相互关联,并对股权激励对企业业绩的作用开展了实证研究,结果证明股权激励有助于改善我国上市公司的经营绩效。赵华伟[12]通过查阅上市公司在实施股权激励后所发布的信息披露资料,来考察并比较实施股权激励前后上市公司信息披露的绩效变化趋势,认为股权激励将有助于改善上市公司的经营绩效。

2.2.4 股权激励会引发高管的盈余管理行为

林大庞等[13]基于2005～2008年非金融类上市公司的数据，探讨了盈余管理中高管持股激励机制在公司的经营发展中的作用,认为管理层持股激励机制在总体上可以提高企业的大股东和管理者之间的协同效应并提高公司运营水平，但也会引发高管的盈余管理行为。肖淑芳等[14]在“上市公司股权激励管理办法”颁布以来选取首次披露股权激励方案的上市公司为研究对象，利用单样本T检验和配对样本T检验，发现在股权激励方案发布之日前的3个季度，公司管理层先通过操纵预期利润进行向下的盈余管理，在公布日后再进行向上的盈余管理。许娟娟等[15]以2007～2013年我国A股上市公司为样本,通过实证分析发现股权激励既可以激励管理层认真履行职责，提高公司业绩，也可能诱导管理层为了获得更大的行权利益而进行盈余管理。

2.2.5 股权激励提升了企业创新能力

王燕妮[16]基于2007～2009年在年报中披露研发投入的529家制造业上市公司的数据,通过构建多元回归模型,研究对管理层实施长期股权激励和短期薪酬激励对研发投入的影响，发现这两种激励方式对研发投入均呈现出正相关关系。何玉润等[17]基于2007～2012年非金融类上市公司的数据，发现在产品市场竞争日趋激励的环境下，对高管的激励强度越高越有利于提升企业的创新能力。齐秀辉等[18]以我国A股上市公司为样本,实证分析了股权激励对研发投入与企业绩效关系的调节作用，发现股权激励既可以提高企业的研发能力又对企业绩效具有显著的正向调节作用。

3 股权激励存在的不足

本文首先搜集了2019～2021年间关于股权激励存在的问题的相关文献，其次选取被引次数较多的若干文献进行分析归纳，最后整理出当前阶段股权激励领域存在的一些不足之处。

3.1 未能建立完善的内部治理结构和内外部监督机制

周巧娥[19]对华为公司股权激励机制所面临的一些问题展开了研究剖析，并指出华为在经理人激励机制监管方面还存在着不少问题，主要体现在2个方面：①缺少有效的机制,对管理人员内部投资组合也没有完善的监管;②形成以市场经济为导向的法制监管、社会声誉监督和市场监管相结合的外部机制尚不健全，还有进一步完善的空间。马秀伟[20]认为我国上市公司在引入和应用股权激励机制方面还存在很多问题，诸如引入时间短、缺乏相关应用经验、发展体系相对不成熟等。要建立健全上市公司内部治理结构，必须制定科学、适当、可持续的权力制衡和监督机制，把管理层手中的权力锁进制度的牢笼，使其公开、规范、透明地行使委托人赋予的权力，防止产生“内部人专断”。

3.2 股权激励计划缺乏科学合理的绩效评价指标体系

刘鑫昕[21]分析了国有控股企业在实施股权激励过程中存在的一些问题：股权激励方式的选择与公司实际情况不匹配；股权激励计划缺乏科学合理的绩效评价指标体系；股权激励中股票的行权条件过低。张艺鹤[22]分析了混改背景下国有企业实施员工股权激励过程中存在的一些问题：选择股权激励对象时范围面比较狭窄；股权激励方式的选择没有结合公司的实际情况，抱有从众心理；考核指标过于单一；解锁条件的设计不合理；忽略了资金来源的计划；股权缺乏流动性和灵活性。

3.3 相关法律制度体系和资本市场不完善

辛玥[23]通过对股权激励存在的相关问题进行整理，认为根据目前的相关政策，应该建立一套比较完善的股权激励法律法规体系，完善相关制度，确保司法、税法和证券会计准则的法律统一。只有这样，股权激励制度的程序才能得到充分实施。叶益花[24]认为虽然中国企业的股权激励制度是从国外引进的，但相关法律制度并不完善，相关企业对股权激励制度的实施没有明确规定，导致企业股权激励制度缺乏足够的法律依据，而股权激励制度的实施也不能满足人们的期望。

4 研究前沿分析

在Control Panel的Burstness选项卡中设置α1/α0，αi/αi=1=2，γ=0，共得到73个突变关键词，选取其中频率最高的25个突变关键词作为研究对象。图4所示为关键词突变图谱，由图4可知，高管激励与企业创新的突变强度最大，分别为7.52与7.28。由突变强度可以看出，高管激励与企业创新依然是当前及未来股权激励领域研究的前沿话题。

图4 关键词突变图谱

2006～2015年，股权激励的研究重点集中在上市公司经营绩效，通过向高管实施股权激励，降低代理成本，改善公司治理结构，激励其增加公司业绩。

2016～2021年，研究重点开始向企业研发能力与创新产出、产权性质与风险承担等方面转变。如探究股权激励对不同产权性质的企业是否有显著影响、将高管作为主要激励对象是否一定会对企业创新产生正向影响。

5 结论与展望

通过对2006～2021年间的CSSCI文献梳理后发现，我国股权激励领域的研究成果有三大趋势：①股票期权作为股权激励的一种激励方式，在实务中运用较为广泛，激励效果也更为明显;②股权激励的对象以核心技术人员和高管为主时，对企业的创新能力影响更为显著;③由于特殊的股权结构与治理架构，国有企业在实施股权激励时比非国有企业的激励效果更为显著。

结合文献分析下一步研究的重点应当从广大宽泛的研究视角向精细化转变；将研究的重心更多向探究背后的作用机制转变；以“中国制造2025”国家发展战略为契机，注重研究国有制造业企业如何通过股权激励进一步提升核心竞争能力。