全面注册制改革，书写资本市场新篇章

历经四年试点，注册制改革硕果累累，全面注册制水到渠成。2023年2月1日，证监会重磅宣布，全面实行股票发行注册制改革正式启动，同时证监会、三大交易所就全面实行股票发行注册制主要制度规则和相关配套业务规则向社会公开征求意见。本轮改革标志着A股市场将全面告别核准制，进入注册制新时代，我国资本市场将书写新篇章。

“还权于市场”A股市场化程度加深

注册制是一种证券发行制度。早在2013年，“推进股票发行注册制改革”就已经在党的十八届三中全会中被提出，到2019年，A股的注册制改革开始采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，从科创板增量试点起步，到创业板存量扩围，再到北交所试点注册制。经过十年的探索，直到今年年初，这项关乎资本市场制度建设的重大改革迎来“关键一跃”。

在2019年之前，我国资本市场实行的是“核准制”，也就是说一家公司达到上市条件之后向证监会提出申请，证监会对所提交材料的真实性、投资价值等作出审核，通过后才能给其批准上市的“入场券”，公司才能完成上市。在这一制度中，证监会一直是上市审核的核心部门。

与核准制相比，注册制改革不仅涉及审核主体的变化，更重要的是需要充分贯彻以信息披露为核心的理念，让发行上市全过程更加舰范、透明、可预期。注册制不再由证监会来审核上市资质，仅保留企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门只是审查公司进行信息披露的材料，不进行实质判断，也不做出价值判断，统一交给市场来评判。

全面注册制改革意味着将选择权交给市场，希望市场能够选出符合中国经济转型升级、具有长远发展潜力的企业上市融资。业内人士认为，把选择权交给市场，突出表现是发行上市条件将大幅优化。相较原有规则，本轮改革修订了主板的上市门槛，精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标。

在一系列“还权于市场”的措施下，A股市场化程度加深。业内人士表示，资本市场的发展初期，政府和市场边界不够清晰，导致监管越位和缺位，往往会带来一系列问题。而全面注册制的实施，使得监管者能够回归监管本职，政府与市场的关系更为合理，边界更为清晰，这是全面实行股票发行注册制改革带来的一大重要改变。

突出大盘蓝筹特色多层次资本市场版图落地

经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互補的市场格局基本形成。全面实行股票发行注册制改革，将推动形成更为清晰的多层次市场架构。

资本市场中，各板块定位一直是市场关注的焦点。证监会有关负责人表示，基于实际，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，精简主板公开发行条件，设置多元包容的上市指标，与科创板、创业板拉开距离。

主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、主要依靠核心技术开展生产经营、具有稳定的商业模式、市场认可度高、社会形象良好、具有较强成长性的企业。创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。北交所则主要服务于创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统企业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。

全面注册制改革后，多层次资本市场的板块架构更加清晰、特色更加鲜明，各板块将通过IPO（挂牌）、转板、分拆上市、并购重组加强有机联系。业内人士认为，随着市场的发展和企业的成长，预期后续的转板、分拆上市规则将进一步优化，企业可以选择合适的板块融资发展，各板块间的联系将更加紧密。

随着全面实行股票发行注册制改革的正式启动，主板、科创板、创业板和北交所等各市场板块分工明确、定位清晰，错位发展、相互补充的多层次资本市场格局将更加完善。

提高企业直接融资比重更好服务实体经济

全面实行股票发行注册制，是贯彻落实党的二十大精神、全面深化资本市场改革的重大举措。党的二十大报告明确提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。国家发展改革委发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》中提出，提高直接融资特别是股权融资比重。

以往，受限于资本市场的高门槛，很多有成长价值的市场主体需要等待很长时间，企业上市的周期长达1年甚至3年，还曾出现大量企业堆积排队等待上市的“堰塞湖”现象，这让融资的速度跟不上企业的需求，削弱了资本市场配置资源、服务实体的能力。

注册制改革的全面铺开，将成为资本市场全面深化改革承前启后的关键环节，有望进一步提高发行上市审核效率，加大直接融资体系支持新兴产业和实体经济的力度。如今，随着全面实行股票发行注册制改革正式启动，以往存在的门槛被拆除，不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业都能够在对应的资本市场板块中找到自己的融资支持，给参与资本市场的广大投资者带来新的机遇，让更多企业更快获得“直接融资”。

“根据国际经验，在注册制下，最优秀的本土企业都将优选本土交易所上市。全面注册制的到来，将为符合国家战略的优秀中国企业带来更为高效便利的本土融资机会。”安永大中华区审计服务合伙人汤哲辉表示，可以预见的是，在全面注册制落地之后，更多市场主体参与、交投更为活跃，而资金流通更为顺畅的金融体系，将为未来经济高质量发展提供更丰沛的能量支持。

深化改革只有起点而没有终点。对于资本市场而言，全面注册制改革启动，是试点成功的一次总结，也是资本市场深化改革的又一个起点。与其他任何一次改革一样，注册制不可能是一蹴而就、一帆风顺的，必然有一个持续探索和完善的过程，需要各方积极参与，认真面对改革过程中出现的新问题，探索解决之道，为全面注册制改革保驾护航。

（本文资料来源于微信公众号“中国证券报”、“中国经济网”、《金融时报》《证券日报》等）

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