我国中小企业成熟期现金持有优化管理研究

张瑞娟

四川联成迅康医药股份有限公司

引言

随着数字和知识经济的快速发展，原有的以利润为导向的财务管理模式与企业现实要求逐渐不一致，经营目标也从利润最大化迭代为企业价值最大化。现金流量作为企业的血脉，不仅保证了企业的持续经营和正常经营，而且不局限于传统利润指标的计算基础，更能反映企业的动态经营。为了更好地掌握企业价值链及其经营活动的实际趋势，将现金流作为企业财务管理模式的核心更为有利，这种模式为企业管理者综合管理现金流、实物流和信息流提供了便利。在现金持有管理方面，实证分析是研究影响现金持有各种因素的主流方法。在中国，实证分析起步较晚，大多是在国外已有研究的基础上选择上市公司进行实证分析。关于现金流管理和现金持有优化的研究相对独立。因此，本文系统总结了现金持有理论的演变过程，以为理论分析提供参考。

一、相关理论基础

（一）企业生命周期理论

生命周期理论对企业管理和决策具有一定的指导作用。人类有一个固有的生命周期，企业也不例外。企业的各种计划也随着时间的推移而变化，这取决于企业的宏观和微观环境以及生命阶段。胡凤书、罗先锋（2000）认为，企业生命周期分为四个阶段，即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段，本文也采用了这种分类方法。企业处于不同阶段，其发展情况和财务状况也有很大差别，因此，管理者需要根据当前所处情况做出最适合企业生命阶段的财务管理决策，以促进企业长期稳定健康发展[1]。

（二）不同生命周期企业现金持有偏好

随着生命周期的变化，企业现金持有偏好呈现出不同的特征。因此，管理者需要根据企业的生命阶段来评估现金存量分配和现金流的合理性，并不断修改财务预算和管理决策。

初创阶段。在初创阶段，企业面临的首要问题是生存，因此他们对现金的渴望是巨大的。这个阶段，由于缺乏可见性和客户资源短缺，业务活动产生的现金流不足以支持其运营，企业是现金的净用户。因此，投资融资活动初期产生的现金流量往往大于经营活动产生的现金流。在这个阶段，企业现金持有管理的重点是筹集资金和合理营销。此时，公司应尽量减少预算外支出，其核心是防止现金流短缺。

成长阶段。在此期间，公司基本在市场上站稳了脚跟，市场对其产品的接受度和认可度显著提高，经营现金流逐渐成为主导。这个阶段也可以细分为两个时期：新兴增长期和快速增长期。新兴增长期产品规模效益暂未显现，公司经营现金流稳定但仍不大。如果企业此时需要战略扩张，融资活动仍然是其现金流入的重要组成部分，还需要加强对投资现金流出的控制。此时的核心是减轻应收账款和存货的资金压力，合理规划融资和投资。在快速增长期，企业产品已被广泛接受，经营活动产生的现金流量净额大幅增加。在这个时候，公司通常有一个明确的战略计划来扩大他们的业务规模。随着业务量的增长，公司对固定资产的购买也将相应增加。净经营现金流和外部融资相结合，共同为企业提供现金流。此时的核心问题是把握公司规模扩张与现有经营现金流的平衡点，有效控制财务风险。

成熟阶段。处于这一阶段的公司通常有两种发展战略：一是保持现有的市场规模；另一种是增加对外投资或进行多元化经营，寻找新的市场和增长点，即自我创新。成熟企业经营现金流充裕、稳定，投资相对活跃。与前一阶段相比，外部融资需求明显减少。现阶段，现金流管理的重点应转变为尽可能延长企业的成熟期，严格控制和筛选优质投资项目，处理好盈利与可持续的关系，充分利用财务杠杆提高自身收益。

衰退阶段。衰退期的到来意味着原有的产品市场正在萎缩，企业创新的动力不足，运营成本上升。它很容易陷入恶性循环，最终破产。现阶段的公司仍有一些资金，能否抓住新业务的投资和现有资产的变现是让企业死灰复燃的关键。

二、成熟期企业特点及现金持有管理存在的问题

（一）企业成熟期的特点

成熟的企业通常具有以下特点：

成熟的管理团队和完善的组织结构。成熟期的企业通常会有较为完善的组织结构且各部门分工明确。它们会设立专门的财务、人力资源、市场营销等部门，并建立相应的管理制度和流程，以提高工作效率和协作能力。企业通常拥有一支经验丰富的管理团队，他们具备战略规划、市场开拓和团队管理等方面的专业知识和技能，能够有效地运营企业并应对各种挑战和机遇。

发展速度趋于平稳，但企业受益于突出的规模效应，盈利能力大幅提高。此时的企业已经立足于市场，发展逐渐从外延型转向内涵型，从粗放经营转向集约经营，更加注重利润管理和现金流管理。企业通常通过优化成本、控制费用、提高效率和加强现金流管理来保持盈利能力和财务稳定性。同时，此阶段的企业更加注重风险管理，预防市场波动和不确定性带来的风险。

商业模式朝着多元化的方向发展，形成了自己的品牌效应。经过长期运营，公司的市场占有率、企业声誉和产品在行业中的认可度都大大提高，品牌产品经常出现。与此同时，第一代产品的市场已经饱和，竞争更加激烈，这促使业务经理更加关注可扩展领域。

创新精神减弱。在成熟的公司中，管理层的年龄通常更大，优势是经验丰富，但也存在对新事物不敏感和缺乏改革意愿的问题，很容易看到发展中的成就而忽视缺点。总体而言，现阶段企业的资金链较为充裕，竞争压力较前一时期大大减轻。也正是这些阶段性优势导致了企业创新精神的衰退。

（二）成熟期企业现金持有管理问题

现金持有管理意识不强。企业在成长过程中主要关注业务扩展和盈利增长，而忽视了对现金流的管理和优化。大多数中小企业的管理者仍然关注利润最大化，企业价值的评估以传统的利润指标为参考数据来源，存在销售与收款不同步的问题，他们可能过分关注销售业绩，但忽视了收款周期的控制。这可能导致企业资金滞留在应收账款中，增加了现金流压力，缺乏对相关现金流指标进行评估。没有现金支持的账面利润最终在纸面上很丰厚，但在现实中却不然。此外，成熟期的企业由于盈利能力较强，可能会过度投资于扩大生产能力、开发新产品或拓展新市场等项目上。这可能导致企业资金过度绑定，流动性不足，影响企业的现金流。此外，成熟期企业可能倾向于保持较高的存货水平。他们可能过于谨慎地储备库存，以确保能够及时满足市场需求。然而，过高的存货水平会导致资金占用过多，降低了现金流的流动性。因此，即使经营活动产生的现金流在成熟期变得越来越稳定，但管理层对现金持有意识的淡薄仍会导致投资失衡，从而引发财务危机。

投资现金流规划目标不明确。在成熟阶段，企业经营现金流稳定，资金充足。不同风险偏好的管理者可以很容易地制定两极分化的投资现金流计划。管理者大致分为两类：保守派和激进派。由于投资项目质量参差不齐，缺乏精确的财务分析和预算，导致过于保守的财务政策或不合理的资金规划，前者倾向于囤积现金，这反过来又产生了大量的机会成本，无法实现最大化的资本价值和增长；后者往往盲目放宽投资项目的认定标准，导致企业有限的资金资源过于分散在每一项目上。

现金持有管理控制力度不强。在成熟期，企业对现金流量的管理侧重于事后分析，缺乏对经营和投资活动中现金流量的分析。在这个阶段，公司通常会做出扩大业务范围和进行多元化经营的决定，但企业可能没有建立有效的财务监控机制，缺乏对现金流的及时分析和预测，从而无法及时发现现金流问题，更无法采取相应的措施加以解决。现有现金持有管理模式的被动性和滞后性将大大降低管理层战略决策对企业后期发展的指导作用[2]。

三、成熟期企业现金持有的主要策略

（一）增强现金持有管理意识

在政策实施之前，需要树立正确认识，良好的现金持有管理意识可以为企业进一步实施管理方法奠定良好的基础。因此，鉴于现金流存在于企业管理活动的各个环节，现金持有管理的意识应渗透到各个层面，并与公司的战略目标相结合。企业可以设立专门负责现金流管理的团队，由专业人员负责监控和管理现金流。这个团队可以负责现金流的预测、分析、优化和监控，以确保现金流的稳定和充足。建立现金流管理制度，明确各个部门和员工在现金流管理方面的职责和权限，确定现金流管理的流程、审核和决策机制等，以确保现金流的合规性和有效性。公司的相关决策应着眼于保持公司资金的良性循环，避免目光短浅，盲目追求短期利益，避免出现“账面利润没有现金”的尴尬局面。

（二）建立全过程的动态控制

成熟期企业应建立和完善现金管理体系，包括建立现金流预测和分析机制、制定现金管理政策和流程、使用现金管理工具和系统等，以提高对现金流的控制和管理效率，确保现金的流入和流出能够得到动态控制和监控。这包括：优化销售和采购流程，降低应收账款和应付账款的周转周期，提高库存管理效率等，以确保现金能够及时回笼并最大限度地利用；改进现金持有量的预算管理，建立有效的现金预测系统，对公司未来特定时期的现金持有量和预期流量进行及时计算和反馈，重视短期预测；重视现金管理的控制和调整，合理规划企业现金周期，提高企业现金使用效率；维护现金流的事后分析程序。通过编制现金流量表，可以回顾企业在此期间存在的问题，并为预测提供可靠的依据[3]。

（三）确定最优现金持有范围

在企业成熟阶段，尽管保持一定的流动性很重要，但成熟期企业也需要避免过度持有现金。过多的现金持有会导致现金闲置，无法最大化利用，并可能减少企业的回报率。因此，企业应根据预测的资金需求和流动性风险，尽量将现金持有量控制在合理范围内。企业需要对其当前的规模和实力以及未来的发展方向做出严格、客观地评估计划，最大限度地利用和发挥现金的时间价值，合理平衡其流动性和盈利能力，科学计算公司现金持有量的最佳值。同时，建立具体的评估指标，例如增加对销售团队现金回收效率指标的评估，设定管理费用限额，设定现金余额指标等。具体指标的分解、建立和划分可以从侧面更好地提高所有员工对现金持有管理的参与度。它也非常有助于追踪和明确责任，并可以为引入奖惩制度提供良好的基础[4]。

（四）合理开展投融资活动

在企业成熟阶段，为了规避行业进入成熟阶段后对企业发展速度的限制，企业通常采用折中的财务策略。

在投资方面，企业往往采用多元化投资策略，以规避资本过度集中在一个行业的潜在风险。此外，企业还需要为快速成长阶段积累的闲置剩余资源寻找新的增长点，但市场容量有限，导致企业转向其他行业。同时，企业将继续利用并购等资本运作方式，实现经济规模优势，从而有效地整合内外部资源，扩大盈利能力，提高运营效率，优化社会资源配置。

在筹资方面，企业对外部资金的需求已经减少，最初获得的资金逐渐进入还款期。由于此时企业积累了丰富的盈余，内部资金主要用于避免战略调整过程中过度的利息负担。在这一点上，企业的融资能力很强，表现出多元化的发展，抗风险能力得到增强。为了优化资产和负债结构并改善现金流，成熟企业可以使用证券化筹集资金。这不仅可以增强发起人资产的流动性，而且风险较低，回报适中，有利于企业获得更高的信用评级，改善公司的财务状况，增强公司的运营状况，从而进入良性运营循环。

结论

目前，财务管理已成为企业管理的重中之重，而资金管理是财务管理的核心，现金管理则处于资金管理金字塔的顶端。现金持有管理对企业的重要性不言而喻，中小企业在成熟期需要制定合理的现金持有策略，以确保流动性和降低财务风险。而企业的规模、所处行业、生命周期、特点和发展方向，使得每个企业的现金持有管理方法和重点不同，只有选择合适的现金持有方案，进一步提高企业的现金管理效率和竞争力，企业才能实现长期健康发展。