技术并购引领智能制造业高质量发展案例研究★——以美的并购德国库卡为例

姚晓林， 顾彦凯

（大连东软信息学院 信息与商务管理学院， 辽宁 大连 116000）

0 引言

随着全球范围内新一轮技术和生产变革的深入推进，新一代信息技术的突破以及与先进生产科技的融合，为工业高端化和智能化的发展趋势带来了全新的机遇。在这一趋势下，以人工智能为代表的高新技术产业将成为未来经济发展的核心动力。随着网络的飞速发展，大数据处理技术已经被广泛应用于各个领域，全球范围内掀起了一场科技和产业的革命浪潮。制造业已成为各国战略博弈中备受关注的领域。我国政府对制造业也加大了投资力度。加强国家与企业之间的紧密合作，以推动技术和产业的蓬勃发展，从而实现产业结构的及时调整和未来发展趋势的把握。

近年来，随着全球工业化进程不断加速，发达国家纷纷出台政策推动本国工业向智能化、服务化方向转型升级。经济全球化是当前世界经济的重要特征，也是不可阻挡的历史洪流。随着时间的推移，企业并购已成为全球经济的主要战略领域，同时也是推动现代企业发展的主要手段。党的十七大报告强调，要把“引进来”与“走出去”有机结合起来，达到互利共赢的目的，最终推动中国“智造”的发展，就是要在全球经济一体化的大背景下，形成参与国际经济合作和竞争的新优势。因此，本文从“智能制造”这一背景出发，以美的并购德国库卡为研究对象。作为国内三大家电集团之一的美的集团，它于2015 年提出“双智”战略，并宣布进军机器人产业，因此美的选择了德国库卡。通过在美的集团进行跨国并购，可以进一步加强美的集团的机器人产业的布局，利用机器人等智能制造技术，推动家电技术的创新和产品科技的升级迭代，从而为“双智”战略注入强劲动力。

1 文献综述

并购动因和并购的效应一直是国内外学者关注的热点。Kim[1]通过研究发现，大多数企业的并购动因是为了实现公司之间的资源互补，从而使公司得以更充分地利用现有优势来提高风险的防范能力，增加企业的整体价值；张文佳[2]认为我国的企业在进行跨国并购时，主要考虑的是寻求跨国的资源，以实现企业的全球化战略，通过获取国外企业先进的核心技术以帮助国内企业实现战略转型；曹翠珍、吴生瀛[3]通过调查发现企业并购在短期内能够实现财务协同效应，但随着时间的推移，这个效应会随逐渐减弱，其原因是大多数企业未能有效整合资源；王艳、何竺虔、汪寿阳[4]通过研究认为企业通过提高资源配置的效率从而实现并购的协同效应，从而实现并购双方利益的最大化；吴秀敏认为财务共享中心是提高财务管理质量的地方，当下的财务共享中心已经转为以信息技术为载体，通过财务管理的业务流程为基础，从而进行管理工作，进而降低管理成本。

结合对国内外文献的研究、梳理与总结，目前学者们主要以财务共享中心的本质特征、时间维度以及信息技术发展程度等几个方面为研究视角。国外的相关研究普遍领先我国5～10 年，由此可见国外相关企业的发展程度也领先我国大型企业的发展。我国最早也是从20 世纪80 年代开始就已经开始逐渐研究财务共享领域了，但直到近几年相关研究才逐步步入更多的研究者的研究领域。在近几年里如雨后春笋般快速发展，这些研究主要集中在共享中心的模式研究、构建研究以及架构研究等方面，对业务流程再造、优化研究等方面的研究尚且较少。从实践应用方面，大多数主要研究零售、销售、电器行业等大型企业集团财务共享中心的组织架构、流程优化、人才状况等整体运营情况，而在石油行业少有人针对其业务流程、结合RPA 等技术手段对其业务流程进行整体性的优化提升型研究。

从数字化转型方面而言，在国家的大力倡导下各行各业逐渐开始进行数字化转型，由此可见数字化转型已经成为必然。目前的研究主要针对实现互联网行业、工业、制造业、商业银行等的数字化转型为对象而结合各方面的优化进行研究，少有人认为石油行业也能够成为数字化转型方面的研究方向，尽管如此，目前的数字化转型依旧会受限制于信息技术发展、社会发展需求、管理者格局等主客观要素影响。

将二者结合起来分析的文献也少之又少，虽然在此之中不乏优秀研究文献作为研究基础，但结合中国石油为实践研究对象，将二者结合起来的方向依然处于空白领域。

综上，本文将结合数字化转型与财务共享中心相结合，并以中国石油集团的共享中心的优化发展为实践研究对象，探索财务共享理论、流程再造理论以及标准化理论对于数字化转型下财务共享中心的优化升级作用，具有重要意义。

2 智能制造背景下美的集团并购库卡集团案例介绍

2.1 并购交易过程

美的对库卡的并购从2015 年开始，在当年的8月，美的通过子公司获得了库卡5.43%的股份，并与2016 年3 月增加至10.2%。同年5 月，美的宣布将要以每股115 欧元的价格要约收购德国库卡，此消息一经公布便引起了全世界的关注。2016 年12 月，美的集团发布公告，宣布美的已经满足了全部的交割条件，预计在2017 年1 月完成交割工作。

由于库卡集团的最大股东福伊特的反对，以及美的面临德国的限制，美的并购库卡并没有顺利进行。出于对“欧洲核心科技转移”和“客户敏感数据泄露”的担忧，柏林和布鲁塞尔均对此次收购提出反对意见。德国的经济事务部长，为了阻止美的成功收购库卡，甚至公开要求欧洲建立安全条款，以限制外国企业收购那些掌握战略技术的公司。从2016 年8 月—2016 年10 月，在此期间美的收购事项通过了来自中国、俄罗斯、巴西、德国、墨西哥和欧盟等的反垄断审查，以确保市场秩序的稳定。2016 年11 月25 日，国家发展和改革委员会（NDRC）提交请求。要求对我国发起的《反垄断法》修订案进行调查。2016 年12 月31日，美国外国投资委员会（CFIUS）和国防贸易管制委员会（DTCC）审查并批准了该请求。

最终，库卡集团接受了来自美的的收购要约。于2017 年1 月6 日美的最终持有库卡94.55%的股份。而因为本次交易的支付方式以现金要约收购为主，因此将不涉及公司的股权变动，将不会对美的集团的股权结构造成影响。

2.2 并购前美的集团的主要财务状况

美的集团2014 年的营业收入为1 416.68 亿元，同比2013 年增加了17.11%，而在2015 年该指标达到1 384.41 亿元，同比2014 年反而下降了2.28%。在基本每股收益上，美的2014 年为2.49 元每股，同比去年上升了43.93%，而在2015 年达到了2.99 元每股，同比去年升高20.08%。由于稀释后每股收益的数据与基本每股收益一样，因此本处省略。美的集团2015 年加权平均净资产收益率29.06%，比去年同比下降0.43%；美的集团2014 年加权平均净资产收益率29.49%元，比去年同比上升4.62%。美的集团2015年末总资产1 288.42 亿元，比去年同比增加7.11%；美的集团2014 年末总资产1 202.92 亿元，比去年同比增加24.08%。截至2015 年末，美的集团所持有的上市公司股东净资产达到492.028 亿元，较去年同期增加了24.65%的规模；截至2014 年末，美的集团所属上市公司股东的净资产达到394.71 亿元，较去年同期增长20.16%。

3 美的集团并购库卡集团的动因

3.1 《中国制造2025》战略引领制造业高质量发展

作为中国未来“创新、转型和现代化”进程的主战场，制造业在国民经济中扮演着不可或缺的角色。随着世界各国对高端产业重视度不断提高，以及国家政策支持力度加大，智能制造正进入快速发展期。中国已成为制造大国，但与制造强国之间仍有一定的差距，因此，在《中国制造2025》战略中提到在将中国从一个单一的制造业大国转型为一个拥有强大制造业的国家。这就要求我国必须要大力发展先进制造业，以实现国家工业转型升级，推动技术创新和发展；同时还强调要加强工业互联网建设，推进“三新”企业发展。致力于推进新一代信息技术、机器人以及航空航天装备等领域的重点发展。然而欧美发达国家已经在制造业中占据了主导地位，而中国还远远没有走在制造业的前沿，所以中国迫切需要一个以创新为导向、经过转型和现代化的制造业。近年来，我国制造业企业在积极寻求智能制造解决方案，通过实施信息化改造提升生产效率，降低管理成本，增强核心竞争力，从而实现降本增效。此外，美的集团并购库卡机器人，不仅是为了响应国家的号召，更是为了实施智能化战略转型，追求多元化发展。

3.2 美的集团“智慧家居+智能制造”战略

美的集团于2015 年8 月正式启动“智慧家居+智能制造”战略，简称“双智”战略，其目的是为消费者提供更加智能化的家居环境。美的的“双智”战略专注于服务机器人和工业机器人，打造美的机器人产业新优势，将有助于更好地满足消费群体的需求，消费者需求的增长会刺激机器人业务需求，更好地落实公司的“双智”战略。此外，加速机器人业务会使得生产成本会随之降低，随之带来生产效率的提高，相应利润会得到增加。通过“智能制造+机器人”的模式，美的可以构建并逐步完善美的家电生态，解决主要的消费痛点，为用户提供更加便捷、高效的生活方式。

德国库卡集团是一家总部位于德国奥格斯堡的机器人公司，该公司致力于研发与生产具有高度灵活性、可靠性及安全性的产品。库卡集团的核心业务包括库卡系统、库卡机器人技术和Swisslog 三大板块，这些板块共同构成了库卡集团的核心业务。库卡系统板块是其核心业务之一。库卡机器人技术板块在其所有业务板块中最为突出，凭借其卓越的表现和在行业中的领先地位，使得库卡机器人能够在全球范围内脱颖而出。

4 美的集团并购库卡集团的绩效分析

4.1 财务绩效分析

美的集团2013—2021 年盈利能力如表1 所示。在2013—2016 年，美的集团的销售净利润逐年稳步上涨，其中在2016 年的涨幅较缓，表明美的在这4 年内的盈利能力在稳步增强。然而该指标在2017 年却大幅度下降，究其原因美的在2017 年收购库卡集团、东芝时产生的一些成本和原材料成本增加。但在2017年之后该指标迎来了上升，预计未来该指标仍然呈现上升趋势。总资产报酬率在2013—2015 年上升，表明美的盈利能力有所增强，但是在2015 年之后，该指标呈现下降趋势，其原因是美的在2015 年提出并购库卡集团，并在2017 完成并购。最为显著的就是其资产规模迎来了迅速增长，然而完成并购后实现的净利润增长的幅度却远低于平均资产总额增长的幅度，使得总资产报酬率不增反降。最后企业的净资产收益率在2013—2014 年有显著增长之外，之后迎来了连续4年的下降，这表明其财务状况出现了不利的变化。但该指标一直处在23%～29%这一区间内，属于合理的范围，因此整体来看美的集团的盈利能力还是较为稳定的。

表1 美的集团盈利能力指标表

4.2 创新绩效分析

美的集团2022 年智慧家居发明专利有2 732件，全球排名第二。如表2 所示，美的集团着重强调创新研发成果的转化，以37 100 项发明专利数位列中国企业500 强的第三名。2015—2016 年，美的正在处于并购库卡时期，其研发投入状况增幅较小。而在2017 年美的完成对库卡的并购之后，其研发人员的数量及占比、研发投入的金额和申请专利数量均得到大幅上升。由此可以看出，并购的完成激发了美的在研发方面的投资，从而带来了显著的技术创新产出效应和促进效应。除此以外，美的完成对库卡的并购后，在机器人业务上，美的的机器人营业收入达到历史最高水平。而库卡继续保持研发投入，其自主研发的软件平台KUKA Connect 大大提高了美的的生产性能和效率。综上所述，美的集团对库卡的并购使其创新能力大幅增强，且位于行业领先的地位。

表2 2015—2019 年美的研发投入情况表

4.3 美的集团并购库卡集团的短期效应分析

本文选择估计窗口期为2016 年1 月1 日到2016 年5 月3 日。由于存在非交易日，因此剔除非交易日后，本文的估计窗口期共80 天。而在事件窗口期的选择上，本文以美的集团发布公告的当天作为事件日，即2016 年5 月18 日。定义该日为事件中心，前后10 个交易日，即[-10，+10]为窗口期。因此本文案例并购事件窗口期为2016 年5 月4 日到2016 年6 月16日。通过回归分析，可以得到估计期内美的的预期收益率方程和散点图。具体见图1。

图1 回归方程散点

由于美的集团于2016 年5 月18 日停牌，故本文选取了2016 年5 月4 日至2016 年6 月16 日，共20天的相关数据以计算超额累积收益率，即事件窗口期为[-10，+10]，相关数据如图2 所示。

图2 超额收益率AR 与超额累积收益率CAR 趋势

美的集团的超额收益率和超额累积收益率变化幅度较大，特别是在停牌结束后的第一天，超额收益率达到1.53%，此时美的集团个股收益率为7.07%，达到最高。整体来看，累计收益率和超额累积收益率有着较强的正相关，超额收益率一直处在零线上下持续波动，而超额累积收益率一直小于零，因此美的集团的股东并没有在并购期间增加自身的利润。因此，通过短期效应分析，可以得出在并购期间，公众对于此次并购并未呈现看好的趋势。

5 美的集团并购库卡集团的风险分析

5.1 跨国并购文化整合风险

当美的对库卡进行收购时，德国商人和政治家表示反对，他们担心库卡的核心技术会落入中国制造商的手中，并可能对德国公司产生不利影响。然而，美的集团董事长多次前往欧洲，承诺美的集团将保证库卡集团的独立性和员工的稳定性。因此，并购交易双方一定要认识到公司文化与员工队伍并重，才能保证并购交易能够很好地融合在一起。

5.2 智能技术整合风险

库卡于2016 年被美的收购之后，其营业总收入连续三年在下滑，这从侧面说明了美的集团本身无法给库卡带来收入方面的正向影响。究其原因，美的集团花了很多资金进行研究和开发，但因产业技术差别较大，所以在短期内不能对美的家电产业造成很大实质性改善，在技术上消化尚需时日，所以美的要加速技术吸收和整合，循序渐进才能获得预期回报。在并购过程中，美的面临财务整合风险，因为它通过外部借款支付了大量现金，但也面临着巨大的债务偿还的压力。因此，对美的来说，继续开展并购后的活动、创造利润和偿还巨额债务成为一个重大挑战。此外，美的集团还将会面临着经营上的与文化上的整合风险，在对美的的营运能力分析时，得出结论为美的集团营运能力在并购后出现了下降的趋势。另外，并购过程中，文化融合是一项具有挑战性的任务。并购双方由于目标企业不同，其管理模式和战略都不相同。在并购的早期阶段，如果两个团队的管理理念存在差异，可能会导致相互抵触的局面。因此，对于一个企业来说，如何协调好各方面关系显得尤为重要。

5.3 融资风险

美的集团在进行库卡收购时，面临着巨大的融资风险，因为其主要采用现金要约支付的方式，虽然这种支付方式方便快捷，可以加速并购进程，但可能会给企业带来经营上的挑战，大量的负债会带来过大的财务负担。在我国企业并购领域中，现金支付方式已成为主流，企业如果选择该方式来收购，那么企业面临财务风险的概率会大大增加，导致资金流动更加紧张，从而对其未来的经营活动产生不利影响。此外，现金支付还可能给并购方带来一些潜在的法律问题，如被收购者的反避税义务以及现金支付的安全保障问题。因此，为了降低跨境交易的风险和成本，国内企业应当避免采用现金支付的方式进行跨国收购，以确保交易的安全性和可持续性。因此本文认为，可以通过采用股票支付，债券支付以及股权与债券相结合的三种支付方式，以降低现金流对系统的影响。

6 结语

随着时间的推移，我们可以预见到美的集团在智能制造领域的优势将不断增强，美的集团的目标是到2025 年成为世界前列的智能制造解决方案供应商。同时，随着智能家居市场的不断扩大和消费升级的加速，美的集团也将有更多机会在这个领域实现增长。在库卡机器人技术的整合上，美的集团还需要加强与库卡机器人技术的融合，以实现更好的效益。此外，公司的经营表现可能会受到市场竞争加剧、贸易摩擦升级等不确定因素的影响，这些因素可能会对公司的经营风险产生负面影响。因此，为了确保业务的稳健发展，公司需要在经营过程中加强风险管理。总之，美的集团具备强大的创新能力和领先的市场份额，在借助库卡机器人技术推进智能制造战略的同时，还需加强风险管理和技术融合，以实现长期可持续发展。